Non-stop συνεχίζεται η κρίση στη Μέση Ανατολή, προκαλώντας συνεχή νευρικότητα στις διεθνείς αγορές. Σε αυτήν έρχονται να προστεθούν και νέες πηγές ανησυχίας, κυρίως γύρω από τον τεχνολογικό κλάδο και το κατά πόσο υπάρχει "φούσκα", την ώρα που οι υψηλές αποτιμήσεις απορροφούν σημαντική ρευστότητα, με το επικείμενο IPO της SpaceX να ανοίγει μια μεγάλη συζήτηση. Εμείς, πάντως, θα ξεκινήσουμε παραθέτοντας τρία σχόλια:

Πρώτον, η δική μας αγορά συνεχίζει να δείχνει χαρακτηριστικές αντοχές καθ' όλη τη διάρκεια της κρίσης. Είναι πλέον ξεκάθαρο πως ορισμένα ξένα επενδυτικά σπίτια "σκουπίζουν" συστηματικά την προσφορά που προέρχεται από τις πωλήσεις των Ελλήνων ιδιωτών επενδυτών όλο αυτό το διάστημα.

Δεύτερον, συνεχίζουμε λοιπόν να πιστεύουμε πως, αν δεν μεσολαβήσει κάτι εξαιρετικά σοβαρό στις διεθνείς αγορές –χωρίς προφανώς να εννοούμε τις συνήθεις αναταράξεις σε επίπεδο μίας ή δύο κακών συνεδριάσεων–, τη δική μας αγορά κάποιοι θέλουν ξεκάθαρα να την τραβήξουν υψηλότερα.

Τρίτον, φυσικά και σε συνάρτηση με όλα τα παραπάνω, είναι γεγονός πως οι μεγάλοι επενδυτές ψάχνουν πάντα να βρουν αγορές που μπορούν να τρέξουν, έστω και βραχυπρόθεσμα, ρολάροντας κεφάλαια σε αυτές. Αν, λοιπόν, εξαιρέσουμε το ακραίο σενάριο ενός ξαφνικού ξεπουλήματος στις διεθνείς αγορές –το οποίο αποτελεί και τον μεγαλύτερό μας φόβο–, η αγορά μας έχει όλα τα φόντα να προσφέρει καλές αποδόσεις το προσεχές διάστημα (για παράδειγμα μέχρι τα τέλη Ιουλίου), αυτονομούμενη από μια πιο μέτρια εικόνα διεθνώς. Διαθέτει τόσο τις τεχνικές όσο και τις θεμελιώδεις προδιαγραφές. Υπέρ αυτού συνηγορεί και η διαγραμματική εικόνα του ΧΑ, κάτι που θα εξηγήσουμε ακόμη πιο αναλυτικά σε επόμενα σχόλιά μας...

Όσον αφορά τον ΑΔΜΗΕ και το πρώτο τρίμηνο, δεν κρύβουμε πως μας εξέπληξε θετικά – για την ακρίβεια, κάτι περισσότερο από θετικά. Γενικά, τα όσα συμβαίνουν τις τελευταίες εβδομάδες και η άνοδος της μετοχής ενόψει της ΑΜΚ αποτελούν μία από τις πιο ευχάριστες εκπλήξεις των τελευταίων μηνών (για να μην πούμε ετών). Αυτό ισχύει ακόμη και για εμάς, που είμαστε ως γνωστόν θερμοί υποστηρικτές της μετοχής, όταν σχεδόν όλοι μάς έλεγαν πως το χαρτί δεν αξίζει και είναι "πεθαμένο". Πάμε όμως στην ουσία. Βάζοντας τα δεδομένα κάτω και σταθμίζοντας τόσο το ισχυρό πρώτο τρίμηνο όσο και τα νέα δεδομένα που διαμορφώνονται από την εισροή κεφαλαίων μετά την ΑΜΚ, οδηγούμαστε με πανηγυρικό τρόπο στην αύξηση της δίκαιης αποτίμησης που είχαμε για την εισηγμένη, τοποθετώντας την πλέον στα 5,6 με 5,8 ευρώ.

Πάμε όμως σε αυτό το σημείο να δούμε τους νέους δείκτες αποτίμησης της εισηγμένης, μετά τις ανάλογες αναπροσαρμογές, τόσο με βάση τα αποτελέσματα του πρώτου τριμήνου (1Q26) όσο και ενόψει της ΑΜΚ και των νέων δεδομένων που διαμορφώνονται για την εταιρεία:

Να μείνουμε όμως στον ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών και για όποιο δεν διάβασε και το σχετικό άρθρο που είχαμε στο GFF. Πάμε να δούμε και τα όσα είπε και το Ambrosia Fund, το οποίο ξεκίνησε την κάλυψη της μετοχής με σύσταση «Αγορά» (Buy) και τιμή-στόχο τα 6 ευρώ για τους επόμενους 12 μήνες. Η αποτίμηση αυτή συνεπάγεται δυνητική άνοδο 48% από τα τρέχοντα επίπεδα, ενώ μαζί με τη μερισματική απόδοση 3,8%, η συνολική αναμενόμενη απόδοση διαμορφώνεται στο 52%.

