Έκτοτε, όμως, η οικονομία της Ευρωζώνης έχει επιδείξει «σχεδόν απροσδόκητη ανθεκτικότητα» απέναντι στις επιπτώσεις του πολέμου στη Μέση Ανατολή. Σύμφωνα με τον Brzeski, ένας από τους παράγοντες που έχουν λειτουργήσει υποστηρικτικά είναι το γεγονός ότι οι Ασιάτες ανταγωνιστές έχουν χάσει παραγγελίες προς όφελος ευρωπαϊκών επιχειρήσεων μετά το κλείσιμο των Στενών του Ορμούζ. Παράλληλα, η οικονομία ενισχύεται από δημοσιονομικά μέτρα στήριξης που είχαν σχεδιαστεί ήδη από πριν.

Ο πληθωρισμός παραμένει το μεγάλο πρόβλημα

Παρά την ανθεκτικότητα της οικονομίας, ο πληθωρισμός εξακολουθεί να αποτελεί βασική ανησυχία για την ΕΚΤ.

Ο γενικός πληθωρισμός συνεχίζει να κινείται ανοδικά και εκτιμάται ότι θα παραμείνει πάνω από το 3% σε ετήσια βάση καθ’ όλη τη διάρκεια του υπόλοιπου έτους.

Αντίθετα, ο δομικός πληθωρισμός και ο πληθωρισμός στις υπηρεσίες δεν προκαλούν προς το παρόν ιδιαίτερη ανησυχία. Ωστόσο, οι αυξημένες τιμές του πετρελαίου και ο κίνδυνος ενός νέου σοκ στις τιμές του φυσικού αερίου καθιστούν δύσκολο για την πλειονότητα των αξιωματούχων της ΕΚΤ να αγνοήσει την ανάγκη για περαιτέρω σύσφιξη.

Η ING θεωρεί έτσι ότι η αύξηση κατά 25 μονάδες βάσης αποτελεί το πιθανότερο σενάριο για τη συνεδρίαση της επόμενης εβδομάδας.

Μικρές αλλαγές στις προβλέψεις της ΕΚΤ

Οι νέες προβλέψεις των οικονομολόγων της ΕΚΤ δεν αναμένεται να διαφοροποιήσουν δραστικά την εικόνα.

Ωστόσο, σύμφωνα με την ING, είναι πιθανό να υπάρξουν ελαφρώς υψηλότερες εκτιμήσεις τόσο για την ανάπτυξη όσο και για τον πληθωρισμό. Αυτό θα οφείλεται κυρίως στις προηγούμενες ανοδικές αναθεωρήσεις της ανάπτυξης κατά το πρώτο τρίμηνο, αλλά και στις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου.

Το μεγαλύτερο ερώτημα αφορά πλέον το τι θα συμβεί μετά τον Σεπτέμβριο.

Οι αγορές έχουν αρχίσει να προεξοφλούν τουλάχιστον μία ακόμη αύξηση επιτοκίων μέχρι το τέλος του έτους, ενώ στο εσωτερικό της ΕΚΤ φαίνεται να διαμορφώνονται διαφορετικές απόψεις.

Αξιωματούχοι όπως η Isabel Schnabel, αλλά και ο διοικητής της Κεντρικής Τράπεζας της Ιρλανδίας Gabriel Makhlouf, έχουν αφήσει ανοιχτό το ενδεχόμενο περαιτέρω αυστηροποίησης της νομισματικής πολιτικής.

«Άλλο ανθεκτική οικονομία και άλλο υπερθέρμανση»

Ο Brzeski επισημαίνει, πάντως, ότι ακόμη και μετά την αναμενόμενη αύξηση της επόμενης εβδομάδας, το επιτόκιο καταθέσεων θα διαμορφωθεί στο 2,5%, δηλαδή εντός του εύρους που η ίδια η ΕΚΤ θεωρεί ουδέτερο.

Μια περαιτέρω αύξηση θα αποτελούσε επομένως σαφέστερη ένδειξη ότι η κεντρική τράπεζα θεωρεί απαραίτητη μια περιοριστική νομισματική πολιτική.

Εδώ ακριβώς βρίσκεται και η βασική επιφύλαξη της ING. Όπως σημειώνει ο Brzeski, υπάρχει μεγάλη διαφορά ανάμεσα σε μια οικονομία που αποδεικνύεται ανθεκτική και σε μια οικονομία που υπερθερμαίνεται και χρειάζεται περιοριστική πολιτική.

Η Ευρωζώνη, κατά την ING, δεν βρίσκεται στη δεύτερη κατάσταση. Με δεδομένα τα δημοσιονομικά προβλήματα και την απότομη άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, είναι δύσκολο να θεωρηθεί ότι η ΕΚΤ θα θελήσει να επιβαρύνει περαιτέρω τις χρηματοδοτικές συνθήκες.

Το βασικό επιχείρημα είναι ότι η σημερινή άνοδος του πληθωρισμού αποτελεί σε μεγάλο βαθμό ένα κλασικό σοκ από την πλευρά της προσφοράς. Ως εκ τούτου, μια υπερβολικά επιθετική αντίδραση της ΕΚΤ θα μπορούσε να αυξήσει τον κίνδυνο ύφεσης χωρίς να αντιμετωπίζει αποτελεσματικά την αρχική αιτία του πληθωρισμού.

Τα ομόλογα κάνουν ήδη μέρος της δουλειάς της ΕΚΤ

Ιδιαίτερη σημασία αναμένεται να έχει στη συνεδρίαση και η πρόσφατη εκτίναξη των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων της Ευρωζώνης.

Από τη μία πλευρά, η άνοδος των αποδόσεων λειτουργεί ουσιαστικά συμπληρωματικά προς τη νομισματική πολιτική, καθώς αυξάνει το κόστος χρηματοδότησης και οδηγεί σε αυστηρότερες χρηματοπιστωτικές συνθήκες χωρίς να χρειάζεται αντίστοιχη κίνηση στα επιτόκια της ΕΚΤ.

Από την άλλη, όμως, η υπερβολικά μεγάλη ή άνιση αύξηση του κόστους δανεισμού μεταξύ των χωρών της Ευρωζώνης θα μπορούσε να δημιουργήσει νέες ανισορροπίες.

Η εξέλιξη των αγορών ομολόγων αποκτά έτσι ολοένα μεγαλύτερη σημασία για τις αποφάσεις της ΕΚΤ, ιδιαίτερα σε μια περίοδο κατά την οποία οι δημοσιονομικές ανησυχίες εντείνονται.

Στο επίκεντρο η Γαλλία και η επόμενη ημέρα της ΕΚΤ

Κοιτώντας πιο μακριά, η ING εκτιμά ότι οι ανησυχίες για τη βιωσιμότητα του δημόσιου χρέους θα αποκτήσουν ακόμη μεγαλύτερη βαρύτητα, ιδιαίτερα ενόψει των γαλλικών προεδρικών εκλογών του επόμενου έτους.

Παράλληλα, ήδη ξεκινά η συζήτηση για το ποιος θα μπορούσε να διαδεχθεί την Christine Lagarde στην προεδρία της ΕΚΤ.

Έτσι, η επόμενη συνεδρίαση αναμένεται να σηματοδοτήσει πιθανότατα μια ακόμη αύξηση επιτοκίων, αλλά το πραγματικό ενδιαφέρον των αγορών θα στραφεί στο μήνυμα που θα στείλει η ΕΚΤ για τη συνέχεια.