Όπως εκτιμά ο Saravelos, περίπου το 90% της αξίας των αμερικανικών μετοχών που βρίσκονται στην κατοχή ξένων επενδυτών, συνολικού ύψους άνω των 20 τρισ. δολαρίων, οφείλεται στην άνοδο των τιμών και όχι σε νέες αγορές μετοχών.

Η συγκεκριμένη παρατήρηση έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς δείχνει πόσο μεγάλο μέρος της έκθεσης των ξένων επενδυτών στην αμερικανική αγορά έχει αυξηθεί λόγω της χρηματιστηριακής ανόδου τα τελευταία χρόνια, χωρίς να αντιστοιχεί απαραίτητα σε ανάλογες νέες εισροές κεφαλαίων.

Όταν οι μετοχές υποχωρούν, μπορεί να πιεστεί και το δολάριο

Ένα ακόμη σημαντικό ζήτημα αφορά τον τρόπο με τον οποίο οι ξένοι επενδυτές αντισταθμίζουν τον συναλλαγματικό κίνδυνο.

Την τελευταία δεκαετία, η αρνητική συσχέτιση μεταξύ των αμερικανικών μετοχών και του δολαρίου έχει ενθαρρύνει πολλούς ξένους επενδυτές να διατηρούν τις τοποθετήσεις τους σε αμερικανικές μετοχές χωρίς συναλλαγματική αντιστάθμιση. Η λογική ήταν ότι όταν οι μετοχές υποχωρούσαν, το δολάριο συχνά ενισχυόταν, περιορίζοντας μέρος των απωλειών για τους επενδυτές που είχαν τοποθετηθεί σε άλλα νομίσματα.

Ωστόσο, ο Saravelos επισημαίνει ότι υπάρχουν ισχυρές ενδείξεις πως αυτή η σχέση μπορεί να αντιστρέφεται όταν η αιτία της χρηματιστηριακής αναταραχής βρίσκεται στις ίδιες τις ΗΠΑ.

Σε ένα τέτοιο περιβάλλον, το δολάριο δεν λειτουργεί πλέον ως αντιστάθμισμα των απωλειών στις μετοχές, αλλά μπορεί να επιβαρύνει ακόμη περισσότερο τις συνολικές αποδόσεις των ξένων επενδυτών. Αυτό θα μπορούσε να τους οδηγήσει σε αλλαγή στρατηγικής και σε μεγαλύτερη συναλλαγματική αντιστάθμιση της συνολικής έκθεσής τους σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.

Η Deutsche Bank παραπέμπει ουσιαστικά στη συμπεριφορά των αγορών γύρω από την περίοδο της ανακοίνωσης των δασμολογικών μέτρων της λεγόμενης «Liberation Day», όταν η υποχώρηση των αμερικανικών μετοχών συνοδεύτηκε και από πιέσεις στο δολάριο.

Καθοριστικός παράγοντας οι πραγματικές αποδόσεις των αμερικανικών ομολόγων

Ένας ακόμη δείκτης που θα μπορούσε να επιβεβαιώσει αυτή την αλλαγή στη συμπεριφορά των αγορών είναι η πορεία των πραγματικών αποδόσεων των αμερικανικών ομολόγων.

Εάν οι πραγματικές αποδόσεις υποχωρήσουν, αυτό θα μπορούσε να ενισχύσει το σενάριο ταυτόχρονης εξασθένησης του δολαρίου και των αμερικανικών μετοχών. Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να αντανακλά την υποχώρηση των προσδοκιών για τις μελλοντικές επενδύσεις των επιχειρήσεων, ιδιαίτερα σε ό,τι αφορά τις τεράστιες κεφαλαιουχικές δαπάνες για υποδομές τεχνητής νοημοσύνης.

Η Deutsche Bank δεν υποστηρίζει ότι η παραδοσιακή σχέση μεταξύ δολαρίου και μετοχών έχει οριστικά αλλάξει. Επισημαίνει, όμως, ότι οι κίνδυνοι για το αμερικανικό νόμισμα είναι πλέον πιο αμφίπλευροι από όσο φαίνεται να προεξοφλεί η αγορά τις τελευταίες εβδομάδες.

Το βασικό μήνυμα είναι ότι σε μια διόρθωση που θα ξεκινήσει από τις ίδιες τις αμερικανικές αγορές, το δολάριο ενδέχεται να μην προσφέρει την προστασία που οι επενδυτές έχουν συνηθίσει να περιμένουν. Και αυτό αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία η αμερικανική χρηματιστηριακή αγορά εμφανίζει υψηλή συγκέντρωση, ενώ οι ξένοι επενδυτές διατηρούν τεράστια έκθεση σε αμερικανικά περιουσιακά στοιχεία.