Η χρηματιστηριακή χαρακτηρίζει τον ΑΔΜΗΕ ως τη «ραχοκοκαλιά» της ενεργειακής μετάβασης της Ελλάδας, καθώς η εισηγμένη εταιρεία κατέχει το 51% του ΑΔΜΗΕ, του μοναδικού διαχειριστή του εθνικού συστήματος μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας, ο οποίος λειτουργεί με ρυθμιζόμενο μοντέλο αποδόσεων. Σύμφωνα με την ανάλυση, η κερδοφορία του Διαχειριστή εξαρτάται κυρίως από την εξέλιξη της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης (RAB), η οποία βρίσκεται σε τροχιά ταχύτατης ανάπτυξης.

Η ισχυρότερη ανάπτυξη RAB μεταξύ των ευρωπαϊκών διαχειριστών

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι ο ΑΔΜΗΕ διαθέτει ένα από τα πιο ελκυστικά επενδυτικά προφίλ στην ευρωπαϊκή αγορά δικτύων μεταφοράς ηλεκτρικής ενέργειας. Το αναθεωρημένο δεκαετές επενδυτικό πρόγραμμα 2025-2034 προβλέπει επενδύσεις ύψους 7,6 δισ. ευρώ, οι οποίες αναμένεται να οδηγήσουν σε σημαντική διεύρυνση της Ρυθμιζόμενης Περιουσιακής Βάσης.

Μετά από μέσο ετήσιο ρυθμό αύξησης 8,6% την περίοδο 2017-2024, η RAB εκτιμάται ότι θα αυξάνεται κατά περίπου 20% ετησίως την περίοδο 2025-2029, οδηγώντας ουσιαστικά σε διπλασιασμό της μέσα σε λίγα χρόνια και μετασχηματίζοντας το μέγεθος και το οικονομικό προφίλ του Ομίλου.

Η αύξηση αυτή μεταφράζεται άμεσα σε υψηλότερα επιτρεπόμενα έσοδα και ενίσχυση της κερδοφορίας. Η Ambrosia προβλέπει ότι:

Τα έσοδα θα αυξηθούν από 457 εκατ. ευρώ το 2025 σε 695 εκατ. ευρώ το 2028.

Τα προσαρμοσμένα EBITDA θα ενισχυθούν από 308 εκατ. ευρώ σε 524 εκατ. ευρώ.

Τα προσαρμοσμένα καθαρά κέρδη θα αυξηθούν από 132 εκατ. ευρώ σε 249 εκατ. ευρώ.

Αποτίμηση με σημαντικό discount έναντι των ευρωπαϊκών ομοειδών

Παρά τις ισχυρές αναπτυξιακές προοπτικές, η Ambrosia επισημαίνει ότι η μετοχή εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με περίπου 50% έκπτωση σε σχέση με τις αντίστοιχες ευρωπαϊκές εταιρείες δικτύων μεταφοράς, με βάση τον δείκτη EV/RAB για το 2026.

Κατά τον οίκο, η απόκλιση αυτή δεν δικαιολογείται πλέον, καθώς η έγκριση της νέας ρυθμιστικής περιόδου 2026-2029 προσφέρει αυξημένη ορατότητα για τα μελλοντικά έσοδα και την εξέλιξη της περιουσιακής βάσης. Επιπλέον, το εγκεκριμένο σταθμισμένο κόστος κεφαλαίου (WACC) κινείται σε επίπεδα αντίστοιχα ή και υψηλότερα από αυτά πολλών ευρωπαϊκών διαχειριστών, περιορίζοντας σημαντικά το ρυθμιστικό ρίσκο.

Θετικά αξιολογείται επίσης η σχεδιαζόμενη αύξηση μετοχικού κεφαλαίου ύψους 1 δισ. ευρώ, στην οποία αναμένεται να συμμετάσχουν αναλογικά τόσο το Ελληνικό Δημόσιο όσο και η State Grid Corporation of China, γεγονός που ενισχύει την εμπιστοσύνη για την ομαλή χρηματοδότηση του επενδυτικού προγράμματος.

Βελτίωση περιθωρίων και αποδοτικότητας

Η Ambrosia Capital εκτιμά ότι η καλύτερη ευθυγράμμιση του κόστους με το ρυθμιστικό πλαίσιο θα αυξήσει τη λειτουργική μόχλευση του Ομίλου τα επόμενα χρόνια.

Συγκεκριμένα, το περιθώριο προσαρμοσμένων EBITDA αναμένεται να ενισχυθεί από 67% το 2025 σε 75% το 2028, ενώ η απόδοση ιδίων κεφαλαίων μετά φόρων (RoE) προβλέπεται να αυξηθεί από 8,9% το 2025 σε 10,6% το 2029.

Για τους επενδυτές, η Ambrosia θεωρεί ότι ο συνδυασμός υψηλής προβλεψιμότητας εσόδων, ταχύτατης ανάπτυξης της RAB, βελτίωσης της κερδοφορίας και σημαντικού discount στην αποτίμηση δημιουργεί ένα ιδιαίτερα ελκυστικό επενδυτικό αφήγημα για τη μετοχή του ΑΔΜΗΕ Συμμετοχών τα επόμενα χρόνια.