Ωστόσο, η μέχρι τώρα επίπτωση στις αγορές παραμένει περιορισμένη. Ο S&P 500 υποχωρεί περίπου 2% από τα υψηλά του Αυγούστου, ενώ ο Stoxx 600 κινείται περίπου 3%-4% χαμηλότερα από τα ιστορικά υψηλά του.

Όπως επισημαίνει η ομάδα στρατηγικής της JPMorgan υπό τον Mislav Matejka, η εικόνα παραπέμπει περισσότερο σε μια αγορά που προσπαθεί να αφομοιώσει ένα σοκ από το πετρέλαιο και τα επιτόκια και λιγότερο σε μια διαδικασία ανατιμολόγησης που προεξοφλεί κατάρρευση των εταιρικών κερδών.

Η βραχυπρόθεσμη μεταβλητότητα μπορεί να παραμείνει αυξημένη, ιδιαίτερα λόγω της εποχικά πιο αδύναμης εικόνας του Σεπτεμβρίου και της απουσίας άμεσης γεωπολιτικής λύσης. Η JPMorgan, ωστόσο, εκτιμά ότι από τον Οκτώβριο οι αγορές είναι πιθανό να αρχίσουν να ευθυγραμμίζονται περισσότερο με τα θεμελιώδη μεγέθη.

Ισχυρή κερδοφορία σε ΗΠΑ, Ευρώπη και Ιαπωνία

Κεντρικό στοιχείο της ανάλυσης είναι η εικόνα των περιθωρίων κέρδους. Σύμφωνα με τη JPMorgan, τα περιθώρια κερδοφορίας παραμένουν γενικά πολύ ισχυρά και βρίσκονται πάνω από τους μακροπρόθεσμους μέσους όρους στις ΗΠΑ, την Ευρώπη και την Ιαπωνία.

Μάλιστα, η πλειονότητα των εισηγμένων επιχειρήσεων στις τρεις μεγάλες περιοχές φαίνεται να κατευθύνεται προς μια ισχυρή ή ακόμη και ιστορικά υψηλή χρονιά κερδοφορίας το 2026.

Ένα ακόμη σημαντικό στοιχείο είναι ότι τα περιθώρια κέρδους δεν έχουν αρχίσει να υποχωρούν. Τα τελευταία διαθέσιμα στοιχεία του δεύτερου τριμήνου έδειξαν νέα υψηλά, γεγονός που περιορίζει προς το παρόν τις ανησυχίες για άμεση επιδείνωση του εταιρικού κύκλου.

Ιστορικά, τα περιθώρια κερδοφορίας τείνουν να κορυφώνονται αρκετά πριν από μια οικονομική ύφεση, με τη μέση χρονική απόσταση να υπολογίζεται σε περίπου 8-9 τρίμηνα. Με άλλα λόγια, η σημερινή υψηλή κερδοφορία δεν εξαλείφει τον κίνδυνο μιας μελλοντικής επιβράδυνσης, αλλά δεν αποτελεί ένδειξη ότι μια τέτοια εξέλιξη έχει ήδη ξεκινήσει.

Η άνοδος των κερδών δεν περιορίζεται στην τεχνολογία

Παράλληλα, η JPMorgan διαπιστώνει ότι η ενίσχυση των εταιρικών κερδών διευρύνεται πέρα από τον τεχνολογικό κλάδο.

Το ποσοστό των εταιρειών παγκοσμίως που αναμένεται να εμφανίσουν θετική αύξηση κερδών ανά μετοχή το 2026 έχει ξεπεράσει το 80%. Αυτό θεωρείται ιδιαίτερα σημαντικό, καθώς δείχνει ότι η δυναμική των κερδών δεν εξαρτάται αποκλειστικά από τις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες και την επενδυτική έκρηξη στην τεχνητή νοημοσύνη.

Στην Ευρώπη, τα περιθώρια κερδοφορίας παραμένουν επίσης αισθητά υψηλότερα από τους μακροπρόθεσμους μέσους όρους, παρά την πίεση που δέχεται ο κλάδος των καταναλωτικών αγαθών, κυρίως λόγω της αδυναμίας της αυτοκινητοβιομηχανίας.

Χαμηλότερη μόχλευση προστατεύει τις επιχειρήσεις

Ένα δεύτερο σημαντικό «μαξιλάρι» για τις μετοχές είναι η κατάσταση των εταιρικών ισολογισμών.

Οι καθαρές σχέσεις χρέους προς ίδια κεφάλαια βρίσκονται συνήθως 20%-40% χαμηλότερα από τους ιστορικούς μέσους όρους. Παράλληλα, η μέση διάρκεια του εταιρικού χρέους διαμορφώνεται περίπου στα 5-6 χρόνια.

Αυτό σημαίνει ότι η άνοδος των επιτοκίων δεν μεταφέρεται άμεσα στο κόστος χρηματοδότησης των επιχειρήσεων. Μεγάλο μέρος του υφιστάμενου χρέους έχει ήδη εξασφαλιστεί με μεγαλύτερη διάρκεια, προσφέροντας χρόνο στις εταιρείες να προσαρμοστούν στο υψηλότερο κόστος χρήματος.

Η πιστωτική ομάδα της JPMorgan εκτιμά επίσης ότι οι νέες εταιρικές εκδόσεις ομολόγων, μεταξύ άλλων και από εταιρείες που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη, είναι πιθανό να απορροφηθούν ομαλά από την αγορά.

Η μεγάλη διαφορά σε σχέση με το 2022

Ένα ακόμη στοιχείο που διαφοροποιεί τη σημερινή κατάσταση από το 2022 είναι ο πληθωρισμός.

Παρά την απότομη άνοδο του πετρελαίου, οι προσδοκίες για τον πληθωρισμό δεν εμφανίζουν μέχρι στιγμής σημάδια αποσταθεροποίησης. Οι προθεσμιακές ανταλλαγές πληθωρισμού 5ετίας για την περίοδο που ξεκινά σε πέντε χρόνια παραμένουν σχετικά σταθερές.

Για τη JPMorgan, αυτό είναι κρίσιμο. Εάν οι αγορές θεωρούν ότι το ενεργειακό σοκ είναι προσωρινό και δεν οδηγεί σε μόνιμη αλλαγή των πληθωριστικών προσδοκιών, μειώνεται ο κίνδυνος η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων να αποκτήσει μεγαλύτερη δυναμική.

Το βασικό σενάριο, επομένως, δεν είναι μια επανάληψη του 2022, όταν ο συνδυασμός ενεργειακού σοκ, επίμονου πληθωρισμού και επιθετικής νομισματικής σύσφιξης προκάλεσε βαθύτερη ανατιμολόγηση στις αγορές.

Αντίθετα, η JPMorgan βλέπει μια αγορά που αντιμετωπίζει ένα σημαντικό αλλά προς το παρόν διαχειρίσιμο σοκ πετρελαίου και επιτοκίων, με την ισχυρή κερδοφορία, τους σχετικά υγιείς ισολογισμούς και τις συγκρατημένες πληθωριστικές προσδοκίες να λειτουργούν ως βασικά στηρίγματα.

Το κρίσιμο ερώτημα για τις μετοχές είναι πλέον εάν η άνοδος του πετρελαίου και των αποδόσεων θα παραμείνει προσωρινή ή θα μετατραπεί σε διαρκή πίεση στην κερδοφορία και στις προσδοκίες για την οικονομία. Μέχρι στιγμής, τα εταιρικά θεμελιώδη μεγέθη δεν δείχνουν μια τέτοια εξέλιξη.