Με βάση τα σημερινά δεδομένα, η χρηματιστηριακή υπολογίζει ότι η απαγόρευση μπορεί να προκαλέσει πλήγμα τουλάχιστον 10% στα προσαρμοσμένα EBITDA του ομίλου στο τέταρτο τρίμηνο του 2026, που αντιστοιχεί σε περίπου 3% σε επίπεδο ολόκληρης της χρήσης.

Το πρόβλημα είναι κυρίως το κόστος

Το βασικό ζήτημα για την Allwyn δεν είναι μόνο η απώλεια εσόδων από τη βραζιλιάνικη αγορά, αλλά και το γεγονός ότι σημαντικό μέρος του λειτουργικού κόστους της Betano δεν μπορεί να προσαρμοστεί άμεσα.

Ακόμη και σε περίπτωση προσωρινής αναστολής της δραστηριότητας, ορισμένες δαπάνες παραμένουν, περιορίζοντας έτσι την ταχύτητα με την οποία μπορεί να απορροφηθεί η απώλεια εσόδων και πιέζοντας τα περιθώρια κερδοφορίας.

Η Allwyn εξετάζει ήδη μέτρα περιορισμού του κόστους, ενώ παράλληλα προετοιμάζει νομικές κινήσεις. Ωστόσο, η τελική επίπτωση θα εξαρτηθεί από δύο παράγοντες: πόσο θα διαρκέσει η απαγόρευση και πόσο γρήγορα θα μπορέσει η Betano να προσαρμόσει τη δομή κόστους της.

Το κρίσιμο στοίχημα είναι οι 120 ημέρες

Η απαγόρευση έχει αρχικά προσωρινό χαρακτήρα, με διάρκεια έως 120 ημέρες. Ωστόσο, η διαδικασία μπορεί να παραταθεί κατά τις περιόδους διακοπής των εργασιών του Κογκρέσου, γεγονός που αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο να παραμείνει σε ισχύ έως και τις αρχές Μαρτίου του 2027.

Το μέτρο μπορεί να τερματιστεί εφόσον απορριφθεί από οποιοδήποτε από τα δύο νομοθετικά σώματα ή εάν δεν εγκριθεί και από τα δύο μέσα στο προβλεπόμενο χρονικό πλαίσιο.

Για την Allwyn, επομένως, η χρονική διάρκεια της αναστολής αποκτά ιδιαίτερη σημασία. Μία βραχυχρόνια διακοπή μπορεί να απορροφηθεί ευκολότερα, ενώ μία παρατεταμένη περίοδος θα μπορούσε να αυξήσει σημαντικά την πίεση τόσο στα έσοδα όσο και στα περιθώρια της Betano.

Εκλογές και ρυθμιστικό ρίσκο

Πρόσθετο επίπεδο αβεβαιότητας δημιουργεί το πολιτικό και ρυθμιστικό περιβάλλον στη Βραζιλία, ενόψει των προεδρικών εκλογών της 4ης Οκτωβρίου.

Η Citi εκτιμά ότι η εξέλιξη της διαδικασίας στο Κογκρέσο θα αποτελέσει καθοριστικό παράγοντα για το τελικό αποτέλεσμα, ενώ η πολιτική συγκυρία μπορεί να επηρεάσει ευρύτερα το πλαίσιο λειτουργίας της αγοράς διαδικτυακού στοιχηματισμού.

Για την Allwyn, το ζητούμενο είναι να περιορίσει τις απώλειες σε περίπτωση που η αναστολή παραταθεί και ταυτόχρονα να διατηρήσει την επιχειρησιακή της δυνατότητα να επανέλθει γρήγορα στην αγορά όταν το ρυθμιστικό πλαίσιο το επιτρέψει.

Στα 13,30 ευρώ η τιμή-στόχος της Citi

Παρά τις νέες πιέσεις, η Citi διατηρεί την τιμή-στόχο στα 13,30 ευρώ για τη μετοχή της Allwyn.

Η αποτίμηση βασίζεται σε προσέγγιση αθροίσματος επιμέρους δραστηριοτήτων (SOTP) με ορίζοντα το 2027. Για την PrizePicks εφαρμόζεται πολλαπλασιαστής 9x τα προσαρμοσμένα EBITDA, για τη Betano 10x, ενώ για τις υπόλοιπες δραστηριότητες του ομίλου 7,5x.

Σε επίπεδο συνολικής αποτίμησης, η Citi αποτιμά την Allwyn περίπου στις 8 φορές τα προσαρμοσμένα EBITDA του 2027 και στις 9 φορές τα λειτουργικά EBITDA.

Τι μπορεί να αλλάξει την αποτίμηση

Στους παράγοντες που θα μπορούσαν να λειτουργήσουν θετικά για τη μετοχή, η Citi περιλαμβάνει την πιθανή άνοδο των πολλαπλασιαστών αποτίμησης των ομοειδών εταιρειών, εξαγορές που δημιουργούν αξία, ευνοϊκότερους όρους στις αποκλειστικές άδειες, αλλά και αποτελέσματα στον αθλητικό στοιχηματισμό που ενισχύουν τους παρόχους.

Θετικό καταλύτη θα μπορούσε επίσης να αποτελέσει ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη στις βασικές αγορές του ομίλου.

Στον αντίποδα, το μεγαλύτερο ρίσκο παραμένει το ρυθμιστικό περιβάλλον. Πιθανές νέες παρεμβάσεις, απώλεια αδειών ή αποκλειστικών δικαιωμάτων, υψηλότερη φορολογία και εντονότερος ανταγωνισμός μπορούν να περιορίσουν την κερδοφορία.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στην αυξανόμενη πίεση από τις αγορές προβλέψεων, τις online στοιχηματικές πλατφόρμες και τις υπηρεσίες ημερήσιων fantasy sports στις ΗΠΑ.

Το βλέμμα και στις ΗΠΑ

Η Citi επισημαίνει ότι οι κίνδυνοι δεν περιορίζονται στη Βραζιλία. Η Allwyn έχει σημαντική έκθεση σε Ευρωπαϊκή Ένωση, Ηνωμένο Βασίλειο και ΗΠΑ, με αποτέλεσμα οι μακροοικονομικές εξελίξεις στις συγκεκριμένες αγορές να μπορούν να επηρεάσουν τα συνολικά αποτελέσματα.

Παράλληλα, ένα δυσμενέστερο για τους παρόχους αποτέλεσμα στον αθλητικό στοιχηματισμό θα μπορούσε να περιορίσει τις προσδοκίες για την κερδοφορία.

Τέλος, η Citi αναδεικνύει και τον κίνδυνο περαιτέρω αραίωσης των υφιστάμενων μετόχων, είτε μέσω επιλογής καταβολής μερίσματος σε μετοχές είτε μέσω νέων εκδόσεων μετοχών για τη χρηματοδότηση πιθανών εξαγορών.

Για την Allwyn, επομένως, το επόμενο διάστημα θα κριθεί σε μεγάλο βαθμό από το πόσο γρήγορα θα ξεκαθαρίσει το ρυθμιστικό τοπίο στη Βραζιλία και κατά πόσο η Betano μπορεί να προσαρμόσει το κόστος της, διατηρώντας παράλληλα τη δυναμική της στις βασικές αγορές του ομίλου.