Τρεις ξεχωριστές κινήσεις από τον ίδιο αξιωματούχο μέσα σε μία εβδομάδα δείχνουν ότι πρόκειται για κάτι σκόπιμο. Το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών δείχνει ότι θεωρεί το μακροπρόθεσμο άκρο της καμπύλης αποδόσεων πραγματικό πρόβλημα και όχι μια προσωρινή μεταβολή της διάθεσης των αγορών.

Η πρώτη κίνηση ήταν και η πιο ξεκάθαρη. Ο Bessent συντόνισε την πρώτη αμερικανική παρέμβαση στην αγορά συναλλάγματος με στόχο τη στήριξη του γεν από το 1998, μειώνοντας τον κίνδυνο η Ιαπωνία να χρειαστεί να πουλήσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα για να χρηματοδοτήσει τη δική της παρέμβαση υπέρ του νομίσματός της.

Η παρέμβαση στις αγορές συναλλάγματος για πρώτη φορά εδώ και σχεδόν τρεις δεκαετίες δείχνει ότι η Ουάσινγκτον ανησυχούσε πραγματικά για ένα σενάριο στο οποίο η Ιαπωνία θα πουλούσε αμερικανικά κρατικά ομόλογα προκειμένου να στηρίξει το γεν. Πρόκειται για μια προληπτική κίνηση, η οποία στοχεύει άμεσα στην προστασία της ζήτησης για το αμερικανικό δημόσιο χρέος.

Η δεύτερη κίνηση ήταν πιο διακριτική, όμως οι αγορές την αντιλήφθηκαν αμέσως. Ο Bessent προχώρησε σε αλλαγή στις τριμηνιαίες κατευθύνσεις του υπουργείου Οικονομικών σχετικά με τη διαχείριση του χρέους, η οποία ερμηνεύθηκε ευρέως ως άνοιγμα της πόρτας για μείωση των εκδόσεων μακροπρόθεσμων ομολόγων.

Μια λεπτομερής αλλαγή στις κατευθύνσεις για τις δημοπρασίες σπάνια προκαλεί τόσο μεγάλη προσοχή, εκτός εάν η αγορά είναι ήδη έτοιμη να ερμηνεύσει κάθε σήμα που στέλνει το υπουργείο Οικονομικών. Οι επενδυτές που την εξέλαβαν ως ένδειξη ότι μπορεί να περιοριστεί η προσφορά μακροπρόθεσμου χρέους πιθανότατα αντιλαμβάνονται σωστά το μήνυμα.

Η τρίτη κίνηση συνδέει τις δύο προηγούμενες. Ο Bessent υπερασπίστηκε δημόσια την επικοινωνιακή προσέγγιση του προέδρου της Federal Reserve, Kevin Warsh, μετά από μια συνεδρίαση που αρχικά προκάλεσε ακόμη μεγαλύτερη αναστάτωση στις αγορές ομολόγων. Το γεγονός ότι ο Bessent έθεσε τη δική του αξιοπιστία πίσω από τη στρατηγική επικοινωνίας του προέδρου της Fed είναι αξιοσημείωτο, δεδομένου ότι αυτή η στρατηγική ήταν εν μέρει ο λόγος που οι αποδόσεις κινήθηκαν υψηλότερα.

Αυτό υποδηλώνει ότι το υπουργείο Οικονομικών και η Federal Reserve συντονίζονται στενότερα απ’ όσο αντιλαμβάνονται σήμερα οι αγορές και ότι ο ίδιος ο συντονισμός αποτελεί ένα σήμα που αξίζει να ληφθεί σοβαρά υπόψη.

Πίσω και από τις τρεις κινήσεις βρίσκεται ένα δημοσιονομικό περιβάλλον που αφήνει ελάχιστα περιθώρια ελιγμών. Τα ετήσια δημοσιονομικά ελλείμματα που πλησιάζουν τα 2 τρισ. δολάρια σημαίνουν ότι ολοένα και μεγαλύτερη προσφορά νέου χρέους εισέρχεται στην αγορά ακριβώς τη στιγμή που οι πληθωριστικές ανησυχίες ωθούν τις αποδόσεις υψηλότερα ανεξάρτητα από τους υπόλοιπους παράγοντες.

