Η τάση γίνεται όλο και πιο εμφανής. Η Alphabet προχώρησε τη Δευτέρα στη δεύτερη έκδοση ομολόγων σε ευρώ μέσα στο 2026, μετά την άντληση 9 δισ. ευρώ τον περασμένο Μάιο. Στην ίδια κατεύθυνση εκτιμάται ότι θα κινηθούν και άλλοι τεχνολογικοί όμιλοι, όπως η Meta, η Amazon και η Microsoft, οι οποίοι χρειάζονται σημαντικά κεφάλαια για να χρηματοδοτήσουν την επέκταση των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης.

Η Ευρώπη προσφέρει στις αμερικανικές εταιρείες μια εναλλακτική δεξαμενή χρηματοδότησης, με δυνατότητα έκδοσης χρέους σε ευρώ, στερλίνες και ελβετικά φράγκα. Παράλληλα, η άντληση κεφαλαίων σε διαφορετικά νομίσματα μπορεί να λειτουργήσει ως εργαλείο αντιστάθμισης συναλλαγματικού κινδύνου, καθώς οι συγκεκριμένοι όμιλοι διαθέτουν περιουσιακά στοιχεία και δραστηριότητες σε ολόκληρο τον κόσμο. Σε ορισμένες περιπτώσεις, μάλιστα, το κόστος δανεισμού στην Ευρώπη είναι σχετικά χαμηλότερο από εκείνο που θα αντιμετώπιζαν στις ΗΠΑ.

Η Marion Le Morhedec, διευθύντρια επενδύσεων σταθερού εισοδήματος της Fidelity International, επισημαίνει ότι η ευρωπαϊκή αγορά τεχνολογικού χρέους παραδοσιακά υστερούσε έναντι της αμερικανικής, αλλά η δραστηριότητα επιταχύνεται πλέον αισθητά. Εκτιμά, μάλιστα, ότι βρίσκονται σε εξέλιξη εκδόσεις συνολικού ύψους 40 έως 60 δισ. ευρώ.

Το χάσμα μεταξύ ΗΠΑ και Ευρώπης διευρύνεται

Η διαφορά στην έκδοση ομολόγων μεταξύ των δύο αγορών είναι εντυπωσιακή. Σύμφωνα με στοιχεία της LSEG, οι αμερικανικές αγορές έχουν απορροφήσει από τις αρχές του έτους περισσότερα από 250 δισ. δολάρια σε εκδόσεις ομολόγων που σχετίζονται με τον τεχνολογικό κλάδο, καταγράφοντας αύξηση 81% σε σύγκριση με την αντίστοιχη περίοδο του προηγούμενου έτους.

Στην Ευρώπη, οι αντίστοιχες εκδόσεις ανέρχονται σε 39,3 δισ. δολάρια, με την ετήσια αύξηση να περιορίζεται περίπου στο 5%.

Η απόσταση αυτή εξηγεί γιατί οι επενδυτές θεωρούν ότι υπάρχει σημαντικό περιθώριο αύξησης της δραστηριότητας στις ευρωπαϊκές αγορές. Η μέχρι σήμερα περιορισμένη συμμετοχή των τεχνολογικών εταιρειών δημιουργεί χώρο για ένα πολύ μεγαλύτερο κύμα εκδόσεων, καθώς οι αμερικανικοί όμιλοι αναζητούν νέες πηγές χρηματοδότησης.

Η BNP Paribas προβλέπει ότι η καθαρή προσφορά εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας σε ευρώ θα αυξηθεί κατά 83% το 2027, φθάνοντας τα 192 δισ. ευρώ από 105 δισ. ευρώ που εκτιμάται ότι θα είναι φέτος.

Ιδιαίτερα σημαντική αναμένεται να είναι η συμβολή των αμερικανικών επιχειρήσεων που εκδίδουν χρέος στην Ευρώπη, μια πρακτική γνωστή στις αγορές ως «reverse Yankee». Σύμφωνα με τις εκτιμήσεις της BNP Paribas, οι συγκεκριμένες εκδόσεις θα μπορούσαν να ανέλθουν σε 80 έως 90 δισ. ευρώ το 2027, με τις μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας να αποτελούν το μεγαλύτερο μέρος της προσφοράς.

