Δύο παράγοντες κράτησαν όρθιες τις μετοχές

Η χρηματιστηριακή αγορά κατάφερε αρχικά να απορροφήσει την άνοδο των αποδόσεων, καθώς δύο παράγοντες λειτούργησαν αντισταθμιστικά.

Πρώτον, η συρρίκνωση των ασφαλίστρων κινδύνου των μετοχών (ERP). Η επενδυτική έκρηξη γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, σε συνδυασμό με τις προσδοκίες για ειρηνευτική συμφωνία μεταξύ ΗΠΑ και Ιράν, ενίσχυσε τη διάθεση για ανάληψη κινδύνου.

Το ERP των ευρωπαϊκών μετοχών υποχώρησε από το 5,2% τον Μάρτιο στο 4,3% τον Αύγουστο, χαμηλότερο επίπεδο εδώ και 24 χρόνια. Η πτώση αυτή αντιστάθμισε σχεδόν πλήρως την άνοδο του επιτοκίου χωρίς κίνδυνο.

Δεύτερον, η αγορά στηρίχθηκε από την ισχυρή αναθεώρηση των εταιρικών κερδών. Οι εκτιμήσεις για τα παγκόσμια κέρδη ανά μετοχή (EPS) σε ορίζοντα 12 μηνών έχουν αυξηθεί κατά σχεδόν 20% από τον Φεβρουάριο, δημιουργώντας έναν κύκλο κερδοφορίας ισχυρότερο από εκείνον που θα δικαιολογούσε η πορεία της παγκόσμιας οικονομικής ανάπτυξης.

Ωστόσο, αυτή η ανθεκτικότητα φαίνεται πλέον να εξασθενεί.

Κόπωση στο ευρωπαϊκό χρηματιστήριο

Τις τελευταίες εβδομάδες, η άνοδος των αποδόσεων άρχισε να αποτυπώνεται πιο έντονα στις μετοχές. Ο Stoxx 600 έχει υποχωρήσει σχεδόν 4% από τα μέσα Αυγούστου, ενώ το ERP αυξήθηκε κατά 20 μονάδες βάσης, στο 4,5%.

Την ίδια στιγμή, ο ανοδικός κύκλος των αναθεωρήσεων των εκτιμήσεων για τα εταιρικά κέρδη παρουσιάζει σημάδια επιβράδυνσης.

Η εξέλιξη αυτή έχει ήδη αποτυπωθεί και στις επιμέρους κλαδικές επιδόσεις. Η άνοδος των αποδόσεων ευνόησε τον χρηματοοικονομικό κλάδο, με τις τράπεζες να καταγράφουν υπεραπόδοση περίπου 20% έναντι της αγοράς από τον Μάρτιο.

Αντίθετα, πιέστηκαν οι αμυντικοί κλάδοι που λειτουργούν ως «υποκατάστατα ομολόγων». Ο φαρμακευτικός κλάδος υποαποδίδει κατά περίπου 15% από τον Μάρτιο, με τον σχετικό δείκτη να υποχωρεί σε χαμηλό οκταετίας, ενώ τα βασικά καταναλωτικά αγαθά καταγράφουν πτώση περίπου 10% έναντι της αγοράς από τον Φεβρουάριο.

Γιατί αυξάνονται οι αποδόσεις των ομολόγων

Σύμφωνα με τη BofA, η κίνηση των πραγματικών αποδόσεων εξακολουθεί να συνδέεται στενά με τις προσδοκίες για τη νομισματική πολιτική της Fed.

Η αγορά προεξοφλεί πλέον μια πιο αυστηρή στάση της αμερικανικής κεντρικής τράπεζας, καθώς ενισχύονται οι ενδείξεις για ισχυρότερη οικονομική δραστηριότητα και αυξάνονται οι πληθωριστικοί κίνδυνοι.

Στους βασικούς παράγοντες περιλαμβάνονται:

η ισχυρή δυναμική της παγκόσμιας οικονομίας, με τον παγκόσμιο δείκτη PMI να βρίσκεται τον Αύγουστο σε υψηλό τριετίας,

η βελτίωση της αμερικανικής αγοράς εργασίας,

η επανεμφάνιση πληθωριστικών πιέσεων.

