Το βασικό πρόβλημα δεν είναι το ύψος των οφειλών των χωρών, αλλά το κόστος και η περιορισμένη διαθεσιμότητα νέας χρηματοδότησης. Το πραγματικό κόστος εξυπηρέτησης του χρέους αυξάνεται ταχύτερα από τη δυνατότητα πολλών χωρών να ανταποκριθούν στις υποχρεώσεις τους μέσω των εξαγωγικών εσόδων και των δημόσιων εσόδων τους, ενώ αυτή η απόκλιση ενδέχεται να διευρυνθεί περαιτέρω. Ακόμη και χώρες των οποίων ο λόγος χρέους προς ΑΕΠ έχει σταθεροποιηθεί μπορεί να αντιμετωπίσουν σοβαρές πιέσεις ρευστότητας, εάν αναγκαστούν να αναχρηματοδοτήσουν μεγάλους όγκους χρέους με πολύ υψηλότερα επιτόκια.

Το πρόβλημα δεν περιορίζεται στις αναπτυσσόμενες οικονομίες. Οι συνολικές δαπάνες για τόκους στις χώρες του ΟΟΣΑ έχουν ξεπεράσει τα 2 τρισ. δολάρια. Οι Ηνωμένες Πολιτείες απορροφούν τεράστιες ποσότητες κεφαλαίων μέσω της αυξανόμενης έκδοσης δημόσιου χρέους, ενώ οι μεγάλοι πάροχοι υποδομών τεχνητής νοημοσύνης στρέφονται ολοένα περισσότερο και οι ίδιοι στις αγορές ομολόγων για να χρηματοδοτήσουν τις επενδύσεις τους. Ταυτόχρονα, οι υψηλότερες αμυντικές δαπάνες και οι νέες, μεγάλης κλίμακας δημοσιονομικές δεσμεύσεις απειλούν να ενισχύσουν περαιτέρω τις ανοδικές πιέσεις στα επιτόκια. Όταν ο μεγαλύτερος δανειολήπτης στον κόσμο μπορεί να δανείζεται σχεδόν χωρίς περιορισμούς, οι χώρες με πολύ μικρότερες χρηματοδοτικές ανάγκες κινδυνεύουν να πληρώσουν το τίμημα.

Αυτό το χαρακτηριστικό της παγκόσμιας αρχιτεκτονικής χρέους είναι άδικο και μη βιώσιμο. Ακόμη και χώρες που δανείστηκαν με σύνεση μπορεί να βρεθούν υπό ασφυκτική πίεση εξαιτίας αποφάσεων που λαμβάνονται αλλού. Οι αναπτυσσόμενες οικονομίες βρίσκονται αντιμέτωπες με ένα σχεδόν αδύνατο δίλημμα: είτε να πληρώσουν περισσότερα για να αναχρηματοδοτήσουν το υφιστάμενο χρέος τους είτε να περικόψουν τις δαπάνες για την υγεία, την εκπαίδευση, τις υποδομές και τις παραγωγικές επενδύσεις.

Η λύση δεν μπορεί να είναι αποκλειστικά η λιτότητα. Η βιωσιμότητα του χρέους εξαρτάται τελικά από την παραγωγική ικανότητα που θα δημιουργήσει την αυριανή ανάπτυξη, τα μελλοντικά έσοδα και τα συναλλαγματικά αποθέματα. Η δημοσιονομική πειθαρχία έχει σημασία, αλλά εξίσου σημαντική είναι η προστασία των δημόσιων επενδύσεων που απαιτούνται για να καταστεί το χρέος βιώσιμο.

Τα θετικά νέα είναι ότι η διεθνής κοινότητα δεν ξεκινά από το μηδέν. Αρκετές μεταρρυθμίσεις που συμφωνήθηκαν πέρυσι στη Σεβίλλη, στο πλαίσιο της 4ης Διεθνούς Διάσκεψης για τη Χρηματοδότηση της Ανάπτυξης, έχουν ήδη αποδείξει στην πράξη ότι μπορούν να λειτουργήσουν. Οι ρήτρες προσωρινής αναστολής πληρωμών χρέους τυποποιούνται, έχουν δοκιμαστεί καινοτόμες ανταλλαγές χρέους με αναπτυξιακές δεσμεύσεις, το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο και η Παγκόσμια Τράπεζα ενέκριναν μόλις αλλαγές στο πλαίσιο αξιολόγησης της βιωσιμότητας του χρέους, οι ρήτρες συλλογικής δράσης υιοθετούνται όλο και ευρύτερα και μια νέα Πλατφόρμα Δανειοληπτών ενισχύει τη φωνή των χωρών που δανείζονται.

