Ενώ οι οικονομολόγοι συζητούν για το κατά πόσο είναι κατάλληλη μια παρέμβαση στην περίπτωση του ρενμίνμπι, δράση έχει ήδη αναληφθεί για το γεν και το γουόν. Οι ΗΠΑ, σε συνεργασία με τις ιαπωνικές αρχές, παρενέβησαν πρόσφατα στην αγορά συναλλάγματος προκειμένου να ενισχύσουν το γεν, αγοράζοντας το ιαπωνικό νόμισμα ενώ η Ιαπωνία πωλούσε δολάρια. Σύμφωνα με πληροφορίες, και η Νότια Κορέα συμμετείχε σε αυτή τη συντονισμένη παρέμβαση. Η λογική ήταν ότι, καθώς η αξία του γουόν συνδέεται στενά με εκείνη του γεν, μια κοινή παρέμβαση θα ενίσχυε την επίδραση και στα δύο νομίσματα.

Σηματοδοτεί αυτή η σπάνια νομισματική επιχείρηση τριών χωρών μια ρήξη με τον αμερικανικό μονομερισμό που έχει επικρατήσει επί προεδρίας Donald Trump; Μάλλον όχι. Παρότι ο υπουργός Οικονομικών Scott Bessent περιέγραψε την παρέμβαση χρησιμοποιώντας τη γλώσσα της αμερικανοϊαπωνικής συνεννόησης, τα κίνητρα της κυβέρνησης Trump ήταν πιθανότατα ιδιοτελή: οι ΗΠΑ ήθελαν να αποτρέψουν μια μαζική πώληση αμερικανικών κρατικών ομολόγων από την Ιαπωνία, φοβούμενες ότι κάτι τέτοιο θα μπορούσε να ασκήσει ανοδική πίεση στα αμερικανικά επιτόκια. Το γεγονός ότι οι ΗΠΑ χρησιμοποίησαν ευρώ, και όχι δολάρια, για να πραγματοποιήσουν τις αγορές γεν ενισχύει αυτή την άποψη. Το ίδιο ισχύει και για το γεγονός ότι ο Bessent δεν μπήκε καν στον κόπο να συμβουλευτεί την Ευρωπαϊκή Κεντρική Τράπεζα. Ο αμερικανικός μονομερισμός δεν έχει τελειώσει.

Είχε η παρέμβαση το επιθυμητό αποτέλεσμα; Πολλοί οικονομολόγοι πιστεύουν ότι η παρέμβαση στην αγορά δεν μπορεί να επηρεάσει τη συναλλαγματική ισοτιμία, παρά μόνο στον βαθμό που επηρεάζει την προσφορά χρήματος. Και από την αρχή του αιώνα, οι χώρες του G7 έχουν σε μεγάλο βαθμό αποφεύγει τέτοιου είδους μέτρα. Το 1985, όμως, οι ΗΠΑ πρωτοστάτησαν στη Συμφωνία της Plaza, στο πλαίσιο της οποίας οι χώρες του G5 ανέλαβαν συντονισμένη δράση για να αποδυναμώσουν το δολάριο έναντι του γεν και του γερμανικού μάρκου. Οι παρεμβάσεις που ακολούθησαν συχνά κατάφεραν να μετακινήσουν τη συναλλαγματική ισοτιμία προς την επιθυμητή κατεύθυνση — τουλάχιστον για ένα διάστημα.

Οι επιχειρήσεις της δεκαετίας του 1980 και του 1990 ήταν πιθανότερο να είναι αποτελεσματικές όταν περιλάμβαναν τις ΗΠΑ, σε συντονισμό με άλλες χώρες, όταν ανακοινώνονταν δημοσίως και όταν αιφνιδίαζαν τις αγορές. Η πρόσφατη παρέμβαση ΗΠΑ-Ιαπωνίας-Νότιας Κορέας πληρούσε αυτές τις προϋποθέσεις και, πράγματι, τόσο το γεν όσο και το γουόν ανατιμήθηκαν αμέσως.

Ωστόσο, τέτοιου είδους παρεμβάσεις μπορούν να κάνουν μόνο μέχρι ενός σημείου. Η πιο πρόσφατη Έκθεση του αμερικανικού υπουργείου Οικονομικών προς το Κογκρέσο για τις μακροοικονομικές και συναλλαγματικές πολιτικές των σημαντικότερων εμπορικών εταίρων των Ηνωμένων Πολιτειών, που εκδόθηκε τον περασμένο μήνα, περιλαμβάνει δέκα «σημαντικούς εμπορικούς εταίρους των οποίων οι συναλλαγματικές πρακτικές και οι μακροοικονομικές πολιτικές χρήζουν στενής παρακολούθησης», εκ των οποίων επτά είναι ασιατικές: Κίνα, Ιαπωνία, Κορέα, Ταϊβάν, Ταϊλάνδη, Σιγκαπούρη και Βιετνάμ, καθώς και η Γερμανία, η Ιρλανδία και η Ελβετία. Σε αντίθεση, ωστόσο, με την προηγούμενη θητεία του Trump, η έκθεση δεν χαρακτηρίζει ακόμη καμία χώρα επίσημα ως χειραγωγό του νομίσματός της.