Παράλληλα, η νέα κλιμάκωση της έντασης στη Μέση Ανατολή οδήγησε εκ νέου την τιμή του πετρελαίου πάνω από τα 100 δολάρια το βαρέλι, ενώ επιβάρυνε και τις παγκόσμιες αλυσίδες εφοδιασμού.

Πόσο μπορεί να συνεχιστεί το sell-off στα ομόλογα

Παρά τις πιέσεις, οι αναλυτές επιτοκίων της BofA έχουν πρόσφατα υιοθετήσει πιο bullish στάση για τα αμερικανικά ομόλογα, εκτιμώντας ότι η απόδοση του 10ετούς μπορεί να υποχωρήσει στο 4,5% έως το τέλος του έτους.

Η εκτίμηση αυτή βασίζεται σε έξι βασικά επιχειρήματα.

Πρώτον, οι τρέχουσες τιμές των ομολόγων έχουν ήδη ενσωματώσει τρεις αυξήσεις επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης από τη Fed έως τα μέσα του 2027.

Δεύτερον, η αγορά εργασίας παραμένει εύθραυστη. Η αύξηση της απασχόλησης σε κυλιόμενη βάση τριμήνου ήταν κοντά στο μηδέν τον Ιούλιο, ενώ τα ισχυρά στοιχεία του Αυγούστου ενδέχεται να αναθεωρηθούν προς τα κάτω.

Τρίτον, η εικόνα του πληθωρισμού δεν είναι μονοσήμαντα ανοδική, καθώς ο τριμηνιαίος ρυθμός του ΔΤΚ βρίσκεται κοντά στο χαμηλό πενταετίας του 1,6% σε ετήσια βάση.

Τέταρτον, το πολιτικό ημερολόγιο μπορεί να περιορίσει τα περιθώρια της Fed για νέες αυξήσεις επιτοκίων. Η συνεδρίαση του Οκτωβρίου πραγματοποιείται λίγες ημέρες πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές, γεγονός που σημαίνει ότι εάν δεν υπάρξει αύξηση τον Σεπτέμβριο, μια νέα κίνηση πριν από τον Δεκέμβριο θεωρείται δύσκολη.

Πέμπτον, μια μεγαλύτερη πτώση των ομολόγων που θα άρχιζε να πλήττει τις μετοχές θα μπορούσε να λειτουργήσει αυτοπεριοριστικά. Μια ευρύτερη στροφή των αγορών σε risk-off κατεύθυνση θα έσφιγγε τις χρηματοοικονομικές συνθήκες και, κατά συνέπεια, θα περιόριζε την ανάγκη της Fed για επιθετική σύσφιξη.

Έκτον, οι επενδυτικές θέσεις στην αγορά ομολόγων είναι ήδη έντονα short, αυξάνοντας την πιθανότητα μιας απότομης αντιστροφής και ενός ισχυρού ράλι στις τιμές των ομολόγων.

BofA: Περιθώριο για νέα πτώση των ευρωπαϊκών μετοχών

Παρά την πιθανότητα αποκλιμάκωσης των αποδόσεων των ομολόγων, η BofA παραμένει αρνητική για τις ευρωπαϊκές μετοχές.

Η πτώση περίπου 4% τον τελευταίο μήνα έχει οδηγήσει τον Stoxx 600 σε χαμηλό δύο μηνών, ενώ οι μακροοικονομικές εκτιμήσεις της τράπεζας δείχνουν περιθώριο για περαιτέρω πτώση περίπου 9% έως τις αρχές του επόμενου έτους.

Μια υποχώρηση των αποδόσεων, όπως προβλέπουν οι αναλυτές επιτοκίων της BofA, θα αποτελούσε σαφώς θετικό παράγοντα για τις μετοχές. Ωστόσο, η τράπεζα θεωρεί ότι οι προσδοκίες για τη διάρκεια και την ένταση της επενδυτικής έκρηξης στην τεχνητή νοημοσύνη παραμένουν υπερβολικά αισιόδοξες.

