Η τεκμαρτή μεταβλητότητα παρουσιάζει ένα κάπως πιο ξεκάθαρο μοτίβο, καθώς τείνει να υποχωρεί ήπια περίπου στα μέσα του έτους, προτού αυξηθεί ενόψει του φθινοπωρινού ημερολογίου των κεντρικών τραπεζών. Το μέγεθος αυτής της μεταβολής παραμένει σχετικά μικρό και φαίνεται να αντανακλά περισσότερο χαμηλότερα risk premiums παρά μια πραγματική μείωση της αβεβαιότητας στις αγορές.

Οι καλοκαιρινοί μήνες έχουν επίσης συνδεθεί με αρκετές μεγάλες ανατροπές στα carry trades, μεταξύ άλλων τον Αύγουστο του 2007, τον Αύγουστο του 2015 και τον Αύγουστο του 2024. Η χαμηλή ρευστότητα μπορεί να ενισχύσει σημαντικά τη μεταβλητότητα όταν προκύψει ένα απρόσμενο σοκ.

Οι μακροοικονομικές συνθήκες εξακολουθούν να ευνοούν το carry

Οι τρέχουσες μακροοικονομικές συνθήκες εξακολουθούν να στηρίζουν μια βραχυπρόθεσμη προτίμηση υπέρ του carry. Η οικονομική δραστηριότητα παραμένει ισχυρή, οι ανησυχίες για ύφεση είναι περιορισμένες και οι κίνδυνοι στις αγορές κλίνουν περισσότερο προς την αναθέρμανση του πληθωρισμού παρά προς μια οικονομική συρρίκνωση.

Η μεταβλητότητα των επιτοκίων έχει επίσης παραμείνει σχετικά σταθερή, παρά το γεγονός ότι οι αγορές τιμολογούν μια πιο επιθετική πορεία της Federal Reserve, μετά την άνοδο των τιμών του πετρελαίου και την αναζωπύρωση των πληθωριστικών ανησυχιών.

Αυτό υποδηλώνει ότι οι επενδυτές θεωρούν πως η αναμενόμενη πορεία της νομισματικής πολιτικής αλλάζει, χωρίς ωστόσο να εκτιμούν ότι η ευρύτερη οικονομική εικόνα έχει καταστεί απρόβλεπτη.

Η μεγαλύτερη απειλή είναι το πετρέλαιο και η Μέση Ανατολή

Η βασικότερη απειλή είναι μια περαιτέρω κλιμάκωση της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή και μια νέα εκτίναξη των τιμών του πετρελαίου.

Ένα τέτοιο ενδεχόμενο θα μπορούσε να ανατρέψει τις carry strategies, οι οποίες στηρίζονται στη σταθερή οικονομική ανάπτυξη, στον ελεγχόμενο πληθωρισμό και στη χαμηλή μεταβλητότητα.

Οι αναλυτές της Bank of America προτιμούν να διατηρήσουν κατά τη διάρκεια του καλοκαιριού θέσεις short στη μεταβλητότητα και long στο carry, σε συνδυασμό με έκθεση σε υψηλότερη forward volatility μεσοπρόθεσμα, καθώς οι κίνδυνοι από τις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ αρχίζουν να αποτυπώνονται σε συμβόλαια μικρότερης διάρκειας.

Τα αμερικανικά ομόλογα προσφέρουν ελκυστικό carry

Τα 10ετή αμερικανικά κρατικά ομόλογα φαίνεται επίσης να διαπραγματεύονται περίπου 50 μονάδες βάσης φθηνότερα από την εκτιμώμενη θεμελιώδη δίκαιη αξία τους.

Το θετικό carry και το rolldown ενισχύουν την επενδυτική περίπτωση υπέρ της διακράτησής τους, ενώ η καμπύλη αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων προσφέρει καλύτερη αξία ως προς το carry σε σύγκριση με αρκετές άλλες καμπύλες κρατικών ομολόγων των ανεπτυγμένων αγορών.

Συμπέρασμα: Το καλοκαίρι από μόνο του δεν αποτελεί αξιόπιστο λόγο για να ποντάρει κανείς υπέρ του carry trade. Η ιστορία δείχνει ότι οι μακροοικονομικές συνθήκες, η πορεία του πληθωρισμού, τα επιτόκια και κυρίως τα γεωπολιτικά σοκ έχουν πολύ μεγαλύτερη σημασία από την εποχικότητα.