Το μεγάλο δίλημμα των διοικήσεων

Η Τράπεζα Πειραιώς άνοιξε τον κύκλο των αποτελεσμάτων με μια ξεκάθαρη επιλογή: αναβάθμισε τους στόχους για τα οργανικά έσοδα (τόκοι και προμήθειες), αλλά άφησε αμετάβλητες τις προβλέψεις για την τελική κερδοφορία.

Η στάση αυτή δεν ήταν τυχαία.

Η διοίκηση ξεκαθάρισε ότι, υπό τις σημερινές συνθήκες γεωπολιτικής αβεβαιότητας, προτιμά να παραμείνει συντηρητική και να επανεξετάσει το guidance μετά τα αποτελέσματα του γ΄ τριμήνου.

Στην ουσία, οι τράπεζες φαίνεται να επιλέγουν να δημιουργήσουν ένα επιπλέον «μαξιλάρι ασφαλείας», παρά να αναλάβουν τον κίνδυνο μιας μελλοντικής υποβάθμισης των εκτιμήσεών τους.

Η JPMorgan βλέπει υψηλότερη κερδοφορία

Η εικόνα που περιγράφει η JPMorgan είναι ιδιαίτερα θετική.

Ο αμερικανικός οίκος εκτιμά ότι όλες οι συστημικές τράπεζες θα εμφανίσουν αυξημένα κέρδη σε σχέση με το πρώτο τρίμηνο, στηριζόμενες κυρίως σε τέσσερις παράγοντες:

ισχυρή πιστωτική επέκταση,

ανθεκτικά καθαρά έσοδα από τόκους,

συνεχή αύξηση των προμηθειών,

πολύ χαμηλό κόστος κινδύνου.

Η σύσταση παραμένει Overweight και για τις τέσσερις ελληνικές τράπεζες.

Τιμές-στόχοι JPMorgan

Η μεγάλη έκπληξη: οι προμήθειες

Αν πριν από δύο χρόνια το βασικό story ήταν τα υψηλά επιτόκια της ΕΚΤ, πλέον το επενδυτικό αφήγημα αλλάζει.

Οι ελληνικές τράπεζες εμφανίζουν ολοένα μεγαλύτερη διαφοροποίηση των εσόδων τους.

Οι δραστηριότητες:

bancassurance,

asset management,

επενδυτικές υπηρεσίες,

διαχείριση κεφαλαίων,

αποτελούν πλέον τον δεύτερο μεγάλο πυλώνα κερδοφορίας.

Η εξέλιξη αυτή θεωρείται εξαιρετικά σημαντική, καθώς μειώνει την εξάρτηση των τραπεζών από τον κύκλο των επιτοκίων.

Η Πειραιώς έδωσε το στίγμα

Τα αποτελέσματα της Πειραιώς ήταν καλύτερα τόσο από τις προβλέψεις της αγοράς όσο και από τις εκτιμήσεις των JP Morgan και Goldman Sachs.

Βασικά μεγέθη β΄ τριμήνου

Οι δύο μεγάλοι πρωταγωνιστές

1. Το NII

Παρά τη μείωση των επιτοκίων της ΕΚΤ, τα καθαρά έσοδα από τόκους συνεχίζουν να αυξάνονται.

Αυτό οφείλεται:

στην πολύ ισχυρή αύξηση των νέων χορηγήσεων,

στην αύξηση των εξυπηρετούμενων δανείων,

στη θετική συνεισφορά του χαρτοφυλακίου ομολόγων,

αλλά και στην άνοδο των euribor μετά την έναρξη της κρίσης στη Μέση Ανατολή.

2. Οι προμήθειες

Εδώ εντοπίζεται ίσως η μεγαλύτερη θετική έκπληξη.

Στην Πειραιώς οι προμήθειες αυξήθηκαν:

19% σε τριμηνιαία βάση

52% σε ετήσια βάση

με ιδιαίτερα σημαντική τη συμβολή της Εθνικής Ασφαλιστικής.

Η Goldman Sachs θεωρεί μάλιστα ότι η αναβάθμιση του guidance στις προμήθειες είναι σημαντικότερη ακόμη και από την αντίστοιχη αύξηση του στόχου για τα καθαρά έσοδα από τόκους.

