|
Όπως σύντομα θα γινόταν
εμφανές, αυτή ήταν μια
σοβαρή λανθασμένη
διάγνωση. Προέκυψε από
την αποτυχία των
παραδοσιακών μεθόδων
πρόβλεψης του
πληθωρισμού, οι οποίες
βασίζονται κυρίως σε
νεοκεϊνσιανά μοντέλα.
Μια σειρά δημογραφικών,
περιβαλλοντικών και
γεωπολιτικών σοκ, με
κυριότερο την
COVID-19,
θα έπρεπε να είχε
καταστήσει τις κεντρικές
τράπεζες επιφυλακτικές
απέναντι στην εξάρτησή
τους από αυτά τα
μοντέλα.
Άλλωστε, η κριτική του
αείμνηστου νομπελίστα
Robert
Lucas
αποτελεί βασική αρχή στη
μακροοικονομική θεωρία:
σημαντικές διαταραχές
μπορούν να μεταβάλουν
τις σχέσεις μεταξύ
βασικών οικονομικών
μεταβλητών, με
αποτέλεσμα τα μοντέλα να
χάνουν την προβλεπτική
τους ικανότητα. Υπό αυτό
το πρίσμα, θα έπρεπε να
ήταν προφανές ότι η
ύφεση που προκλήθηκε από
την πανδημία δεν ήταν
μια κυκλική ύφεση, ακόμη
και αν τα μοντέλα
πρόβλεψης την
αντιμετώπιζαν ως τέτοια.
Παρά τις δυσκολίες στην
ερμηνεία των εξελίξεων
των τιμών μέσω της
προσφοράς και της
ζήτησης, άλλοι δείκτες
έστελναν σαφή μηνύματα
για την ύπαρξη
πληθωριστικών πιέσεων.
Μόνο οι κεντρικές
τράπεζες που επί μακρόν
αγνοούσαν τις
νομισματικές εξελίξεις
θα μπορούσαν να έχουν
παραβλέψει την ταχεία
αύξηση της προσφοράς
χρήματος, η οποία
τροφοδοτήθηκε από τη
μαζική έκδοση δημόσιου
χρέους και τις μεγάλης
κλίμακας αγορές ομολόγων
από τις κεντρικές
τράπεζες.
Η αστάθεια της ζήτησης
χρήματος είχε οδηγήσει
τους περισσότερους
οικονομολόγους να
θεωρήσουν ξεπερασμένη τη
μονεταριστική συνταγή
της στόχευσης της
προσφοράς χρήματος. Αλλά
σημαίνει αυτό ότι η
διψήφια αύξηση της
προσφοράς χρήματος —με
το M2,
έναν ευρύ δείκτη της
προσφοράς χρήματος, να
αυξάνεται στις Ηνωμένες
Πολιτείες κατά 25% το
2021— δεν άξιζε απολύτως
καμία προσοχή; Είναι
πράγματι τόσο παράξενο
το γεγονός ότι, αντίθετα
με τις προβλέψεις των
κεντρικών τραπεζών, ο
πληθωρισμός αυξήθηκε
επίσης απότομα;
Η αγνόηση αυτών των
εξαιρετικών νομισματικών
εξελίξεων ήταν αρκετά
δύσκολο να γίνει
κατανοητή. Ακόμη πιο
εντυπωσιακό είναι ότι οι
μεγάλες κεντρικές
τράπεζες ούτε
αναγνώρισαν δημοσίως
αυτή την παράβλεψη ούτε
επανεξέτασαν σοβαρά τις
στρατηγικές νομισματικής
πολιτικής τους, οι
οποίες είχαν αποτύχει
τόσο θεαματικά. Η
μοναδική εξαίρεση ήταν ο
Kevin
Warsh,
ο νέος πρόεδρος της
Federal
Reserve,
ο οποίος πρόσφατα
επέκρινε την παραμέληση
της προσφοράς χρήματος
από τη Fed
και δημιούργησε πέντε
ανεξάρτητες ομάδες
εργασίας για την
επανεξέταση των
πολιτικών της Fed,
μία εκ των οποίων θα
επικεντρωθεί στο
υφιστάμενο πλαίσιο
στόχευσης του
πληθωρισμού.
Πώς μπορούμε να
εξηγήσουμε την αντίσταση
των περισσότερων
κεντρικών τραπεζών σε
μια αντικειμενική
ανάλυση του τι πήγε
στραβά; Μια απάντηση
βρίσκεται στην άκριτη
πίστη των υπευθύνων
χάραξης νομισματικής
πολιτικής στην
αποτελεσματικότητα της
στόχευσης του
πληθωρισμού, η οποία
τους έχει κάνει να
παραβλέπουν τις
αδυναμίες της.
