Παράλληλα, η Solidus δίνει ιδιαίτερη βαρύτητα στον ισχυρό ισολογισμό της εταιρείας, στην ανθεκτικότητα της ζήτησης και στην αντιστάθμιση του κόστους καυσίμων.

Όπως σημειώνει ο διευθυντής έρευνας της Solidus, Δρ. Πάνος Δάντης, η βραχυπρόθεσμη πίεση στην κερδοφορία θεωρείται «κυκλική και εν πολλοίς παροδική», ενώ η επικείμενη αναβάθμιση του Χρηματιστηρίου Αθηνών σε Ανεπτυγμένη Αγορά δημιουργεί έναν επιπλέον δυνητικό καταλύτη για τις ροές προς τη μετοχή.

Η αποτίμηση δείχνει σημαντικό περιθώριο

Η Solidus χρησιμοποιεί ως βασικό εργαλείο αποτίμησης τον δείκτη EV/EBITDA.

Στον υπολογισμό της χρησιμοποιεί EBITDA δωδεκαμήνου έως τις 30 Ιουνίου 2026 ύψους 410,6 εκατ. ευρώ, ενώ ο καθαρός δανεισμός μαζί με τις μισθώσεις διαμορφώνεται στα 676,4 εκατ. ευρώ.

Με έναν πολλαπλασιαστή 5x EV/EBITDA, έναντι περίπου 4,1x που ενσωματώνει σήμερα η μετοχή, η θεωρητική εύλογη αξία προκύπτει στα 15,27 ευρώ ανά μετοχή.

Η Solidus τοποθετεί την επίσημη τιμή-στόχο λίγο χαμηλότερα, στα 15 ευρώ, εκτιμώντας ότι η τρέχουσα αποτίμηση δεν αντανακλά πλήρως τη χρηματοοικονομική ισχύ της AEGEAN και τη δυνατότητα επαναφοράς της κερδοφορίας όταν υποχωρήσουν οι έκτακτες πιέσεις.

Ιδιαίτερη σημασία έχει και η αντιστάθμιση του κόστους καυσίμων, καθώς περίπου 60% των αναγκών της εταιρείας για το 2026 είναι hedged, περιορίζοντας την έκθεση στις απότομες μεταβολές του jet fuel.

Το α΄ εξάμηνο «έγραψε» τις πιέσεις του κόστους

Τα αποτελέσματα του πρώτου εξαμήνου ήταν σαφώς ασθενέστερα σε επίπεδο κερδοφορίας.

Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 4% στα 816,6 εκατ. ευρώ, όμως το EBITDA υποχώρησε κατά 7%, στα 145,3 εκατ. ευρώ, με το περιθώριο να περιορίζεται στο 17,8% από 19,9% ένα χρόνο νωρίτερα.

Σε επίπεδο καθαρών αποτελεσμάτων, η AEGEAN εμφάνισε ζημίες 3,3 εκατ. ευρώ, έναντι κερδών 47,9 εκατ. ευρώ στο αντίστοιχο διάστημα του 2025.

Η εικόνα αυτή προέκυψε κυρίως από τέσσερις παράγοντες:

Καύσιμα: Το κόστος αυξήθηκε κατά 11%, στα 184,3 εκατ. ευρώ, με την καθαρή επιβάρυνση μετά τις αντισταθμίσεις να φθάνει περίπου τα 40 εκατ. ευρώ.

Γεωπολιτική: Οι διακοπές πτήσεων προς τμήμα του διεθνούς δικτύου από τον Μάρτιο έως τον Ιούνιο επηρέασαν τη δραστηριότητα.

Δικαιώματα ρύπων: Η σχετική δαπάνη σχεδόν διπλασιάστηκε και ανήλθε στα 43,8 εκατ. ευρώ.

Συναλλαγματικές διαφορές: Η AEGEAN κατέγραψε ζημία 14,1 εκατ. ευρώ, έναντι κέρδους 30,6 εκατ. ευρώ πέρυσι.

Το σημαντικό στοιχείο για τη Solidus είναι ότι η ζήτηση δεν εμφάνισε αντίστοιχη επιδείνωση.

Οι επιβάτες αυξήθηκαν κατά 3%, στα 7,77 εκατ., ενώ το yield ενισχύθηκε επίσης κατά 3%. Στο εσωτερικό δίκτυο η κίνηση αυξήθηκε κατά 6%, ενώ στο εξωτερικό παρέμεινε ουσιαστικά σταθερή.

Ακόμη πιο ενδιαφέρουσα είναι η εικόνα της περιόδου αιχμής. Τον Ιούλιο και τον Αύγουστο η επιβατική κίνηση ενισχύθηκε κατά 4,8%, στοιχείο που σύμφωνα με τη Solidus δείχνει ότι η ζήτηση παραμένει ανθεκτική.

Ο ισολογισμός αποτελεί σημαντικό «μαξιλάρι»

Παρά την πίεση στα κέρδη, η χρηματοοικονομική εικόνα της AEGEAN παραμένει ισχυρή.

Χωρίς να υπολογίζονται οι μισθώσεις, η εταιρεία διέθετε στο τέλος του πρώτου εξαμήνου καθαρή ταμειακή θέση 437,8 εκατ. ευρώ, έναντι 290,9 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025.