Οι προσδοκίες για τα περιθώρια κέρδους στην Ευρώπη και διεθνώς βρίσκονται σε ιστορικά υψηλά επίπεδα, ενώ η προβλεπόμενη σύνθετη ετήσια αύξηση των παγκόσμιων EPS για τα επόμενα τρία χρόνια ξεπερνά το 15%. Πρόκειται για ρυθμό που, ιστορικά, παρατηρείται κυρίως σε περιόδους ανάκαμψης μετά από ύφεση.

Παράλληλα, η αναμενόμενη συμβολή της τεχνολογίας στην εταιρική κερδοφορία βρίσκεται σε επίπεδα-ρεκόρ, ενώ η αγορά ενσωματώνει ήδη πολύ υψηλές προσδοκίες στις αποτιμήσεις.

Οι τέσσερις κίνδυνοι για την επενδυτική έκρηξη της AI

Η BofA εντοπίζει τέσσερις βασικές πηγές πιθανής απογοήτευσης.

1. Έντονος ανταγωνισμός στην AI.
Η μεγάλη συγκέντρωση επενδύσεων και ο ανταγωνισμός μεταξύ των μοντέλων τεχνητής νοημοσύνης μπορεί να περιορίσουν την τιμολογιακή ισχύ των εταιρειών και να οδηγήσουν σε χαμηλότερα περιθώρια κέρδους. Πρόκειται για ένα γνώριμο μοτίβο στους επιθετικούς επενδυτικούς κύκλους, οι οποίοι συχνά καταλήγουν σε χαμηλότερες αποδόσεις από τις αρχικά προβλεπόμενες.

2. Υψηλότερο κόστος χρηματοδότησης.
Οι λεγόμενοι hyperscalers αυξάνουν σημαντικά τον δανεισμό τους για να χρηματοδοτήσουν τις επενδύσεις τους, γεγονός που οδηγεί σε διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων και αυξημένο κόστος χρηματοδότησης.

3. Περιορισμοί στην ηλεκτρική ενέργεια.
Η ταχεία επέκταση των data centers αυξάνει κατακόρυφα τις ενεργειακές ανάγκες. Η ανεπαρκής διαθεσιμότητα ηλεκτρικής ενέργειας θα μπορούσε να αποτελέσει εμπόδιο στην προβλεπόμενη αύξηση της δυναμικότητας.

4. Αυξανόμενος πολιτικός κίνδυνος.
Η κατασκευή νέων κέντρων δεδομένων προκαλεί ολοένα και περισσότερες πολιτικές αντιδράσεις. Τυχόν επιβράδυνση των επενδύσεων στην AI εξαιτίας αυτών των περιορισμών θα μπορούσε να οδηγήσει σε διεύρυνση των ασφαλίστρων κινδύνου και σε υποβάθμιση των προσδοκιών για την εταιρική κερδοφορία.

Την ίδια στιγμή, μια νέα κλιμάκωση της σύγκρουσης ΗΠΑ-Ιράν, αν και δεν αποτελεί το βασικό σενάριο της BofA, θα ενίσχυε περαιτέρω την αβεβαιότητα και την πίεση στα ασφάλιστρα κινδύνου.

Το βασικό μήνυμα της BofA

Η εικόνα που διαμορφώνει η BofA είναι αυτή μιας αγοράς που έχει μέχρι σήμερα απορροφήσει την άνοδο των αποδόσεων χάρη στην ισχυρή κερδοφορία και την επενδυτική αισιοδοξία γύρω από την AI, αλλά πλέον εμφανίζει μικρότερα περιθώρια άμυνας.

Εάν οι αποδόσεις των ομολόγων αποκλιμακωθούν, οι μετοχές μπορούν να βρουν στήριξη. Εάν όμως η άνοδος συνεχιστεί και ταυτόχρονα επιβραδυνθούν οι αναθεωρήσεις των εταιρικών κερδών, η BofA θεωρεί ότι οι ευρωπαϊκές αγορές παραμένουν ευάλωτες σε μια νέα, βαθύτερη διόρθωση.