Η πραγματική αιτία της αδυναμίας του γεν

Σύμφωνα με την BCA, οι παραδοσιακές εξηγήσεις που βασίζονται στις διαφορές επιτοκίων μεταξύ Ιαπωνίας και άλλων μεγάλων οικονομιών δεν επαρκούν πλέον για να εξηγήσουν την πορεία του γεν.

Αντίθετα, μεγαλύτερη σημασία έχουν:

οι πληθωριστικές προσδοκίες,

η κλίση της καμπύλης αποδόσεων στην Ιαπωνία,

η πραγματική στάση της νομισματικής πολιτικής.

Η πραγματική πολιτική επιτοκίων της Ιαπωνίας βρίσκεται σήμερα στο -0,75%, επίπεδο που η BCA χαρακτηρίζει εξαιρετικά υποστηρικτικό για μια οικονομία όπου υπάρχουν πλέον ενδείξεις υπερθέρμανσης.

Οι αυξήσεις μισθών στις ετήσιες διαπραγματεύσεις έχουν ξεπεράσει το 5% για τρία συνεχόμενα χρόνια, ενώ η πιστωτική επέκταση έφτασε το 5,7% τον Ιούνιο, τον ταχύτερο ρυθμό εδώ και περισσότερα από 30 χρόνια, εξαιρουμένης της περιόδου της πανδημίας.

Η πληθωριστική πίεση μπορεί να αλλάξει το παιχνίδι

Η BCA αναμένει ότι ο πληθωρισμός στην Ιαπωνία θα συνεχίσει να αυξάνεται.

Συγκεκριμένα, προβλέπει ότι:

ο συνολικός πληθωρισμός θα φτάσει το 2,7% έως τον Ιούνιο του 2027,

ο δομικός πληθωρισμός θα ανέλθει στο 3,1%.

Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε τελικά να αναγκάσει την Τράπεζα της Ιαπωνίας να υιοθετήσει πιο επιθετική στάση, αυξάνοντας τα επιτόκια και οδηγώντας σε ενίσχυση του γεν.

Παράλληλα, μια πιο περιοριστική πολιτική θα μπορούσε να προκαλέσει εξομάλυνση της καμπύλης αποδόσεων των ιαπωνικών ομολόγων, καθώς οι βραχυπρόθεσμες αποδόσεις θα αυξηθούν περισσότερο από τις μακροπρόθεσμες.

Τα carry trades ενισχύουν την πίεση στο νόμισμα

Ένας ακόμη παράγοντας που επιβαρύνει το γεν είναι η χαμηλή μεταβλητότητα στις αγορές συναλλάγματος και ο μεγάλος όγκος συναλλαγών carry trade.

Οι επενδυτές δανείζονται σε γεν με πολύ χαμηλό κόστος και τοποθετούνται σε νομίσματα ή assets υψηλότερων αποδόσεων.

Η στρατηγική αυτή έχει αυξήσει τις πωλήσεις του ιαπωνικού νομίσματος.

Ωστόσο, η BCA προειδοποιεί ότι οι μεγάλες κερδοσκοπικές short θέσεις στο γεν δημιουργούν αυξανόμενο κίνδυνο απότομης αντιστροφής της τάσης, ειδικά εάν:

αυξηθεί η μεταβλητότητα,

η BoJ παρέμβει στην αγορά συναλλάγματος,

οι επενδυτές αρχίσουν να κλείνουν μαζικά τις carry trade θέσεις.

Στρατηγική: Υποβάθμιση JGBs, σταδιακή αγορά γεν

Η BCA προτείνει στους επενδυτές να παραμείνουν υποεπενδεδυμένοι στα ιαπωνικά κρατικά ομόλογα έως το τέλος του έτους.

Παράλληλα, ο οίκος προχώρησε σε αλλαγή στρατηγικής στο συνάλλαγμα:

έκλεισε τη short θέση στο USD/JPY με απώλεια 1,4%,

αντικατέστησε τη θέση αυτή με short θέση στο CHF/JPY,

προτείνει σταδιακή συσσώρευση γεν κατά τη διάρκεια του χειμώνα.

Η BCA υποβάθμισε επίσης τις ιαπωνικές τράπεζες σε ουδέτερη θέση.

Οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων έχουν βελτιώσει την κερδοφορία τους, όμως μια μελλοντική αλλαγή πολιτικής από την BoJ θα μπορούσε να οδηγήσει σε πιο επίπεδη καμπύλη αποδόσεων και να πιέσει τα περιθώρια χορηγήσεων.

Το ιαπωνικό χρέος δεν αποτελεί άμεσο κίνδυνο

Παρά το γεγονός ότι η Ιαπωνία διαθέτει ένα από τα υψηλότερα επίπεδα δημόσιου χρέους παγκοσμίως, η BCA εκτιμά ότι δεν υπάρχει άμεση δημοσιονομική κρίση.

Ο οίκος επισημαίνει ότι η χώρα διαθέτει σημαντικά «μαξιλάρια»:

πλεόνασμα τρεχουσών συναλλαγών,

τεράστια καθαρή θέση εξωτερικών περιουσιακών στοιχείων,

πτωτική τάση στο καθαρό χρέος προς ΑΕΠ.

Άρα, σύμφωνα με την BCA, το πρόβλημα του γεν δεν είναι η δημοσιονομική αξιοπιστία της Ιαπωνίας, αλλά το γεγονός ότι η νομισματική πολιτική παραμένει υπερβολικά χαλαρή σε μια οικονομία που πλέον εμφανίζει ισχυρότερες πληθωριστικές πιέσεις.

Η αγορά, κατά τον οίκο, πιθανότατα προεξοφλεί ήδη το επόμενο βήμα: μια πιο επιθετική BoJ που θα μπορούσε να σηματοδοτήσει το τέλος της πολυετούς αδυναμίας του ιαπωνικού νομίσματος.