Η βελτίωση αυτή πραγματοποιήθηκε μάλιστα παρά την καταβολή μερίσματος 81,1 εκατ. ευρώ ή 0,90 ευρώ ανά μετοχή τον Μάιο.

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές ανήλθαν σε 299,4 εκατ. ευρώ, από 228,9 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα, ενώ ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA παρέμεινε στο 1,6x.

Η μερισματική απόδοση που αντιστοιχεί στη χρήση 2025 ανέρχεται σε περίπου 7,5%, προσθέτοντας ένα ακόμη στοιχείο στην επενδυτική εικόνα της μετοχής.

Η AEGEAN αλλάζει ταχύτητα, όχι στρατηγική

Ένα από τα σημεία που ξεχωρίζει η Solidus είναι η απόφαση της διοίκησης να ακολουθήσει πιο πειθαρχημένη πολιτική χωρητικότητας για τους επόμενους 6 έως 8 μήνες.

Σε ένα περιβάλλον όπου το jet fuel έχει φθάσει να κοστίζει περίπου διπλάσια σε σχέση με τις αρχές του έτους, η επιλογή να μην κυνηγηθεί επιθετικά η αύξηση της χωρητικότητας έχει άμεση σχέση με την προστασία των περιθωρίων κέρδους.

Με άλλα λόγια, η AEGEAN φαίνεται να δίνει μεγαλύτερη βαρύτητα στην ποιότητα της ανάπτυξης και στην απόδοση ανά πτήση, παρά στην αύξηση των διαθέσιμων θέσεων με κάθε κόστος.

Παράλληλα, συνεχίζεται η ανανέωση του στόλου. Οι παραδόσεις αεροσκαφών Airbus neo έχουν φθάσει συνολικά τις 43, ενώ αναμένονται ακόμη δύο A321neo έως το τέλος Σεπτεμβρίου.

Το μεγάλο στοίχημα είναι το κόστος καυσίμων

Για τη μετοχή, το βασικό ερώτημα πλέον δεν είναι τόσο εάν υπάρχει ζήτηση για αεροπορικά ταξίδια, όσο πόσο από αυτή τη ζήτηση μπορεί να μετατραπεί σε κερδοφορία.

Η AEGEAN έχει αποδείξει ότι μπορεί να διατηρεί ισχυρό κύκλο εργασιών και επιβατική κίνηση. Το πρόβλημα του 2026 είναι ότι η άνοδος του κόστους καυσίμων, των δικαιωμάτων ρύπων και ορισμένων άλλων λειτουργικών παραμέτρων απορροφούν σημαντικό μέρος αυτής της ανάπτυξης.

Η Solidus θεωρεί ότι το σημερινό discount της μετοχής είναι μεγαλύτερο από αυτό που δικαιολογούν οι συγκεκριμένες πιέσεις.

Εφόσον το κόστος καυσίμων σταθεροποιηθεί ή υποχωρήσει και η γεωπολιτική κατάσταση ομαλοποιηθεί, ένα μέρος της πίεσης στα περιθώρια θα μπορούσε να αντιστραφεί. Σε αυτή την περίπτωση, η σημερινή αποτίμηση θα μπορούσε να αποδειχθεί ιδιαίτερα απαιτητική για όσους πωλούν τη μετοχή αποκλειστικά με βάση τα αδύναμα αποτελέσματα του α΄ εξαμήνου.

Οι κίνδυνοι που παραμένουν στο τραπέζι

Η επενδυτική εικόνα, ωστόσο, δεν είναι χωρίς κινδύνους.

Η Solidus επισημαίνει μεταξύ άλλων:

την έκθεση στο 40% των αναγκών σε καύσιμα που δεν έχει αντισταθμιστεί,

τον κίνδυνο νέας κλιμάκωσης της γεωπολιτικής έντασης στη Μέση Ανατολή,

την αυστηρότερη ευρωπαϊκή πολιτική για τις εκπομπές μέσω ETS και SAF,

τις μεταβολές στην ισοτιμία ευρώ/δολαρίου,

και τον αυξανόμενο ανταγωνισμό από τις αεροπορικές χαμηλού κόστους.

Για τη Solidus, πάντως, το ισχυρό ταμείο, η ανθεκτική επιβατική κίνηση, η ανανέωση του στόλου και η πολιτική αντιστάθμισης του κόστους λειτουργούν ως σημαντικά αντίβαρα.

Το βασικό επενδυτικό σενάριο της χρηματιστηριακής είναι επομένως ότι η AEGEAN βρίσκεται αντιμέτωπη περισσότερο με έναν κύκλο κόστους παρά με μια διαρθρωτική επιδείνωση της επιχειρηματικής της εικόνας. Με αυτή τη λογική, η τιμή των 15 ευρώ αντιπροσωπεύει όχι απλώς μια υψηλότερη αποτίμηση, αλλά την προσδοκία ότι η κερδοφορία θα επανέλθει σε πιο φυσιολογικά επίπεδα όταν υποχωρήσουν οι σημερινές έκτακτες πιέσεις.