Alpha, Eurobank και Εθνική

Η JPMorgan αναμένει επίσης πολύ ισχυρά αποτελέσματα από τις υπόλοιπες συστημικές τράπεζες.

Eurobank

Η αγορά θα εστιάσει κυρίως στο κατά πόσο η διοίκηση θα προχωρήσει σε αναβάθμιση των στόχων του 2026.

Η JPMorgan θεωρεί ότι υπάρχει πλέον σχετικό περιθώριο, κυρίως λόγω της καλύτερης πορείας των καθαρών εσόδων από τόκους.

Εθνική

Η μεγάλη δύναμη της Εθνικής συνεχίζει να είναι η πιστωτική επέκταση, ιδιαίτερα μέσω των χρηματοδοτήσεων του Ταμείου Ανάκαμψης.

Παράλληλα, το κόστος κινδύνου παραμένει εξαιρετικά χαμηλό.

Alpha Bank

Η Alpha εμφανίζει τη μεγαλύτερη ποσοστιαία αύξηση κερδών.

Η JPMorgan εκτιμά ότι η αγορά εξακολουθεί να την αποτιμά με σημαντικό discount έναντι των υπόλοιπων τραπεζών, αφήνοντας περιθώρια επαναξιολόγησης της μετοχής.

Το μοναδικό "αγκάθι"

Το μόνο στοιχείο που προβληματίζει τους αναλυτές είναι η μικρή αύξηση του κόστους κινδύνου.

Στην Πειραιώς το guidance αυξήθηκε:

από 50

στις 60 μονάδες βάσης.

Η διοίκηση χαρακτήρισε την κίνηση καθαρά προληπτική, ώστε να υπάρχει μεγαλύτερη προστασία σε περίπτωση επιδείνωσης του μακροοικονομικού περιβάλλοντος.

Τόσο η Goldman Sachs όσο και η JPMorgan θεωρούν ότι προς το παρόν δεν υπάρχουν ενδείξεις ουσιαστικής επιδείνωσης της ποιότητας του ενεργητικού.

Η μεγάλη εικόνα

Η επενδυτική ιστορία των ελληνικών τραπεζών έχει αλλάξει αισθητά τα τελευταία χρόνια.

Το ενδιαφέρον πλέον μετατοπίζεται:

από τη μείωση των μη εξυπηρετούμενων δανείων,

στη βιώσιμη αύξηση των χορηγήσεων,

στη συνεχή ενίσχυση των προμηθειών,

στη διατήρηση υψηλών αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων,

στην αποτελεσματική διαχείριση του λειτουργικού κόστους.

Με ισχυρή κεφαλαιακή βάση, υψηλή ρευστότητα και ιστορικά χαμηλό κόστος κινδύνου, οι ελληνικές τράπεζες φαίνεται ότι μπορούν να συνεχίσουν να υπεραποδίδουν ακόμη και σε ένα περιβάλλον χαμηλότερων επιτοκίων.

Το συμπέρασμα

Η ουσία είναι ότι τα μέχρι σήμερα στοιχεία δείχνουν πως οι συστημικές τράπεζες βρίσκονται ήδη πάνω από τις αρχικές προβλέψεις των επιχειρησιακών τους σχεδίων. Ωστόσο, οι διοικήσεις δεν δείχνουν διατεθειμένες να «ανοίξουν τα χαρτιά τους» τόσο νωρίς. Η γεωπολιτική αβεβαιότητα, η μεταβλητότητα στις αγορές και οι κίνδυνοι για την παγκόσμια οικονομία λειτουργούν ως λόγοι για μια πιο προσεκτική στάση.

Εκτός απροόπτου, το πραγματικό τεστ θα έρθει μετά τα αποτελέσματα του γ΄ τριμήνου. Εάν η ισχυρή πιστωτική επέκταση, η ανθεκτικότητα των καθαρών εσόδων από τόκους και η εκρηκτική αύξηση των προμηθειών συνεχιστούν με τον ίδιο ρυθμό, τότε δύσκολα οι διοικήσεις θα μπορέσουν να αποφύγουν μια νέα ανοδική αναθεώρηση των στόχων τους. Και αυτό θα αποτελέσει έναν ακόμη θετικό καταλύτη για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο και τις αποτιμήσεις του στο χρηματιστήριο.