Οι αγορές αρχίζουν ήδη να λαμβάνουν υπόψη αυτές τις εξελίξεις. Ο οίκος Moody’s θεωρεί πλέον ότι η δυνατότητα προσωρινής αναστολής της εξυπηρέτησης του χρέους έχει θετική επίδραση στην πιστοληπτική αξιολόγηση. Αυτό σημαίνει ότι η ενεργοποίηση μιας συμβατικής ρήτρας αναστολής πληρωμών δεν θα αντιμετωπίζεται ως αθέτηση υποχρεώσεων. Με αυτή τη μία αλλαγή εξαλείφεται ένας από τους βασικούς λόγους για τους οποίους οι υπεύθυνοι χάραξης πολιτικής δίσταζαν να κάνουν χρήση τέτοιων ρητρών.

Παρά ταύτα, η δική μας ομάδα εμπειρογνωμόνων έχει εντοπίσει ένα κρίσιμο κενό στην εφαρμογή των μεταρρυθμίσεων της Σεβίλλης: τα απαραίτητα εργαλεία υπάρχουν, αλλά δεν αποτελούν ακόμη καθιερωμένη πρακτική. Αυτό επισημαίνεται στην έκθεση εφαρμογής του Οκτωβρίου 2026 της Ομάδας Εμπειρογνωμόνων για το Χρέος. Με τις σημερινές μακροοικονομικές συνθήκες, η αδυναμία αυτή θα μπορούσε να εξελιχθεί σε σοβαρό πρόβλημα. Σε μια κατάσταση έκτακτης ανάγκης, οι χώρες δεν μπορούν να περιμένουν χρόνια μέχρι να ενσωματωθούν νέες προβλέψεις στις δανειακές συμβάσεις ή στη νομοθεσία. Χρειάζονται επειγόντως μια διαδικασία προσωρινής αναστολής της εξυπηρέτησης του χρέους, αντίστοιχη με την Πρωτοβουλία Αναστολής Εξυπηρέτησης Χρέους (DSSI) της G20, η οποία εφαρμόστηκε κατά την πανδημία.

Η δυνατότητα αυτή θα πρέπει να παρέχεται σε κάθε χώρα που αντιμετωπίζει οξείες χρηματοδοτικές πιέσεις, ενώ θα πρέπει να ενθαρρύνεται και η συμμετοχή των πολυμερών αναπτυξιακών τραπεζών. Προσφέροντας άμεση ανακούφιση από τις πιέσεις ρευστότητας, μπορούμε να αποτρέψουμε τη μετατροπή του σημερινού προβλήματος αναχρηματοδότησης σε αυριανή κρίση φερεγγυότητας.

Ταυτόχρονα, η χρηματοδότηση με ευνοϊκούς όρους πρέπει να αυξηθεί σημαντικά και να καταστεί πιο προβλέψιμη. Δεδομένου ότι οι πρόσθετες πηγές δανεισμού και αναχρηματοδότησης αποτελούν βασικό παράγοντα για τη βιωσιμότητα του χρέους, οι πολυμερείς αναπτυξιακές τράπεζες θα πρέπει να ενισχύσουν τους πόρους που διαθέτουν για χρηματοδότηση με ευνοϊκούς όρους, τις εγγυήσεις και τα αντικυκλικά χρηματοδοτικά εργαλεία. Στην προσπάθεια αυτή θα πρέπει να κινητοποιηθεί και το ευρύτερο δίκτυο των δημόσιων αναπτυξιακών τραπεζών, οι οποίες έχουν πλέον ενωθεί μέσω της πρωτοβουλίας Finance in Common.

Όπου και όποτε είναι εφικτό, οι χώρες θα πρέπει επίσης να διαφοροποιούν τα νομίσματα στα οποία δανείζονται, να ενισχύουν τη διαχείριση του εγχώριου χρέους και τα αποθέματα ρευστότητας και να αναπτύσσουν χρηματοδοτικές στρατηγικές που λαμβάνουν καλύτερα υπόψη τους συναλλαγματικούς κινδύνους και τους κινδύνους αναχρηματοδότησης.

Τέλος, οι αξιολογήσεις της βιωσιμότητας του χρέους πρέπει να διακρίνουν τις πιέσεις ρευστότητας από την αφερεγγυότητα και να συνυπολογίζουν την παραμονή των επιτοκίων σε υψηλά επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα, τη μεταβλητότητα των εξαγωγικών εσόδων, τους δημοσιονομικούς περιορισμούς, καθώς και την αξία των επενδύσεων που ενισχύουν την ανθεκτικότητα και την παραγωγική ικανότητα.

