Η χρηματιστηριακή αξία της Εθνικής διαμορφώνεται πλέον περίπου στα 14,8 δισ. ευρώ.

Αναβαθμισμένες προβλέψεις για τα κέρδη

Η Citi αναθεωρεί προς τα πάνω το μοντέλο της για την Εθνική, αυξάνοντας τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη ανά μετοχή κατά 1% για το 2026, 4% για το 2027 και 3% για το 2028.

Βασικός καταλύτης της αναθεώρησης είναι η υψηλότερη πρόβλεψη για τα καθαρά έσοδα από τόκους (NII). Η ισχυρή δυναμική των χορηγήσεων, σε συνδυασμό με τις ευνοϊκότερες επιδράσεις από το περιβάλλον των επιτοκίων, δημιουργούν σύμφωνα με τη Citi καλύτερες προϋποθέσεις για τη διατήρηση ισχυρής οργανικής κερδοφορίας.

Παράλληλα, η Citi μειώνει την παραδοχή της για το cost of equity στο 10%, από 11% προηγουμένως. Η συγκεκριμένη αλλαγή έχει ιδιαίτερη σημασία για την αποτίμηση, καθώς ένα χαμηλότερο κόστος ιδίων κεφαλαίων αυξάνει την παρούσα αξία των μελλοντικών ταμειακών ροών και, κατ’ επέκταση, την εύλογη αξία της μετοχής.

Οι προβλέψεις της Citi

Το σημαντικό στοιχείο είναι ότι η Citi δεν βλέπει απλώς υψηλότερα κέρδη για την Εθνική, αλλά και σταδιακή βελτίωση της αποδοτικότητας των ιδίων κεφαλαίων.

Το ROE εκτιμάται σε 12,3% το 2026, αυξάνεται σε 14,2% το 2027 και φτάνει το 14,8% το 2028.

Αυτό σημαίνει ότι η Εθνική, σύμφωνα με το μοντέλο της Citi, βρίσκεται σε πορεία να δημιουργεί ολοένα μεγαλύτερη οικονομική αξία από τα ίδια κεφάλαιά της.

Το μέρισμα γίνεται όλο και πιο σημαντικό μέρος του story

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζουν και οι προβλέψεις της Citi για τις διανομές προς τους μετόχους.

Η αμερικανική τράπεζα εκτιμά ότι το μέρισμα ανά μετοχή θα ανέλθει στα 0,78 ευρώ το 2026, στα 0,94 ευρώ το 2027 και στα 1,03 ευρώ το 2028.

Με δεδομένη τη σημερινή τιμή των 16,20 ευρώ, αυτό σημαίνει ότι η μερισματική απόδοση θα μπορούσε να αυξηθεί από περίπου 4,8% φέτος σε 5,8% το 2027 και 6,4% το 2028.

Άρα, το επενδυτικό story της Εθνικής δεν στηρίζεται πλέον μόνο στην πιθανή κεφαλαιακή ανατίμηση της μετοχής. Η Citi βλέπει ταυτόχρονα σημαντική και αυξανόμενη επιστροφή κεφαλαίου στους μετόχους.

Η αποτίμηση στα 20 ευρώ

Για να καταλήξει στην τιμή-στόχο των 20 ευρώ, η Citi χρησιμοποιεί τη μέθοδο Warranted Equity Valuation (WEV), προσαρμοσμένη ώστε να λαμβάνει υπόψη την πλεονάζουσα κεφαλαιακή θέση της Εθνικής.

Το μοντέλο βασίζεται σε τελικό RoTE 17,7%, προσαρμοσμένο για το πλεονάζον κεφάλαιο, σε cost of equity 10% και σε μακροπρόθεσμο ρυθμό ανάπτυξης 3%.

Παράλληλα, η Citi ενσωματώνει στην αποτίμηση και την αξία της μελλοντικής διανομής κεφαλαίου που θεωρεί ότι περισσεύει πάνω από έναν δείκτη CET1 14%.

Η συγκεκριμένη συνιστώσα προσθέτει περίπου 0,77 ευρώ ανά μετοχή στην αποτίμηση.

Αυτό είναι σημαντικό, διότι δείχνει ότι η Citi θεωρεί πως η Εθνική διαθέτει κεφαλαιακό πλεόνασμα το οποίο μπορεί να μετατραπεί μελλοντικά σε πρόσθετη αξία για τους μετόχους, είτε μέσω διανομών είτε μέσω κινήσεων ανάπτυξης.

