Η αγορά δεν αποτιμά πλήρως το χαρτοφυλάκιο

Κεντρικό στοιχείο της ανάλυσης της Jefferies είναι η εκτίμηση ότι η χρηματιστηριακή αγορά δεν έχει ενσωματώσει πλήρως την αξία του σχετικά «νεαρού» χαρτοφυλακίου υποδομών της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Ο οίκος υπολογίζει ότι η τρέχουσα τιμή της μετοχής ενσωματώνει discount περίπου 15% σε σχέση με τη δίκαιη αξία των υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων. Η αποτίμηση αυτή, μάλιστα, δεν αντανακλά πλήρως την πρόσθετη αξία που μπορεί να προκύψει από την ανάληψη και ανάπτυξη νέων έργων.

Παράλληλα, η Jefferies προβλέπει ότι το EBITDA του ομίλου θα αυξηθεί περίπου κατά 50% έως το 2030, καθώς περισσότερα έργα θα περνούν από το στάδιο της ανάπτυξης στη λειτουργία και θα ενισχύουν σταδιακά την κερδοφορία.

Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ σε προνομιακή θέση

Κατά την Jefferies, το καθετοποιημένο μοντέλο της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, το μέγεθος του ομίλου και η βαθιά γνώση της ελληνικής αγοράς αποτελούν σημαντικά ανταγωνιστικά πλεονεκτήματα.

Η δυνατότητα συμμετοχής σε διαφορετικά στάδια του κύκλου ζωής ενός έργου, από τον σχεδιασμό και την κατασκευή έως τη χρηματοδότηση, την ανάπτυξη και τη λειτουργία, επιτρέπει στον όμιλο να αξιοποιεί περισσότερες ευκαιρίες και να δημιουργεί αξία σε βάθος χρόνου.

Επιπλέον, η περιορισμένη παρουσία μεγάλων ανταγωνιστών σε ορισμένες κατηγορίες υποδομών, σε συνδυασμό με τις αυξημένες απαιτήσεις τεχνογνωσίας και κεφαλαίων, λειτουργεί υπέρ της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ.

Νέος κύκλος επενδύσεων ύψους 8-10 δισ. ευρώ

Ο επόμενος κύκλος ανάπτυξης του ομίλου συνδέεται με τις αυξημένες επενδύσεις σε ελληνικές υποδομές, οι οποίες υποστηρίζονται από ευρωπαϊκούς πόρους, το Πρόγραμμα Δημοσίων Επενδύσεων και την ενισχυμένη συμμετοχή ιδιωτικών κεφαλαίων.

Η διοίκηση της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ εκτιμά ότι μέσα στα επόμενα δύο χρόνια μπορεί να προκύψουν νέα έργα ύψους 8-10 δισ. ευρώ. Σε μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα, η δυνητική επενδυτική δαπάνη σε οδικούς άξονες, έργα ύδρευσης, διαχείριση αποβλήτων και συναφείς υποδομές ενδέχεται να φτάσει τα 40-50 δισ. ευρώ έως τα μέσα της δεκαετίας του 2030.

Η Jefferies εκτιμά ότι η ελληνική οικονομία εξακολουθεί να δημιουργεί ευνοϊκές συνθήκες για υψηλές επενδύσεις στις υποδομές. Η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, λόγω της θέσης και της τεχνογνωσίας της, θεωρείται από τους οίκους που μπορούν να απορροφήσουν σημαντικό μέρος αυτών των κεφαλαίων.

Περιθώρια για νέα αναβάθμιση της αποτίμησης

Η Jefferies εξετάζει δύο βασικές παραμέτρους: αφενός την πιθανότητα η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να εξασφαλίσει σημαντικό μέρος του νέου pipeline και αφετέρου την αξία των υφιστάμενων περιουσιακών στοιχείων, τα οποία αποτιμώνται ξεχωριστά.

Παρά το μέγεθος του ομίλου και την αυξημένη ορατότητα της μελλοντικής ανάπτυξης, η μετοχή εξακολουθεί να έχει, σύμφωνα με την ανάλυση, σχετικά περιορισμένη παρουσία στα επενδυτικά χαρτοφυλάκια.

Η μετατροπή του pipeline σε νέες συμβάσεις, η σταδιακή ενίσχυση της κερδοφορίας και η μεγαλύτερη αναγνωρισιμότητα της επενδυτικής ιστορίας μπορούν να λειτουργήσουν ως παράγοντες περαιτέρω αναβάθμισης της αποτίμησης.

Οι νέες συμβάσεις ως βασικός καταλύτης

Οι προβλέψεις της Jefferies για το EBITDA είναι 3%-6% υψηλότερες από τις εκτιμήσεις της αγοράς για την περίοδο 2027-2028.

Ωστόσο, ο οίκος θεωρεί ότι η μεγαλύτερη επενδυτική σημασία βρίσκεται στις μελλοντικές ευκαιρίες ανάπτυξης και στις αποδόσεις που μπορεί να επιτύχει η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ από τα κεφάλαια που άντλησε μέσα στο καλοκαίρι.

Οι νέες συμβάσεις που θα προκύψουν από το pipeline αναμένεται να αποτελέσουν τον σημαντικότερο καταλύτη για τη μετοχή κατά τους επόμενους 12 μήνες. Η αγορά θα παρακολουθεί κυρίως την ταχύτητα με την οποία ο όμιλος θα μετατρέπει τις ευκαιρίες σε συγκεκριμένα έργα και μελλοντικές ταμειακές ροές.

Ένας όμιλος υποδομών με μακροπρόθεσμη δυναμική

Η Jefferies χαρακτηρίζει τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ έναν όμιλο διαρκούς συσσώρευσης αξίας στον κλάδο των υποδομών, με επιχειρηματική λογική που παραπέμπει σε εταιρείες όπως η Ferrovial και η Vinci.

Η βασική διαφορά, σύμφωνα με τον οίκο, είναι ότι σημαντικό μέρος του χαρτοφυλακίου της ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ βρίσκεται ακόμη σε σχετικά πρώιμο στάδιο του κύκλου ζωής του. Αυτό σημαίνει ότι υπάρχει μπροστά της σημαντικός δρόμος για την ωρίμανση των περιουσιακών στοιχείων, την ενίσχυση των εσόδων και την αύξηση της λειτουργικής κερδοφορίας.

Με βάση τα assets που βρίσκονται ήδη σε λειτουργία ή υπό ανάπτυξη, η Jefferies αποδίδει αξία 52 ευρώ ανά μετοχή. Στην αποτίμηση προσθέτει ακόμη 3 ευρώ ανά μετοχή για μελλοντικά έργα, στα οποία η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ είτε διαθέτει ισχυρή ανταγωνιστική θέση είτε έχει εκδηλώσει ενδιαφέρον μέσω μη ζητηθεισών προτάσεων.

Η συνολική αποτίμηση οδηγεί σε τιμή-στόχο 55 ευρώ ανά μετοχή και στηρίζει τη σύσταση Buy, με τη Jefferies να θεωρεί ότι το υφιστάμενο discount και το μεγάλο επενδυτικό pipeline αφήνουν σημαντικά περιθώρια δημιουργίας πρόσθετης αξίας.