Η πρόσφατα εγκεκριμένη αναθεώρηση του Πλαισίου Βιωσιμότητας Χρέους για τις Χώρες Χαμηλού Εισοδήματος του ΔΝΤ και της Παγκόσμιας Τράπεζας (LIC-DSF) αποτελεί ένα βήμα προς τη σωστή κατεύθυνση. Θα ωθήσει τους δύο οργανισμούς προς αξιολογήσεις με μεγαλύτερο χρονικό ορίζοντα, θα εντάξει το εγχώριο χρέος στην ανάλυση και θα εισαγάγει δείκτες ρευστότητας, όπως οι συνολικές χρηματοδοτικές ανάγκες και οι πληρωμές τόκων σε σχέση με τα έσοδα. Στόχος είναι να διαχωρίζονται οι ενδείξεις πίεσης στη ρευστότητα από τα προβλήματα φερεγγυότητας.

Ωστόσο, οι αλλαγές αυτές θα εφαρμοστούν μόλις από τα μέσα του 2027 και δεν θα καλύπτουν τις χώρες που έχουν συνήθως πρόσβαση στις διεθνείς κεφαλαιαγορές. Αυτό σημαίνει ότι οι θεσμοί που είναι αρμόδιοι για την προώθηση κρίσιμων μεταρρυθμίσεων βρίσκονται μπροστά σε συγκεκριμένες επιλογές.

Η G20, ιδίως υπό την προεδρία του Ηνωμένου Βασιλείου το επόμενο έτος, μπορεί να μετατρέψει τη δηλωμένη δέσμευσή της για τη διευκόλυνση του συντονισμού σχετικά με το χρέος των χωρών χαμηλού και μεσαίου εισοδήματος σε πρακτικές μεταρρυθμίσεις του Κοινού Πλαισίου για την Αντιμετώπιση του Χρέους. Το ΔΝΤ και η Παγκόσμια Τράπεζα μπορούν να επιταχύνουν την εφαρμογή του αναθεωρημένου πλαισίου LIC-DSF και να επεκτείνουν την εφαρμογή του στις χώρες που έχουν πρόσβαση στις αγορές. Οι πιστωτές και οι δανειολήπτες μπορούν να μετατρέψουν τις ανταλλαγές χρέους από μεμονωμένες καινοτομίες σε επαναλαμβανόμενα χρηματοδοτικά εργαλεία. Και οι δανειολήπτριες χώρες μπορούν να εξελίξουν την Πλατφόρμα Δανειοληπτών σε έναν μόνιμο και ισχυρό θεσμό.

Η αρχιτεκτονική που συμφωνήθηκε στη Σεβίλλη σχεδιάστηκε για την αντιμετώπιση παγκόσμιων κλυδωνισμών. Οι κλυδωνισμοί έχουν πλέον φτάσει, αλλά η εφαρμογή των μεταρρυθμίσεων δεν έχει προχωρήσει με τον ίδιο ρυθμό. Οι χώρες που ήδη επωμίζονται τα μεγαλύτερα βάρη χρηματοδότησης δεν έχουν την πολυτέλεια να περιμένουν μέχρι οι μεταρρυθμίσεις να προλάβουν τις εξελίξεις.

Το παρόν άρθρο συνυπογράφουν οι Rémy Rioux, διευθύνων σύμβουλος της Γαλλικής Υπηρεσίας Ανάπτυξης (Agence Française de Développement), και Yan Wang, ανώτερος ακαδημαϊκός ερευνητής στο Κέντρο Παγκόσμιας Αναπτυξιακής Πολιτικής του Πανεπιστημίου της Βοστώνης.

Ο Paolo Gentiloni, πρώην Ευρωπαίος επίτροπος Οικονομίας, είναι συμπρόεδρος της Ομάδας Εμπειρογνωμόνων για το Χρέος του Γενικού Γραμματέα του ΟΗΕ.

Ο Trevor Manuel είναι πρώην υπουργός Οικονομικών της Νότιας Αφρικής και συμπρόεδρος της Ομάδας Εμπειρογνωμόνων για το Χρέος του Γενικού Γραμματέα του ΟΗΕ.

Ο Mahmoud Mohieldin, ειδικός απεσταλμένος του ΟΗΕ για τη χρηματοδότηση της βιώσιμης ανάπτυξης και συμπρόεδρος της Ομάδας Εμπειρογνωμόνων για το Χρέος του Γενικού Γραμματέα του ΟΗΕ, διετέλεσε υπουργός Επενδύσεων της Αιγύπτου την περίοδο 2004-2010, ανώτερος αντιπρόεδρος του Ομίλου της Παγκόσμιας Τράπεζας και εκτελεστικός διευθυντής του Διεθνούς Νομισματικού Ταμείου.

Πηγή: Project Syndicate