Το επενδυτικό story της Εθνικής αλλάζει

Η αναβάθμιση της Citi έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι ελληνικές τράπεζες έχουν περάσει από τη φάση της εξυγίανσης σε μια διαφορετική περίοδο: ισχυρή κερδοφορία, πιστωτική επέκταση, υψηλά κεφαλαιακά αποθέματα και αυξανόμενες διανομές.

Για την Εθνική ειδικότερα, η Citi βλέπει έναν συνδυασμό τριών παραγόντων:

Πρώτον, ισχυρή οργανική ανάπτυξη μέσω των χορηγήσεων.

Δεύτερον, βελτίωση της αποδοτικότητας των ιδίων κεφαλαίων, με το ROE να πλησιάζει το 15% στο τέλος της περιόδου πρόβλεψης.

Τρίτον, αυξανόμενη δυνατότητα επιστροφής κεφαλαίου στους μετόχους.

Αυτός ο συνδυασμός είναι που επιτρέπει στη Citi να δίνει υψηλότερη αποτίμηση, παρά το γεγονός ότι η μετοχή έχει ήδη καταγράψει σημαντική άνοδο τα προηγούμενα χρόνια.

Οι κίνδυνοι που βλέπει η Citi

Η θετική στάση της Citi δεν σημαίνει ότι απουσιάζουν οι κίνδυνοι.

Η αμερικανική τράπεζα επισημαίνει ότι η κερδοφορία μπορεί να επηρεαστεί από την πορεία των επιτοκίων και των περιθωρίων, την ταχύτητα της πιστωτικής επέκτασης, αλλά και από την ικανότητα της Εθνικής να πετύχει τους στόχους εξοικονόμησης κόστους.

Παράλληλα, αυξημένος πληθωρισμός θα μπορούσε να πιέσει τις λειτουργικές δαπάνες, ενώ μια δυσμενέστερη μακροοικονομική συγκυρία ή νέες κανονιστικές απαιτήσεις θα μπορούσαν να οδηγήσουν σε υψηλότερες προβλέψεις.

Ιδιαίτερη αναφορά γίνεται και στο πλεονάζον κεφάλαιο. Η Citi θεωρεί θετικό το γεγονός ότι υπάρχει διαθέσιμο κεφάλαιο, αλλά ταυτόχρονα αναγνωρίζει τον κίνδυνο να μην αξιοποιηθεί αποτελεσματικά μέσω οργανικής ανάπτυξης ή εξαγορών.

Επιπλέον, οποιεσδήποτε κινήσεις M&A συνοδεύονται από τον κίνδυνο εκτέλεσης και ενσωμάτωσης.

Η νέα εικόνα της μετοχής

Το συμπέρασμα

Η νέα έκθεση της Citi ουσιαστικά ενισχύει την άποψη ότι η Εθνική Τράπεζα περνά σε μια νέα φάση του επενδυτικού της story.

Η τράπεζα δεν αντιμετωπίζεται πλέον μόνο ως μια περίπτωση ανάκαμψης μετά την κρίση, αλλά ως ένας όμιλος με δυνατότητα να συνδυάζει υψηλή κερδοφορία, ισχυρό ROE, πιστωτική ανάπτυξη και αυξανόμενες επιστροφές κεφαλαίου.

Η τιμή-στόχος των 20 ευρώ αφήνει περιθώριο ανόδου 23,5% από τα 16,20 ευρώ, ενώ η προσθήκη του μερίσματος ανεβάζει τη θεωρητική συνολική απόδοση σε επίπεδα άνω του 28%.

Το κρίσιμο σημείο πλέον είναι εάν η Εθνική θα μπορέσει να επιβεβαιώσει στην πράξη τις προβλέψεις για ROE κοντά στο 15%, κέρδη 1,48 δισ. ευρώ το 2028 και μέρισμα άνω του 1 ευρώ ανά μετοχή. Εάν αυτό συμβεί, τότε η σημερινή αποτίμηση δεν θα αξιολογείται μόνο με βάση τα κέρδη του 2026, αλλά με βάση την αυξανόμενη δυνατότητα της τράπεζας να παράγει και να διανέμει κεφάλαιο τα επόμενα χρόνια.