Ο Giulio Baratta, παγκόσμιος συνδιευθυντής του τμήματος χρηματοδότησης εταιρειών επενδυτικής βαθμίδας της BNP Paribas, επισημαίνει ότι μια έκδοση πολλών δισεκατομμυρίων ευρώ από έναν hyperscaler μπορεί να αλλάξει τις ισορροπίες της αγοράς ακόμη και μέσα σε μία ημέρα. Το μέγεθος των συναλλαγών είναι τέτοιο ώστε όλοι οι υπόλοιποι εκδότες και επενδυτές αναγκάζονται να προσαρμόσουν τη στρατηγική τους.

Ο ανταγωνισμός για τα κεφάλαια και τα πιστωτικά περιθώρια

Η αυξημένη προσφορά δημιουργεί ένα νέο δεδομένο για τις ευρωπαϊκές εταιρείες που χρηματοδοτούνται μέσω της αγοράς ομολόγων. Οι hyperscalers, λόγω του μεγέθους τους και της υψηλής πιστοληπτικής τους αξιολόγησης, θα διεκδικούν κεφάλαια από την ίδια επενδυτική δεξαμενή με επιχειρήσεις κοινής ωφέλειας, τηλεπικοινωνιακούς ομίλους και αυτοκινητοβιομηχανίες.

Εφόσον οι εκδόσεις αυξηθούν σημαντικά, οι επενδυτές ενδέχεται να απαιτούν υψηλότερες αποδόσεις για να απορροφήσουν το πρόσθετο χρέος. Αυτό σημαίνει ότι οι επιχειρήσεις που επιθυμούν να εκδώσουν ομόλογα μπορεί να χρειαστεί να προσφέρουν ευνοϊκότερους όρους, δηλαδή μεγαλύτερο περιθώριο απόδοσης έναντι των κρατικών τίτλων ή άλλων σημείων αναφοράς.

Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να διευρύνει τα πιστωτικά περιθώρια στην αγορά εταιρικών ομολόγων επενδυτικής βαθμίδας και να αυξήσει το κόστος δανεισμού όχι μόνο για τις αμερικανικές εταιρείες που δραστηριοποιούνται στην Ευρώπη, αλλά και για τους ευρωπαϊκούς ομίλους που ανταγωνίζονται για την ίδια επενδυτική ζήτηση.

Προς το παρόν, πάντως, η αγορά έχει απορροφήσει τις νέες εκδόσεις χωρίς να εμφανιστούν σοβαρές ενδείξεις κόπωσης. Το ερώτημα είναι κατά πόσο αυτή η ισορροπία θα διατηρηθεί εάν αρχίσουν να πραγματοποιούνται ταυτόχρονα συναλλαγές ύψους 10 έως 20 δισ. ευρώ, ιδιαίτερα σε περιόδους κατά τις οποίες οι επενδυτές εμφανίζονται πιο επιφυλακτικοί απέναντι στον κίνδυνο.

Οι ευρωπαϊκές εταιρείες περιορίζουν τη διάρκεια του δανεισμού

Η αυξημένη προσφορά και οι διακυμάνσεις στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις έχουν ήδη αρχίσει να επηρεάζουν τις επιλογές των ευρωπαϊκών επιχειρήσεων. Σύμφωνα με διαχειριστές κεφαλαίων, αρκετοί εκδότες προτιμούν πλέον να δανείζονται για μικρότερες περιόδους, αποφεύγοντας να δεσμευτούν σε υψηλότερο κόστος για μεγάλο χρονικό διάστημα.

Ο Christian Hantel, διαχειριστής χαρτοφυλακίου της Vontobel, παρατηρεί ότι, πέρα από τους πολύ μεγάλους τεχνολογικούς ομίλους, οι υπόλοιπες επιχειρήσεις εμφανίζονται λιγότερο πρόθυμες να εκδώσουν ομόλογα μεγάλης διάρκειας. Ενώ μέχρι πρόσφατα μια δεκαετής έκδοση αποτελούσε συνηθισμένη επιλογή, τώρα αρκετές εταιρείες στρέφονται σε διάρκειες πέντε έως επτά ετών.

Η μετατόπιση αυτή αντανακλά την αβεβαιότητα για την πορεία των επιτοκίων και των αποδόσεων, αλλά και την ανησυχία ότι η αυξημένη προσφορά χρέους θα διατηρήσει την πίεση στο μακροπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης.

