Ο Nasdaq και ο Nikkei παραμένουν οι βασικοί υποψήφιοι

Η εκτιμώμενη τοποθέτηση των CTAs σε μετοχές έχει πλέον ανέβει στο υψηλότερο επίπεδο από την έναρξη του πολέμου με το Ιράν τον Μάρτιο.

Παρόλα αυτά, η Bank of America θεωρεί ότι υπάρχει περιθώριο για περαιτέρω αγορές, εφόσον η μεταβλητότητα συνεχίσει να υποχωρεί και οι δείκτες διατηρήσουν την ανοδική τους πορεία.

Ιδιαίτερα ευνοημένοι εμφανίζονται ο Nasdaq 100 και ο Nikkei 225, καθώς οι πιο αργοί trend-following αλγόριθμοι δεν έχουν ακόμη προσαρμόσει πλήρως τις θέσεις τους στην πρόσφατη άνοδο.

Αυτό δημιουργεί έναν ενδιαφέροντα μηχανισμό: όσο περισσότερο η αγορά παραμένει σταθερή ή ανεβαίνει, τόσο περισσότερα συστηματικά κεφάλαια υποχρεώνονται από τους κανόνες των μοντέλων τους να αυξήσουν την έκθεση σε μετοχές.

Τα σήματα του Nasdaq παραμένουν κυρίως bullish

Το μοντέλο της BofA παρουσιάζει μια μικτή εικόνα ως προς τις διαφορετικές χρονικές περιόδους, αλλά συνολικά παραμένει ξεκάθαρα θετικό.

Για τον Nasdaq 100:

Το βραχυπρόθεσμο σήμα είναι επομένως ελαφρώς αρνητικό, όμως τα μεσοπρόθεσμα και κυρίως τα μακροπρόθεσμα μοντέλα παραμένουν έντονα ανοδικά.

Η BofA είχε τον Nasdaq 100 στις 30.140 μονάδες στο μοντέλο της στις 14 Αυγούστου, ενώ εκτιμά ότι το επίπεδο από το οποίο θα μπορούσαν να αρχίσουν οι unwinds των long θέσεων βρίσκεται περίπου στις 28.090 μονάδες.

Με άλλα λόγια, απαιτείται μια ουσιαστική διόρθωση για να αρχίσουν να ενεργοποιούνται σημαντικές πωλήσεις από τα συστηματικά funds.

Η αγορά μπορεί να έχει ακόμη έναν «μηχανικό» αγοραστή

Εδώ βρίσκεται ίσως το πιο ενδιαφέρον στοιχείο της ανάλυσης.

Η BofA εκτιμά ότι τα systematic strategies θα μπορούσαν να αγοράσουν περίπου:

$11 δισ. εάν οι παγκόσμιες μετοχές συνεχίσουν να ανεβαίνουν την επόμενη εβδομάδα

$19 δισ. εάν οι αγορές παραμείνουν περίπου σταθερές

Αντίθετα, σε πτωτικό σενάριο, θα μπορούσαν να προκύψουν περίπου $96 δισ. πωλήσεων

Η ασυμμετρία είναι εντυπωσιακή.

Μια σταθερή αγορά δεν σημαίνει απαραίτητα ουδέτερες ροές. Για τα πιο αργά trend-following μοντέλα, η διατήρηση της τάσης μπορεί να οδηγήσει σε περαιτέρω αύξηση των long θέσεων.

Αυτό σημαίνει ότι η απουσία μεγάλης διόρθωσης από μόνη της μπορεί να λειτουργήσει ως καταλύτης για νέες αγορές.

Το κρίσιμο όριο είναι μια πτώση άνω του 4%

Η BofA επισημαίνει ότι τα systematic sell triggers παραμένουν σχετικά μακριά για τους βασικούς χρηματιστηριακούς δείκτες.

Σε γενικές γραμμές, απαιτείται μια πτώση άνω του 4% για να αρχίσουν να ενεργοποιούνται ουσιαστικές πωλήσεις από τους CTAs.

