Υψηλότερες εκτιμήσεις για τα κέρδη

Μετά τα αποτελέσματα του β’ τριμήνου, η Citi αυξάνει τις εκτιμήσεις της για τα προσαρμοσμένα κέρδη ανά μετοχή κατά 2% για το 2026 και κατά 1% για το 2027, ενώ διατηρεί αμετάβλητη την πρόβλεψη για το 2028.

Συγκεκριμένα, η Citi προβλέπει ότι τα καθαρά κέρδη της Alpha Bank θα ανέλθουν:

Η εικόνα που προκύπτει είναι αυτή μιας τράπεζας που συνεχίζει να αυξάνει την κερδοφορία της, παρά το γεγονός ότι ο κύκλος των επιτοκίων δεν είναι πλέον τόσο υποστηρικτικός όσο τα προηγούμενα χρόνια.

Από τα 836,6 εκατ. ευρώ του 2025, η Citi βλέπει τα καθαρά κέρδη να αυξάνονται στα 915,5 εκατ. ευρώ το 2026, να ξεπερνούν το 1 δισ. ευρώ το 2027 και να φτάνουν στα 1,09 δισ. ευρώ το 2028.

Παράλληλα, η απόδοση ιδίων κεφαλαίων αναμένεται να βελτιωθεί από 10,6% το 2026 σε 11,8% το 2027 και 11,9% το 2028.

Το χαμηλότερο cost of equity αλλάζει την αποτίμηση

Ιδιαίτερη σημασία έχει η αλλαγή στην υπόθεση για το κόστος ιδίων κεφαλαίων.

Η Citi μειώνει το cost of equity στο 10,4% από 11%. Πρόκειται για μια σχετικά μικρή μεταβολή, η οποία όμως έχει σημαντική επίδραση σε ένα μοντέλο αποτίμησης μιας τράπεζας.

Η λογική είναι απλή: όσο χαμηλότερη είναι η απαιτούμενη απόδοση που ζητούν οι μέτοχοι για να επενδύσουν στην τράπεζα, τόσο υψηλότερη μπορεί να είναι η εύλογη αξία των μελλοντικών κερδών και των μελλοντικών κεφαλαιακών διανομών.

Η Citi χρησιμοποιεί μοντέλο Warranted Equity Valuation, προσαρμοσμένο για τα πλεονάζοντα κεφάλαια της Alpha Bank.

Οι βασικές παραδοχές του μοντέλου είναι:

απαιτούμενος δείκτης CET1 14%,

τελική προσαρμοσμένη απόδοση ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) 13,2%,

cost of equity 10,4%,

μακροπρόθεσμος ρυθμός ανάπτυξης 4%.

Ο συνδυασμός των παραπάνω οδηγεί σε εύλογη αξία 5,30 ευρώ ανά μετοχή.

Και το μέρισμα γίνεται ολοένα σημαντικότερο

Ένα ακόμη στοιχείο που ενισχύει το επενδυτικό story είναι η σταδιακή άνοδος της μερισματικής απόδοσης.

Η Citi προβλέπει:

2,6% το 2026 → 3,3% το 2027 → 3,6% το 2028.

Αυτό σημαίνει ότι η επενδυτική περίπτωση της Alpha Bank δεν βασίζεται αποκλειστικά στην κεφαλαιακή υπεραξία της μετοχής.

Σταδιακά δημιουργείται ένα δεύτερο σκέλος απόδοσης μέσω των διανομών προς τους μετόχους, κάτι που αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς οι ελληνικές τράπεζες περνούν από τη φάση της αναδιάρθρωσης και εξυγίανσης στη φάση της κανονικοποίησης των κεφαλαιακών επιστροφών.

Οι κίνδυνοι παραμένουν

Παρά την αισιόδοξη στάση της, η Citi δεν αγνοεί τους κινδύνους.

Η πορεία των εσόδων αποτελεί έναν από τους σημαντικότερους παράγοντες. Τα περιθώρια επιτοκίου, η εξέλιξη των επιτοκίων, η πιστωτική επέκταση και ο ανταγωνισμός στην ελληνική τραπεζική αγορά μπορούν να επηρεάσουν την κερδοφορία.

Παράλληλα, κρίσιμη θα είναι η ικανότητα της Alpha Bank να επιτύχει τους στόχους της για εξοικονόμηση κόστους, καθώς οποιαδήποτε απόκλιση θα μπορούσε να περιορίσει την άνοδο των κερδών.

Στους κινδύνους περιλαμβάνονται επίσης:

υψηλότερες προβλέψεις σε περίπτωση επιδείνωσης της οικονομίας,

δυσμενέστερες ρυθμιστικές παρεμβάσεις,

πιέσεις στα έσοδα από μια διαφορετική πορεία των επιτοκίων,

και η εκτέλεση των πρόσφατα ανακοινωμένων κινήσεων M&A.

Η ουσία για τη μετοχή

Η νέα ανάλυση της Citi έχει ενδιαφέρον κυρίως επειδή δείχνει ότι η θετική άποψη για την Alpha Bank δεν στηρίζεται πλέον μόνο στη μείωση των κόκκινων δανείων ή στην εξυγίανση του ισολογισμού.

Το επενδυτικό story μετατοπίζεται σταδιακά στην ικανότητα παραγωγής υψηλότερων και πιο σταθερών κερδών, στην αύξηση του ROE, στην ενίσχυση των μερισμάτων και στην καλύτερη αξιοποίηση των κεφαλαίων.

Με τιμή-στόχο τα 5,30 ευρώ, η Citi θεωρεί ότι η αγορά εξακολουθεί να μην αποτιμά πλήρως αυτή τη βελτίωση.

Με βάση τα 4,55 ευρώ, το περιθώριο ανόδου είναι 16,5%, ενώ μαζί με το μέρισμα η συνολική δυνητική απόδοση προσεγγίζει το 19%.

Με άλλα λόγια, η Citi βλέπει την Alpha Bank όχι απλώς ως μια τράπεζα που έχει αφήσει πίσω της την περίοδο της εξυγίανσης, αλλά ως έναν όμιλο που περνά πλέον στη φάση της αυξανόμενης κερδοφορίας και των υψηλότερων αποδόσεων προς τους μετόχους.