Η άνοδος των small caps προβληματίζει

Για τη Barclays, το πλέον δύσκολο κομμάτι της αγοράς να δικαιολογηθεί θεμελιωδώς είναι η άνοδος του Russell 2000.

Οι small caps έχουν ξεπεράσει σε απόδοση τις μεγάλες αμερικανικές μετοχές, παρά το γεγονός ότι οι αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων κερδοφορίας τους είναι ασθενέστερες από εκείνες των large caps.

Παράλληλα, οι μικρότερες εταιρείες εμφανίζουν μεγαλύτερη ευαισθησία στις μεταβολές των επιτοκίων, γεγονός που καθιστά ακόμη πιο δύσκολη την αιτιολόγηση της συγκεκριμένης υπεραπόδοσης.

Η Barclays θεωρεί ότι η άνοδος της αγοράς έχει μέχρι στιγμής στηριχθεί σε τρεις βασικούς παράγοντες:

ανθεκτικά εταιρικά κέρδη,

βελτίωση της μακροοικονομικής δυναμικής,

υποχώρηση των φόβων για ένα στασιμοπληθωριστικό σοκ λόγω του πολέμου με το Ιράν.

Ωστόσο, το ερώτημα που τίθεται πλέον δεν είναι τόσο αν η αγορά θα συνεχίσει να ανεβαίνει, αλλά αν η πρόσφατη άνοδος δικαιολογείται από τα θεμελιώδη μεγέθη.

Παράδοξη εικόνα στα εταιρικά αποτελέσματα

Ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα είναι η εικόνα που προκύπτει από την τρέχουσα περίοδο ανακοίνωσης αποτελεσμάτων.

Οι περισσότερες εταιρείες του S&P 500 συνεχίζουν να ξεπερνούν τις εκτιμήσεις των αναλυτών. Παρ' όλα αυτά, σύμφωνα με τη Barclays, τόσο οι εταιρείες που εμφανίζουν θετικές εκπλήξεις όσο και εκείνες που απογοητεύουν καταγράφουν κατά μέσο όρο αρνητική αντίδραση στις μετοχές τους.

Πρόκειται για ένα μοτίβο που δεν είχε εμφανιστεί από το τέταρτο τρίμηνο του 2024.

Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία. Δείχνει ότι η αγορά δεν αρκείται πλέον σε ένα απλό earnings beat. Οι επενδυτές φαίνεται να απαιτούν πολύ ισχυρότερα αποτελέσματα και ταυτόχρονα αναβάθμιση των προοπτικών προκειμένου να ανταμείψουν μια μετοχή.

Με άλλα λόγια, ο πήχης έχει ανέβει σημαντικά.

Τα options δείχνουν υπερβολικές προσδοκίες

Στην ίδια κατεύθυνση δείχνει και η αγορά options.

Οι προσδοκίες για τις κινήσεις των μετοχών γύρω από τις ανακοινώσεις αποτελεσμάτων, όπως αποτυπώνονται στις implied moves, είναι υψηλότερες από τις πραγματικές κινήσεις που τελικά καταγράφονται.

Το φαινόμενο είναι ιδιαίτερα έντονο στους κλάδους της τεχνολογίας και των utilities.

Για τη Barclays, αυτό αποτελεί ένδειξη ότι η αγορά έχει γίνει εξαιρετικά απαιτητική. Με τις τοποθετήσεις να βρίσκονται ήδη σε υψηλά επίπεδα και την αγορά να εξετάζει πλέον πολύ πιο προσεκτικά τις τεράστιες επενδύσεις των εταιρειών στην τεχνητή νοημοσύνη, οποιαδήποτε μικρή απογοήτευση μπορεί να τιμωρείται δυσανάλογα.

Έτσι, ακόμη και ένα καλό αποτέλεσμα δεν είναι απαραίτητα αρκετό.

Η Big Tech παραμένει ο βασικός πυλώνας

Παρά τις ανησυχίες, η Barclays δεν αμφισβητεί ότι οι μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες εξακολουθούν να αποτελούν τον βασικό πυλώνα της κερδοφορίας της αμερικανικής αγοράς.

Η τράπεζα επισημαίνει ιδιαίτερα τα ισχυρά αποτελέσματα της Amazon και της Alphabet, ενώ συνεχίζονται οι ανοδικές αναθεωρήσεις των εκτιμήσεων για τα κέρδη ανά μετοχή του 2026.

Αυτό είναι κρίσιμο στοιχείο για τον S&P 500, καθώς ένα μεγάλο μέρος της συνολικής κερδοφορίας και της χρηματιστηριακής του απόδοσης προέρχεται πλέον από έναν σχετικά περιορισμένο αριθμό τεχνολογικών κολοσσών.

Η εικόνα δημιουργεί μια ενδιαφέρουσα αντίφαση: τα θεμελιώδη μεγέθη της Big Tech παραμένουν ισχυρά, αλλά η αγορά έχει προεξοφλήσει ήδη μεγάλο μέρος αυτής της δυναμικής.

Η Barclays προειδοποιεί ειδικά για τον Russell 2000

Με βάση όλα τα παραπάνω, η Barclays διατηρεί την προτίμησή της για hedging στις small caps.

Η τράπεζα θεωρεί ότι η άνοδος του Russell 2000 δεν εξηγείται επαρκώς ούτε από τα κέρδη ούτε από την έκθεση στην τεχνητή νοημοσύνη και συνεπώς η συγκεκριμένη περιοχή της αγοράς είναι περισσότερο ευάλωτη σε μια αντιστροφή του momentum.

Για τον λόγο αυτό προτιμά ως αντιστάθμιση κινδύνου τα Russell 2000 put spreads, δηλαδή στρατηγικές options που μπορούν να προστατεύσουν ένα χαρτοφυλάκιο σε περίπτωση απότομης υποχώρησης των small caps.

Το μήνυμα της Barclays δεν είναι ότι η ανοδική αγορά έχει τελειώσει. Είναι περισσότερο μια προειδοποίηση ότι όσο περισσότερο ανεβαίνουν οι δείκτες χωρίς αντίστοιχη διεύρυνση και ενίσχυση των θεμελιωδών μεγεθών, τόσο αυξάνεται η ευαισθησία της αγοράς σε μια αρνητική έκπληξη.

Και αυτή τη στιγμή, ο συνδυασμός υψηλών προσδοκιών, αυξημένων τοποθετήσεων, απαιτητικών αποτιμήσεων και έντονης συγκέντρωσης της ανόδου σε συγκεκριμένους κλάδους σημαίνει ότι η αγορά χρειάζεται πλέον πολύ περισσότερα από ένα απλώς «καλό» τρίμηνο για να συνεχίσει απρόσκοπτα την ανοδική της πορεία.