Το μικτό περιθώριο διαμορφώθηκε στο 53,5%, μειωμένο κατά 33 μονάδες βάσης σε ετήσια βάση, αλλά υψηλότερα από τις εκτιμήσεις της Citi κατά 20 μονάδες βάσης και από τη συναίνεση κατά 60 μονάδες βάσης.

Η διοίκηση αποδίδει την υποχώρηση κυρίως στην πτώση του ρουμανικού λέι έναντι του ευρώ και στην επιλογή να απορροφήσει μέρος της αύξησης του ΦΠΑ στη Ρουμανία αντί να τη μετακυλήσει πλήρως στις τιμές. Αντίβαρο αποτέλεσαν η ευνοϊκότερη ισοτιμία ευρώ/δολαρίου, το ελεγχόμενο κόστος μεταφορών στο μεγαλύτερο μέρος του εξαμήνου και η χαμηλότερη συμμετοχή του franchise.

Τα EBITDA αυξήθηκαν κατά 2,8% στα 170 εκατ. ευρώ, ξεπερνώντας οριακά τις εκτιμήσεις της Citi και της αγοράς, ενώ το περιθώριο EBITDA υποχώρησε στις 32,7%, κατά 52 μονάδες βάσης χαμηλότερα σε σχέση με ένα χρόνο πριν.

Ισχυρή ταμειακή θέση

Ιδιαίτερα θετική ήταν η εικόνα των ταμειακών ροών. Τα διαθέσιμα ανήλθαν σε 546,1 εκατ. ευρώ, έναντι 536,7 εκατ. ευρώ στο τέλος του 2025 και 379,3 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα.

Οι λειτουργικές ταμειακές ροές υπερδιπλασιάστηκαν στα 80 εκατ. ευρώ, καθώς περιορίστηκαν οι ανάγκες χρηματοδότησης αποθεμάτων. Η ισχυρή ταμειακή θέση παρέχει παράλληλα σημαντικό περιθώριο για τις διανομές προς τους μετόχους, συμπεριλαμβανομένης της πρόσφατα ανακοινωθείσας έκτακτης διανομής 1 ευρώ ανά μετοχή.

Το guidance μεταφέρει την πίεση στο β΄ εξάμηνο

Παρά την αύξηση των πωλήσεων κατά περίπου 6% στο οκτάμηνο και την άνοδο των καθαρών κερδών κατά 3% στο α΄ εξάμηνο, η διοίκηση διατήρησε αμετάβλητους τους στόχους για το 2026.

Προβλέπει αύξηση των πωλήσεων περίπου 5% και καθαρά κέρδη μεταξύ 310 και 320 εκατ. ευρώ, έναντι περίπου 330 εκατ. ευρώ που προβλέπει η τρέχουσα συναίνεση της αγοράς.

Η Citi θεωρεί ότι η απόφαση να μην αναθεωρηθεί ανοδικά το guidance, παρά την καλύτερη του αναμενομένου επίδοση του α΄ εξαμήνου, υποδηλώνει ότι η διοίκηση αναμένει μεγαλύτερες πιέσεις στην κερδοφορία κατά το δεύτερο μισό της χρονιάς.

Στο επίκεντρο βρίσκονται η σταδιακή πώληση αποθεμάτων που είχαν αγοραστεί με ευνοϊκότερους όρους, η πιθανή επαναφορά υψηλότερου κόστους μεταφορών, η αδυναμία της ρουμανικής αγοράς και η πιθανότητα περαιτέρω επενδύσεων στις τιμές.

Μικρές αλλαγές στις εκτιμήσεις

Συνολικά, η Citi χαρακτηρίζει το α΄ εξάμηνο ελαφρώς καλύτερο των προσδοκιών, με τα καθαρά κέρδη περίπου 2% υψηλότερα από τη συναίνεση και το μικτό περιθώριο να κινείται επίσης πάνω από τις εκτιμήσεις.

Παράλληλα, η αύξηση των πωλήσεων κατά περίπου 6% στο οκτάμηνο υπερβαίνει ήδη τον ετήσιο στόχο του 5%.

Ωστόσο, η διατήρηση του guidance στα 310-320 εκατ. ευρώ για τα καθαρά κέρδη σημαίνει ότι το δεύτερο εξάμηνο θα πρέπει να αποδώσει σημαντικά ώστε να επιτευχθεί ο στόχος της διοίκησης. Για τη Citi, το βασικό ζήτημα πλέον δεν είναι τόσο η πορεία των πωλήσεων όσο η ανθεκτικότητα του μικτού περιθωρίου και η μετατροπή της ανάπτυξης του κύκλου εργασιών σε καθαρή κερδοφορία.

Ως εκ τούτου, ο οίκος αναμένει προς το παρόν περιορισμένες αλλαγές στις εκτιμήσεις του για το 2026, αναμένοντας περισσότερες διευκρινίσεις από τη διοίκηση στην τηλεδιάσκεψη για τα αποτελέσματα.