Όσοι ανησυχούν ότι το ρενμίνμπι, το γεν και το γουόν είναι υποτιμημένα έναντι του δολαρίου συνήθως δεν εστιάζουν τόσο στη συναλλαγματική ισοτιμία όσο στις ανισορροπίες του εμπορικού ισοζυγίου και του ισοζυγίου τρεχουσών συναλλαγών: στα μεγάλα πλεονάσματα που καταγράφουν η Κίνα, η Ιαπωνία και η Κορέα και στα μεγάλα ελλείμματα που εμφανίζουν οι ΗΠΑ απέναντι και στις τρεις χώρες. Ωστόσο, τα διμερή εμπορικά ισοζύγια δεν συγκαταλέγονται στα συνήθη κριτήρια των οικονομολόγων για τον προσδιορισμό του κατά πόσο το νόμισμα μιας χώρας είναι υποτιμημένο. (Τα κριτήρια αυτά, σύμφωνα με το Διεθνές Νομισματικό Ταμείο, είναι η «παρατεταμένη μεγάλης κλίμακας παρέμβαση προς μία κατεύθυνση στην αγορά συναλλάγματος», τα υπερβολικά διεθνή αποθέματα και μια συνολική ανισορροπία στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών. Σχετική είναι επίσης η περίπτωση μιας χώρας που πωλεί τα προϊόντα της σε τιμές χαμηλότερες από τις παγκόσμιες, ακόμη και μετά την προσαρμογή για την παραγωγικότητα.)

Ο θεμελιώδης λόγος για τον οποίο η Κίνα καταγράφει μεγάλο πλεόνασμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών είναι το υψηλό ποσοστό εθνικής αποταμίευσης. Ακόμη και αν η παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος οδηγούσε σε ανατίμηση του ρενμίνμπι και μείωνε το πλεόνασμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών, αυτό απλώς θα κατεύθυνε μεγαλύτερο μέρος των υψηλών κινεζικών αποταμιεύσεων προς τις επενδύσεις — πιθανότατα μέσω ενός χαμηλού πραγματικού επιτοκίου. Αυτό δεν είναι που χρειάζεται η Κίνα σε μια περίοδο κατά την οποία αντιμετωπίζει αποπληθωρισμό.

Η σωστή συνταγή για την Κίνα δεν είναι καινούργια. Όπως έχουν συστήσει αμέτρητοι οικονομολόγοι, συμπεριλαμβανομένου και εμού, η χώρα πρέπει να επανεξισορροπήσει την οικονομία της, μετακινούμενη από τη μεταποίηση προς τις υπηρεσίες, να μειώσει την εξάρτησή της από τις επενδυτικές δαπάνες και την εξωτερική ζήτηση και να ενισχύσει την κατανάλωση των νοικοκυριών. Ένα ισχυρότερο δίχτυ κοινωνικής προστασίας, συμπεριλαμβανομένης της υγειονομικής περίθαλψης και των συντάξεων γήρατος και αναπηρίας, θα απελευθέρωνε τις προληπτικές αποταμιεύσεις. Υπάρχει επίσης ισχυρό επιχείρημα υπέρ της βελτίωσης της ευελιξίας στις αγορές γης και εργασίας.

Η αδυναμία του γεν μπορεί επίσης να αποδοθεί σε οικονομικά θεμελιώδη μεγέθη. Το επιτόκιο στην Ιαπωνία παραμένει πολύ χαμηλό, ιδιαίτερα υπό το πρίσμα του πρόσφατου πληθωρισμού. Οι αγορές προφανώς αναμένουν ότι η Ιαπωνία θα συνεχίσει να νομισματοποιεί το τεράστιο δημόσιο χρέος της. Αντίθετα, η Τράπεζα της Ιαπωνίας θα πρέπει πιθανότατα να αυξήσει το επιτόκιο.

Από την πλευρά τους, οι ΗΠΑ οφείλουν το μεγάλο έλλειμμα στο ισοζύγιο τρεχουσών συναλλαγών τους σε μεγάλο βαθμό στο χαμηλό ποσοστό εθνικής αποταμίευσης, και ιδιαίτερα στο αρνητικό δημοσιονομικό ισοζύγιο. Εάν η παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος αποδυνάμωνε το δολάριο, οι ΗΠΑ θα αντιμετώπιζαν εντεινόμενες πληθωριστικές πιέσεις, τις οποίες ήδη τροφοδοτούν οι δασμοί του Trump και ο πόλεμος στο Ιράν. Αυτό θα μπορούσε να αναγκάσει τη Federal Reserve να αυξήσει τα επιτόκια ταχύτερα — ακριβώς αυτό που δεν επιθυμεί η κυβέρνηση Trump — περιορίζοντας τις επενδύσεις.

Η κυβέρνηση Trump έχει καταστρέψει συστηματικά την ικανότητα της Αμερικής να πείθει άλλες χώρες να αναλάβουν δράση. Αντί να σπαταλήσει την περιορισμένη επιρροή που της έχει απομείνει σε αμφιβόλου αποτελεσματικότητας συναλλαγματικές παρεμβάσεις, θα πρέπει να εργαστεί για την ενίσχυση της εγχώριας αποταμίευσης. Ο καλύτερος τρόπος για να το πετύχει είναι να ενισχύσει τη δημοσιονομική της θέση.

Jeffrey Frankel είναι καθηγητής Σχηματισμού Κεφαλαίου και Ανάπτυξης στο Harvard University και διετέλεσε μέλος του Συμβουλίου Οικονομικών Συμβούλων του προέδρου Bill Clinton. Είναι ερευνητικός συνεργάτης στο US National Bureau of Economic Research.

Πηγή: Project Syndicate