«Είτε ο πληθωρισμός πρέπει να υποχωρήσει είτε οι πιέσεις στα επιτόκια θα συνεχιστούν», σημειώνει ο Άλεν, υπογραμμίζοντας ότι οι αγορές εξακολουθούν να τιμολογούν ένα σχετικά ήπιο σενάριο νομισματικής σύσφιγξης.

Πετρέλαιο, φυσικό αέριο και τρόφιμα ενισχύουν τις πιέσεις

Το πρόβλημα επιτείνεται από την άνοδο των τιμών της ενέργειας. Η παρατεταμένη σύγκρουση στη Μέση Ανατολή έχει οδηγήσει υψηλότερα τις τιμές πετρελαίου και φυσικού αερίου, ενώ ανοδικές κινήσεις καταγράφονται και στα τρόφιμα και τα μέταλλα.

Οι διαταραχές στις εφοδιαστικές αλυσίδες, σε συνδυασμό με τις ακραίες καιρικές συνθήκες που επηρεάζουν την αγροτική παραγωγή, δημιουργούν ένα περιβάλλον στο οποίο οι πληθωριστικές πιέσεις είναι πιθανό να παραμείνουν ισχυρές.

Παρά τα δεδομένα αυτά, οι αγορές swaps εξακολουθούν να προεξοφλούν μόλις δύο αυξήσεις επιτοκίων από τη Fed έως τα τέλη Ιουλίου 2027. Ο Άλεν θεωρεί ότι αυτή η αποτίμηση είναι υπερβολικά αισιόδοξη, ιδιαίτερα μετά τις πρόσφατες προειδοποιήσεις του προέδρου της Fed, Κέβιν Γουορς, ότι ο πληθωρισμός δεν εμφανίζει ουσιαστική επιβράδυνση.

Ανάλογη εικόνα και στην Ευρώπη

Στην Ευρωζώνη, οι επενδυτές εμφανίζονται επίσης διστακτικοί να προεξοφλήσουν μια πιο επιθετική στάση από την ΕΚΤ.

Αυτό συμβαίνει παρά την άνοδο των ευρωπαϊκών τιμών φυσικού αερίου σε υψηλό τριετίας και την καλύτερη του αναμενομένου ανάπτυξη της οικονομίας της Ευρωζώνης κατά το δεύτερο τρίμηνο.

Τα swaps ενσωματώνουν περίπου τρεις αυξήσεις των επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης έως τον Ιούλιο, επίπεδο που παραμένει περίπου στα ίδια επίπεδα με εκείνο που προεξοφλούσε η αγορά νωρίτερα το καλοκαίρι.

Για τον Άλεν, η αγορά εξακολουθεί να υποτιμά τον κίνδυνο ενός πιο παρατεταμένου κύκλου σύσφιγξης, παρά το γεγονός ότι ιστορικά οι επενδυτές έχουν επανειλημμένα υποεκτιμήσει την επιθετικότητα των κεντρικών τραπεζών.

Το ρίσκο μεταφέρεται στις μετοχές και τα ομόλογα

Το ιδιαίτερο στοιχείο αυτή τη φορά είναι ότι οι αγορές μετοχών και πιστώσεων έχουν μέχρι στιγμής επιδείξει αξιοσημείωτη ανθεκτικότητα. Αυτό συμβαίνει ενώ οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί και οι πληθωριστικές πιέσεις εντείνονται.

Ο συνδυασμός αυτός, σύμφωνα με τον στρατηγικό αναλυτή της Deutsche Bank, δημιουργεί αυξημένο κίνδυνο διόρθωσης σε αρκετές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.

Εάν οι πιέσεις για υψηλότερα επιτόκια συνεχιστούν, οι αποτιμήσεις των assets υψηλότερου κινδύνου θα χρειαστεί να προσαρμοστούν. Με άλλα λόγια, η σημερινή εικόνα των αγορών μπορεί να μην είναι συμβατή με ένα περιβάλλον όπου οι κεντρικές τράπεζες αναγκάζονται να κινηθούν πιο επιθετικά από όσο σήμερα προεξοφλείται.

Το βασικό μήνυμα της Deutsche Bank είναι ότι κάποια από τις σημερινές ισορροπίες στις αγορές θα πρέπει να αλλάξει: είτε οι πληθωριστικές πιέσεις θα αποκλιμακωθούν είτε οι επενδυτές θα πρέπει να προετοιμαστούν για υψηλότερα επιτόκια και, κατ’ επέκταση, μεγαλύτερη πίεση στις μετοχές, τα ομόλογα και γενικότερα στα assets υψηλότερου κινδύνου.