Νέες πιέσεις και στα κρατικά ομόλογα

Το ζήτημα δεν περιορίζεται στην αγορά εταιρικού χρέους. Η μαζική άντληση κεφαλαίων από τις hyperscalers ενδέχεται να επιβαρύνει και τις αγορές κρατικών ομολόγων, οι οποίες ήδη βρίσκονται αντιμέτωπες με αυξημένες εκδόσεις, δημοσιονομικά ελλείμματα και ανησυχίες για τον πληθωρισμό.

Η πρόεδρος της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας, Κριστίν Λαγκάρντ, έχει ήδη επισημάνει ότι οι εκδόσεις ομολόγων από τις μεγάλες εταιρείες τεχνολογίας έχουν συμβάλει στην άνοδο των αποδόσεων των κρατικών τίτλων.

Ο λόγος είναι ότι οι επενδυτές αξιολογούν πλέον μια μεγαλύτερη γκάμα διαθέσιμων επιλογών. Τα ομόλογα των hyperscalers προσφέρουν υψηλή πιστωτική ποιότητα, ενώ συνήθως συνοδεύονται από υψηλότερες αποδόσεις σε σχέση με τα κρατικά ομόλογα. Επομένως, μπορούν να απορροφήσουν κεφάλαια που διαφορετικά θα κατευθύνονταν σε κρατικούς τίτλους, επηρεάζοντας τη ζήτηση και τις αποδόσεις τους.

Το φαινόμενο αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία οι ευρωπαϊκές κυβερνήσεις έχουν αυξημένες χρηματοδοτικές ανάγκες και οι αγορές εμφανίζονται πιο ευαίσθητες απέναντι στην προσφορά νέου χρέους.

Η τεχνητή νοημοσύνη αλλάζει και τον χάρτη της χρηματοδότησης

Η νέα τάση αποτυπώνει μια σημαντική αλλαγή στη χρηματοδότηση της τεχνολογικής επανάστασης. Οι τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη δεν καλύπτονται πλέον μόνο από τα ταμειακά διαθέσιμα και τις λειτουργικές ταμειακές ροές των μεγάλων εταιρειών, αλλά συνοδεύονται όλο και περισσότερο από προσφυγή στις διεθνείς αγορές χρέους.

Παράλληλα, οι επιφυλάξεις για το κατά πόσο οι επενδύσεις αυτές θα αποδώσουν εγκαίρως παραμένουν ισχυρές. Οι αμφιβολίες για την ταχύτητα με την οποία θα μετατραπούν οι δαπάνες σε έσοδα και κέρδη έχουν ήδη επηρεάσει τη συμπεριφορά των επενδυτών και έχουν συμβάλει σε έντονες διακυμάνσεις στις τεχνολογικές μετοχές. Τον προηγούμενο μήνα, η πτώση του Nasdaq, στον οποίο έχουν μεγάλη συμμετοχή οι τεχνολογικοί όμιλοι, εξαφάνισε περισσότερα από 2 τρισ. δολάρια από τη συνολική χρηματιστηριακή αξία του δείκτη.

Παρά τις ανησυχίες αυτές, οι αναλυτές δεν αναμένουν άμεση υποχώρηση της εκδοτικής δραστηριότητας. Αντίθετα, οι ανάγκες χρηματοδότησης των υποδομών τεχνητής νοημοσύνης εκτιμάται ότι θα διατηρήσουν τις εκδόσεις σε υψηλά επίπεδα και θα ενισχύσουν περαιτέρω την παρουσία των αμερικανικών τεχνολογικών κολοσσών στην Ευρώπη.

Το κρίσιμο ζήτημα για τις ευρωπαϊκές αγορές είναι πλέον εάν η αυξημένη προσφορά θα απορροφηθεί ομαλά ή εάν θα οδηγήσει σε υψηλότερες αποδόσεις και ακριβότερο δανεισμό για το σύνολο των εκδοτών. Η είσοδος των hyperscalers προσφέρει περισσότερες επενδυτικές επιλογές, αλλά ταυτόχρονα δημιουργεί έναν νέο, ισχυρό ανταγωνιστή για τα κεφάλαια που χρειάζονται οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις και τα κράτη.