Οι αποδόσεις των ομολόγων είναι το βασικό ρίσκο

Το τελευταίο διάστημα οι αποδόσεις των κρατικών ομολόγων έχουν αυξηθεί αισθητά διεθνώς, καθώς οι επενδυτές επαναφέρουν στο προσκήνιο το ενδεχόμενο υψηλότερου πληθωρισμού και πιο αυστηρής νομισματικής πολιτικής.

Η νέα άνοδος του πετρελαίου, λόγω της έντασης στη Μέση Ανατολή και των κινδύνων για τις ενεργειακές ροές, λειτουργεί ως επιπλέον πληθωριστικός παράγοντας. Το Brent έχει κινηθεί προς τα 97 δολάρια το βαρέλι, αυξάνοντας την ανησυχία ότι το ενεργειακό σοκ μπορεί να μεταφερθεί στις τιμές καταναλωτή.

Παράλληλα, η αγορά έχει αυξήσει τα στοιχήματα για νέες αυξήσεις επιτοκίων από τις κεντρικές τράπεζες. Η πρόσφατη πιο επιθετική ρητορική του επικεφαλής της Fed, Kevin Warsh, ενίσχυσε τις προσδοκίες για αύξηση επιτοκίων στις ΗΠΑ, ενώ και στην Ευρωζώνη οι αγορές προεξοφλούν αυστηρότερη πολιτική λόγω των πληθωριστικών πιέσεων.

Γιατί η JPMorgan δεν βλέπει επανάληψη του 2022

Παρά τις συγκεκριμένες πιέσεις, η JPMorgan θεωρεί ότι η σημερινή κατάσταση διαφέρει σημαντικά από εκείνη του 2022.

Τότε, οι κεντρικές τράπεζες αναγκάστηκαν να προχωρήσουν σε πολύ επιθετική σύσφιξη της νομισματικής πολιτικής για να αντιμετωπίσουν τον εκρηκτικό πληθωρισμό μετά την πανδημία. Η εξέλιξη αυτή προκάλεσε μια παρατεταμένη πτώση στις μετοχές.

Σήμερα, αντίθετα, η εικόνα των εταιρικών κερδών παραμένει θετική. Αυτό σημαίνει ότι ακόμη και αν οι μετοχές δεχθούν πιέσεις από την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων, μια διόρθωση θα μπορούσε να λειτουργήσει περισσότερο ως ευκαιρία επανατοποθέτησης παρά ως απαρχή ενός νέου bear market.

Η οικονομία αρχίζει να διευρύνεται πέρα από την τεχνολογία

Ένα από τα στοιχεία που ενισχύουν την αισιοδοξία της JPMorgan είναι η σταδιακή βελτίωση της οικονομικής δραστηριότητας πέρα από τον τεχνολογικό κλάδο.

Η ανάκαμψη της παγκόσμιας μεταποίησης εκτός Κίνας, σε συνδυασμό με την αύξηση των αμερικανικών επενδύσεων σε εξοπλισμό και κατασκευές εκτός τεχνολογίας, δείχνει ότι η οικονομική ανάπτυξη αρχίζει να αποκτά ευρύτερη βάση.

Αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για τις αγορές, καθώς μειώνει την εξάρτηση της ανόδου των κερδών από έναν περιορισμένο αριθμό εταιρειών και κυρίως από τον τεχνολογικό κλάδο.

Η εικόνα αυτή συνδέεται και με την ευρύτερη τάση που παρατηρείται στις διεθνείς αγορές, όπου η ισχυρή κερδοφορία και η διεύρυνση των επενδύσεων συνεχίζουν να στηρίζουν τις μετοχές, παρά την άνοδο των αποδόσεων.

Το μεγάλο «αλλά» είναι ο πληθωρισμός

Η JPMorgan, ωστόσο, δεν αγνοεί τον βασικό κίνδυνο.

Εάν οι πληθωριστικές προσδοκίες αρχίσουν να αποσταθεροποιούνται, τότε η άνοδος των αποδόσεων των ομολόγων μπορεί να αποκτήσει πολύ μεγαλύτερη διάρκεια και ένταση. Σε ένα τέτοιο σενάριο, οι αποτιμήσεις των μετοχών θα βρεθούν υπό μεγαλύτερη πίεση, καθώς οι επενδυτές θα απαιτούν υψηλότερη απόδοση για να αναλάβουν μετοχικό κίνδυνο.

Το πρόβλημα είναι ότι οι αγορές βρίσκονται ήδη αντιμέτωπες με αυξημένο κόστος χρηματοδότησης και υψηλό δημόσιο χρέος. Η αύξηση του αμερικανικού χρέους πάνω από τα 40 τρισ. δολάρια, σε συνδυασμό με τα υψηλά επίπεδα χρέους στις περισσότερες μεγάλες οικονομίες, ενισχύει τις ανησυχίες για τη μακροπρόθεσμη πορεία των κρατικών αποδόσεων.

«Αγοράστε τις διορθώσεις»

Παρά τους κινδύνους, το μήνυμα της JPMorgan παραμένει ξεκάθαρα θετικό για τις μετοχές.

Εφόσον το μακροοικονομικό περιβάλλον του δεύτερου εξαμήνου συνεχίσει να βελτιώνεται και η κερδοφορία των επιχειρήσεων παραμείνει σε ανοδική τροχιά, οι μετοχές μπορούν να συνεχίσουν υψηλότερα.

Γι' αυτό και η JPMorgan προτείνει στους επενδυτές να χρησιμοποιούν τις διορθώσεις για να αυξάνουν τις θέσεις τους, αντί να αντιμετωπίζουν κάθε υποχώρηση ως ένδειξη αλλαγής τάσης.

Η λογική είναι απλή: όσο τα κέρδη συνεχίζουν να αυξάνονται, οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων αποτελούν έναν σημαντικό αντίθετο άνεμο, αλλά όχι απαραίτητα λόγο εγκατάλειψης των μετοχών.

Το κρίσιμο σημείο, επομένως, δεν είναι απλώς το ύψος των αποδόσεων των ομολόγων, αλλά το εάν η άνοδος τους συνοδεύεται από μια νέα και ανεξέλεγκτη επιτάχυνση του πληθωρισμού.

Εάν αυτό δεν συμβεί, η JPMorgan θεωρεί ότι η ανοδική δυναμική των εταιρικών κερδών μπορεί τελικά να αποδειχθεί ισχυρότερη από τις πιέσεις που προκαλεί το κόστος χρήματος. Και σε αυτή την περίπτωση, οι διορθώσεις στις μετοχές μπορεί να αποτελέσουν περισσότερο σημεία εισόδου παρά προειδοποιητικά καμπανάκια.