Αυτό εξηγεί γιατί μια μικρή διόρθωση δεν είναι απαραίτητα επικίνδυνη για την αγορά. Μια υποχώρηση 1%-2% ή ακόμη και μια φυσιολογική διόρθωση μερικών ημερών μπορεί να μην αλλάξει τα βασικά trend signals.

Αντίθετα, μια απότομη πτώση άνω του κρίσιμου ορίου θα μπορούσε να αλλάξει πολύ γρήγορα την εικόνα.

Και εδώ βρίσκεται ο βασικός κίνδυνος: όσο αυξάνονται οι long θέσεις, τόσο μεγαλύτερη γίνεται η δυνητική προσφορά σε περίπτωση που αντιστραφεί η τάση.

Η αγορά γίνεται πιο «μονόπλευρη»

Η BofA προειδοποιεί ακριβώς για αυτό το σημείο.

Η συστηματική τοποθέτηση έχει πλέον γίνει περισσότερο προσανατολισμένη προς το downside risk, μετά την πρόσφατη αύξηση των long θέσεων στις μετοχές.

Δεν σημαίνει ότι οι CTAs βρίσκονται ήδη σε κατάσταση πανικού. Σημαίνει όμως ότι το positioning έχει γίνει περισσότερο asymmetric: υπάρχει επιπλέον αγοραστική δύναμη εάν η αγορά συνεχίσει ανοδικά, αλλά ταυτόχρονα αυξάνεται το μέγεθος των πιθανών πωλήσεων εάν η τάση αντιστραφεί.

Αυτό δημιουργεί ένα περιβάλλον όπου η αγορά μπορεί να συνεχίσει να ανεβαίνει σχεδόν «μηχανικά», όσο δεν εμφανίζεται ένας αρκετά ισχυρός καταλύτης για να σπάσει την τάση.

Το μεγάλο παράδοξο

Η εικόνα που περιγράφει η BofA ταιριάζει με αυτό που βλέπουμε συνολικά στις αγορές αυτή την περίοδο.

Από τη μία πλευρά, υπάρχουν ανησυχίες για υψηλές αποτιμήσεις, συγκέντρωση στον Nasdaq, AI bubble, αυξημένο χρέος και υπερβολικά bullish positioning.

Από την άλλη, τα ίδια τα συστηματικά μοντέλα συνεχίζουν να αγοράζουν επειδή η αγορά ανεβαίνει.

Έτσι δημιουργείται ένας αυτοτροφοδοτούμενος μηχανισμός:

άνοδος → ισχυρότερα trend signals → περισσότερες αγορές από CTAs → μεγαλύτερη ζήτηση → περαιτέρω άνοδος.

Το πρόβλημα εμφανίζεται στην αντίθετη κατεύθυνση:

πτώση → επιδείνωση trend signals → ενεργοποίηση πωλήσεων → μεγαλύτερη προσφορά → περαιτέρω πτώση.

Γι' αυτό και το επίπεδο των 28.090 μονάδων στον Nasdaq 100 που δίνει η BofA αποκτά ιδιαίτερη σημασία. Δεν αποτελεί απαραίτητα τεχνικό support με την κλασική έννοια, αλλά ένα επίπεδο στο οποίο τα συστηματικά long positions αρχίζουν να κινδυνεύουν με unwind.

Με τον Nasdaq 100 γύρω από τις 30.046 μονάδες, μιλάμε για απόσταση περίπου 6,5% από το συγκεκριμένο επίπεδο.

Το μήνυμα της BofA, επομένως, δεν είναι ότι επίκειται πτώση. Είναι σχεδόν το αντίθετο: εφόσον η αγορά παραμείνει ήρεμη και ανοδική, οι CTAs μπορούν να προσθέσουν ακόμη περισσότερη ζήτηση. Όμως όσο μεγαλώνει το long positioning, τόσο πιο σημαντικό γίνεται να μην προκύψει μια απότομη κίνηση που θα ενεργοποιήσει τον μηχανισμό των systematic selling.

Για την ώρα, το momentum παραμένει σύμμαχος των bulls. Το ερώτημα είναι πόσο μακριά μπορεί να πάει η αγορά πριν η ίδια η συσσώρευση long θέσεων μετατρέψει τη δύναμη της τάσης σε πηγή κινδύνου.