Η ισχυρή οικονομία προς το παρόν «αντέχει» τα υψηλά επιτόκια

Μέχρι σήμερα, οι αγορές έχουν απορροφήσει σχετικά ομαλά την άνοδο των αποδόσεων, καθώς η αμερικανική οικονομία παραμένει ανθεκτική, τα εταιρικά κέρδη αυξάνονται και οι επενδύσεις, ιδιαίτερα στον τομέα της τεχνητής νοημοσύνης, συνεχίζουν να στηρίζουν τη δραστηριότητα.

Ο Nasdaq μάλιστα έκλεισε την Τρίτη σε ιστορικό υψηλό.

Ωστόσο, όσο υψηλότερα ανεβαίνουν οι αποδόσεις, τόσο αυξάνεται ο κίνδυνος να αρχίσουν να επηρεάζονται πιο έντονα η οικονομία και οι χρηματοπιστωτικές αγορές.

«Όσο υψηλότερα ανεβαίνουν, τόσο χειρότερα φαίνονται όλα», σχολίασε ο Chris Scicluna της Daiwa Capital, επισημαίνοντας ιδιαίτερα την επίδραση στα στεγαστικά δάνεια και στο κόστος εξυπηρέτησης του αμερικανικού δημόσιου χρέους.

Τα επιτόκια για 30ετή στεγαστικά δάνεια στις ΗΠΑ έχουν πλέον φτάσει περίπου στο 7%, περίπου μία ποσοστιαία μονάδα υψηλότερα από τα επίπεδα πριν από τον πόλεμο και στα υψηλότερα επίπεδα των τελευταίων δύο ετών.

Η αγορά αρχίζει να τιμολογεί μεγαλύτερο δημοσιονομικό και πληθωριστικό κίνδυνο

Η πρόσφατη επιτάχυνση του sell-off ενισχύθηκε από τα στοιχεία για την αμερικανική οικονομία, τα οποία έδειξαν ισχυρή επιχειρηματική δραστηριότητα και αυξανόμενες πληθωριστικές πιέσεις.

Η εξέλιξη αυτή ενίσχυσε τις προσδοκίες για περαιτέρω αυστηροποίηση της νομισματικής πολιτικής της Fed.

Η διαφορά μεταξύ των δύο βασικών τμημάτων της καμπύλης είναι σημαντική: οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις επηρεάζονται κυρίως από τις προσδοκίες για τα επιτόκια της Fed, ενώ η απόδοση του 30ετούς αντανακλά περισσότερο το πόσο πρόθυμοι είναι οι επενδυτές να χρηματοδοτήσουν τις αυξημένες ανάγκες του αμερικανικού Δημοσίου για πολλά χρόνια.

Και αυτό είναι το σημείο που αποκτά ιδιαίτερη σημασία.

Το πρόβλημα δεν αφορά μόνο τις ΗΠΑ

Η άνοδος των αποδόσεων έχει αρχίσει να μεταδίδεται στις μεγάλες αγορές κρατικού χρέους.

Στη Γερμανία, η απόδοση του 10ετούς Bund ξεπέρασε προσωρινά το 3,5% αυτόν τον μήνα, στο υψηλότερο επίπεδο των τελευταίων 17 ετών.

Στην Ιαπωνία, η απόδοση του 10ετούς ομολόγου έφτασε την Πέμπτη στο υψηλότερο επίπεδο από το 1996.

Παράλληλα, η Γερμανία αναμένει ότι ο ομοσπονδιακός δανεισμός θα φτάσει σε επίπεδο-ρεκόρ 525,5 δισ. ευρώ το 2026, ενώ προβλέπεται περαιτέρω αύξηση το 2027, κυρίως λόγω των αυξημένων αναγκών αναχρηματοδότησης και των απαιτήσεων για ειδικά ταμεία.

Το κρίσιμο σημείο για τις αγορές

Η μεγάλη αλλαγή σε σχέση με προηγούμενες περιόδους είναι ότι η άνοδος των αποδόσεων δεν οφείλεται αποκλειστικά σε φόβους ύφεσης ή σε μια προσωρινή μεταβολή των προσδοκιών για τη Fed.

Αντίθετα, συνδυάζει ισχυρή οικονομική ανάπτυξη, υψηλό δημόσιο χρέος, αυξημένες ανάγκες κρατικού δανεισμού και ενεργειακές πιέσεις στον πληθωρισμό.

Με ονομαστική ανάπτυξη στις ΗΠΑ περίπου 8% στο δεύτερο τρίμηνο, οι επενδυτές προς το παρόν δεν εμφανίζονται ιδιαίτερα ανήσυχοι. Όμως η άνοδος του κόστους χρήματος αρχίζει να γίνεται αρκετά μεγάλη ώστε να επηρεάζει στεγαστικά δάνεια, κρατικούς προϋπολογισμούς, εταιρική χρηματοδότηση και τελικά τις αποτιμήσεις των μετοχών.

Όπως σχολίασε ο Hank Calenti της SMBC EMEA, τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα πλέον «ανταγωνίζονται» τις υπόλοιπες αγορές για επενδυτικά κεφάλαια.

Το ερώτημα που τίθεται πλέον δεν είναι μόνο πόσο υψηλότερα μπορούν να πάνε οι αποδόσεις, αλλά σε ποιο επίπεδο η άνοδος του κόστους χρήματος θα αρχίσει να περιορίζει την ίδια την οικονομική ανάπτυξη που σήμερα την τροφοδοτεί.