Η στόχευση του
πληθωρισμού δεν αφήνει
χώρο για τον ρόλο των
νομισματικών εξελίξεων
και επίσης στερείται
ενός μοντέλου που να
ενσωματώνει τους
κινδύνους που
προέρχονται από το
τραπεζικό σύστημα και
τις χρηματοπιστωτικές
αγορές, με όλη τη
δυναμική, τις μη
γραμμικότητες και την
πολυπλοκότητά τους. Αυτή
η στρατηγική είναι
καταδικασμένη να
αποτύχει όταν οι
κίνδυνοι αυτοί γίνουν
υπερβολικά μεγάλοι.
Μια ανθεκτική στρατηγική
νομισματικής πολιτικής,
ικανή να ανταποκρίνεται
στην οικονομική
αβεβαιότητα, πρέπει να
βασίζεται σε ένα
αναλυτικό πλαίσιο που
ενσωματώνει όλους τους
σχετικούς παράγοντες σε
μια συνεκτική συνολική
εικόνα. Η στρατηγική
«δύο πυλώνων» της
Ευρωπαϊκής Κεντρικής
Τράπεζας βασίζεται στη
θεμελιώδη κατανόηση ότι
κανένα μεμονωμένο,
ολοκληρωμένο μοντέλο δεν
μπορεί να αποτυπώσει την
οικονομία σε όλη την
πολυπλοκότητά της.
Αυτό εξακολουθεί να
ισχύει και σήμερα. Η
προσέγγιση των δύο
πυλώνων συνδυάζει την
ανάλυση των εξελίξεων
στην πραγματική
οικονομία,
συμπεριλαμβανομένων των
προβλέψεων για τον
πληθωρισμό, με την
ανάλυση των νομισματικών
και χρηματοπιστωτικών
τάσεων,
συμπεριλαμβανομένων των
μεταβολών στην προσφορά
χρήματος. Στη συνέχεια,
οι δύο αυτές αναλύσεις
«διασταυρώνονται» ώστε
να προκύψει μια συνολική
και βαθμονομημένη
αξιολόγηση των
οικονομικών συνθηκών.
Αξίζει να θυμηθούμε πώς
περιέγραφε η ΕΚΤ τη
στρατηγική των δύο
πυλώνων στο Μηνιαίο
Δελτίο της τον Νοέμβριο
του 2000: «Καθώς
υιοθετεί μια
διαφοροποιημένη
προσέγγιση στην ερμηνεία
των οικονομικών
συνθηκών, η στρατηγική
της ΕΚΤ μπορεί να
θεωρηθεί ότι διευκολύνει
την υιοθέτηση μιας
ανθεκτικής νομισματικής
πολιτικής σε ένα αβέβαιο
περιβάλλον». Δεν υπάρχει
άραγε ακόμη μεγαλύτερη
ανάγκη για μια τέτοια
ανθεκτικότητα μέσα στη
σημερινή αυξημένη
αβεβαιότητα;
Ενώ η προσέγγιση των δύο
πυλώνων είναι ασφαλώς
ανοικτή σε κριτική και
βελτιώσεις, το βασικό
της πλεονέκτημα είναι
ότι οι επιμέρους
παράγοντες δεν
εξετάζονται ποτέ
μεμονωμένα. Αντίθετα,
αξιολογούνται πάντοτε
στο πλαίσιο των
οικονομικών και
νομισματικών εξελίξεων.
Η συνεχής επανεξέταση
αποτελεί επομένως
αναπόσπαστο μέρος αυτής
της στρατηγικής.
Είναι δύσκολο να
κατανοήσει κανείς γιατί
η ΕΚΤ, κατά την
επανεξέταση της
νομισματικής πολιτικής
της το 2021, εγκατέλειψε
τη στρατηγική των δύο
πυλώνων.
Εξ ορισμού, η στόχευση
του πληθωρισμού δεν
προσφέρει έναν συνεπή
τρόπο ενσωμάτωσης
παραγόντων που
βρίσκονται εκτός των
προβλέψεων για τον
πληθωρισμό στη
διαδικασία λήψης
αποφάσεων των υπευθύνων
χάραξης νομισματικής
πολιτικής. Αυτή η
αδυναμία υποβαθμίζει την
ποιότητα της ανάλυσης
και μπορεί να οδηγήσει
σε δαπανηρά λάθη όταν,
όπως συνέβη με την
ταχεία αύξηση της
προσφοράς χρήματος,
αυτοί οι παράγοντες
καθορίζουν τις τάσεις
του πληθωρισμού. Είναι,
λοιπόν, καιρός οι
κεντρικές τράπεζες να
προχωρήσουν σε μια
συνολική επανεκτίμηση
των στρατηγικών
νομισματικής πολιτικής
τους.
Ο Otmar
Issing,
πρώην επικεφαλής
οικονομολόγος και μέλος
του διοικητικού
συμβουλίου της
Ευρωπαϊκής Κεντρικής
Τράπεζας, είναι Επίτιμος
Πρόεδρος του
Center
for
Financial
Studies
στο Goethe
University
Frankfurt.
Πηγή: Project
Syndicate
|