Ο συνδυασμός αυτός είναι πραγματικά δύσκολο να διαχειριστεί και οι επενδυτές δεν θα πρέπει να θεωρούν δεδομένο ότι το υπουργείο Οικονομικών διαθέτει απεριόριστα εργαλεία για να αντιμετωπίσει την κατάσταση.

Ορισμένες επενδυτικές θέσεις είναι περισσότερο εκτεθειμένες από άλλες. Οι επενδυτές που έχουν τοποθετηθεί με την προσδοκία ότι οι αποδόσεις θα συνεχίσουν να αυξάνονται προς το 6% αντιμετωπίζουν τον μεγαλύτερο κίνδυνο, καθώς η μείωση της προσφοράς μακροπρόθεσμων ομολόγων, χωρίς αντίστοιχη μείωση της ζήτησης, οδηγεί τις τιμές υψηλότερα και τις αποδόσεις χαμηλότερα, δηλαδή προς την αντίθετη κατεύθυνση από αυτή που προϋποθέτει το συγκεκριμένο στοίχημα.

Το ίδιο ισχύει και για όσους διατηρούν long θέσεις στο δολάριο και short θέσεις στο γεν μέσω carry trades, καθώς η παρέμβαση και η γραμμή ανταλλαγής νομισμάτων (swap line) που ανέφερε ο Bessent στοχεύουν άμεσα στη συνέχιση της αδυναμίας του γεν.

Ανάλογο κίνδυνο αντιμετωπίζουν και οι χρηματοοικονομικές μετοχές που έχουν αποτιμηθεί με βάση την προσδοκία για περαιτέρω steepening της καμπύλης αποδόσεων, καθώς οι συγκεκριμένες κινήσεις θα μπορούσαν αντίθετα να οδηγήσουν σε flattening της καμπύλης.

Πρόσφατη έρευνα της Bank of America δείχνει ότι οι επαγγελματίες επενδυτές ήδη αναμένουν περαιτέρω ενίσχυση των πιέσεων. Η πλειονότητα των διαχειριστών κεφαλαίων παγκοσμίως που συμμετείχαν στην έρευνα εκτιμά ότι η απόδοση του 30ετούς ομολόγου θα φτάσει το 6%.

Όταν οι επαγγελματίες επενδυτές έχουν ήδη προεξοφλήσει μια κίνηση τέτοιου μεγέθους, μια συντονισμένη παρέμβαση του υπουργείου Οικονομικών γίνεται πολύ πιο κατανοητή και πολύ πιο επείγουσα.

Οι ξένοι κάτοχοι ιαπωνικών κρατικών ομολόγων που είχαν τοποθετηθεί με βάση το σενάριο ότι η Ιαπωνία θα αναγκαζόταν να πουλήσει αμερικανικά κρατικά ομόλογα για να στηρίξει το γεν χάνουν πλέον αυτή τη λογική, από τη στιγμή που μια γραμμή ανταλλαγής νομισμάτων αφαιρεί την ανάγκη για αναγκαστικές πωλήσεις.

Το μοτίβο πίσω από όλες αυτές τις επενδυτικές θέσεις είναι το ίδιο. Όποιος έχει έκθεση που εξαρτάται από την παραμονή της Ουάσινγκτον σε παθητική στάση ενώ οι αποδόσεις αυξάνονται, βρίσκεται εκτεθειμένος, καθώς ολόκληρος ο σκοπός των κινήσεων του Bessent αυτή την εβδομάδα είναι να αποδείξει ότι δεν πρόκειται να παραμείνει παθητικός.

Για μήνες, όλη η προσοχή είχε στραφεί στο τι μπορεί να κάνει στη συνέχεια η Federal Reserve. Αυτή τη στιγμή, όμως, το υπουργείο Οικονομικών ενδέχεται να είναι ο σημαντικότερος παράγοντας που πρέπει να παρακολουθούν οι αγορές.

Ο Bessent απέδειξε μέσα σε μία εβδομάδα ότι είναι διατεθειμένος να χρησιμοποιήσει ταυτόχρονα την πολιτική συναλλάγματος, τις κατευθύνσεις για τις εκδόσεις χρέους και τη δημόσια επικοινωνία.

Οι επενδυτές που υποτιμούν το πόσο μακριά είναι διατεθειμένος να φτάσει ενδέχεται, ίσως, να είναι εκείνοι που θα βρεθούν περισσότερο εκτεθειμένοι.