Η ING είχε προειδοποιήσει ότι οι κοινωνικές αναταραχές στη Γαλλία εντείνουν τις ανησυχίες για την ικανότητα της χώρας να εξυγιάνει τα δημόσια οικονομικά της. Παράλληλα, οι κινητοποιήσεις επιβαρύνουν άμεσα την οικονομική δραστηριότητα, καθώς συνεπάγονται απώλειες παραγωγής και ΑΕΠ, επιδεινώνοντας ένα ήδη δυσμενές οικονομικό περιβάλλον.

Η σύγκριση με την κρίση χρέους του 2011

Η σημερινή διεύρυνση του γαλλογερμανικού spread επαναφέρει στη συζήτηση τις πιέσεις που είχαν καταγραφεί κατά τη διάρκεια της ευρωπαϊκής κρίσης δημόσιου χρέους. Τότε, η διαφορά απόδοσης των δεκαετών γαλλικών ομολόγων έναντι των γερμανικών είχε προσεγγίσει τις 200 μονάδες βάσης.

Η σύγκριση, ωστόσο, χρειάζεται προσοχή. Το 2011 οι αποδόσεις των ιταλικών ομολόγων είχαν ξεπεράσει το 5% σε όρους spread έναντι των γερμανικών τίτλων, ενώ οι αγορές εξέταζαν ακόμη και το ακραίο ενδεχόμενο διάλυσης της Ευρωζώνης. Τότε, ο κίνδυνος επαναφοράς εθνικών νομισμάτων και ανατιμολόγησης του χρέους αποτελούσε κεντρική πηγή ανησυχίας.

Η ING υπογραμμίζει ότι η εικόνα των αποδόσεων σήμερα διαφέρει ουσιαστικά από εκείνη την περίοδο. Στα τέλη του 2011, όταν το γαλλογερμανικό spread πλησίαζε τις 200 μονάδες βάσης, η απόδοση του δεκαετούς γερμανικού Bund βρισκόταν περίπου στο 1,9%. Σε αυτό το επίπεδο, τα γαλλικά ομόλογα προσέφεραν απόδοση υπερδιπλάσια από εκείνη των γερμανικών τίτλων.

Σήμερα, αντίθετα, οι αποδόσεις των δεκαετών γαλλικών ομολόγων κινούνται λίγο κάτω από το 5%, προσφέροντας λιγότερο από 1,5 φορά την απόδοση των αντίστοιχων γερμανικών τίτλων. Σύμφωνα με την ING, το επίπεδο του 5% εξακολουθεί προς το παρόν να λειτουργεί ως ένα όριο αντίστασης για τα γαλλικά κρατικά ομόλογα, γνωστά ως OATs.

Οι πιέσεις μπορεί να συνεχιστούν, αλλά δεν οφείλονται μόνο στον πιστωτικό κίνδυνο

Η ING δεν αποκλείει περαιτέρω διεύρυνση του γαλλογερμανικού spread, ιδιαίτερα εάν απουσιάσουν θετικές εξελίξεις και καθώς οι προεδρικές εκλογές στη Γαλλία εξακολουθούν να απέχουν χρονικά. Η πολιτική αβεβαιότητα, οι δυσκολίες δημοσιονομικής προσαρμογής και οι κοινωνικές εντάσεις παραμένουν παράγοντες που μπορούν να επιβαρύνουν την επενδυτική εμπιστοσύνη.

Ωστόσο, η τράπεζα επισημαίνει ότι δεν πρέπει να αποδίδεται το σύνολο της ανόδου των spreads αποκλειστικά στις ανησυχίες για την πιστοληπτική ικανότητα της Γαλλίας. Η αυξημένη μεταβλητότητα στις αγορές επιτοκίων ασκεί ευρύτερες πιέσεις στα κρατικά ομόλογα της Ευρωζώνης, ενώ η περιορισμένη ρευστότητα μπορεί να ενισχύσει τις κινήσεις διεύρυνσης των αποδόσεων, ακόμη και χωρίς αντίστοιχη επιδείνωση των θεμελιωδών μεγεθών μιας χώρας.

Ενδεικτική είναι η εικόνα στην αγορά των ασφαλίστρων έναντι κινδύνου αθέτησης πληρωμών, δηλαδή των CDS. Παρότι τα γαλλικά CDS έχουν επίσης διευρυνθεί, εξακολουθούν να απέχουν περίπου 160 μονάδες βάσης από τα υψηλά του 2011. Η αντίστοιχη απόσταση στην αγορά των ομολόγων είναι πλέον λίγο μεγαλύτερη από 40 μονάδες βάσης.

Η απόκλιση αυτή υποδηλώνει ότι η σημερινή πίεση στα γαλλικά ομόλογα δεν αποτυπώνει αποκλειστικά την αξιολόγηση του πιστωτικού κινδύνου της χώρας. Η μεταβλητότητα των επιτοκίων, οι συνθήκες ρευστότητας και το γενικότερο επενδυτικό κλίμα διαδραματίζουν επίσης σημαντικό ρόλο.

Το βασικό συμπέρασμα της ING είναι ότι η Γαλλία παραμένει ευάλωτη στις πιέσεις των αγορών, χωρίς όμως η σημερινή κατάσταση να ταυτίζεται με εκείνη της κρίσης χρέους του 2011. Η πορεία των spreads θα εξαρτηθεί τόσο από τις εξελίξεις στο πολιτικό και δημοσιονομικό μέτωπο όσο και από τη γενικότερη συμπεριφορά της αγοράς ευρωπαϊκών ομολόγων.