Ισχυρή πιστωτική επέκταση

Στον πυρήνα της θετικής προσέγγισης της KBW βρίσκεται η εκτίμηση ότι οι ελληνικές τράπεζες διαθέτουν από τις ισχυρότερες προοπτικές αύξησης των χορηγήσεων στην Ευρώπη.

Η δυναμική αυτή συνδέεται κυρίως με τρεις παράγοντες: την περαιτέρω ενίσχυση της εταιρικής χρηματοδότησης, την ανάκαμψη της στεγαστικής πίστης και τη βελτίωση των οικονομικών συνθηκών στην Ελλάδα.

Μετά από περισσότερο από μία δεκαετία κατά την οποία η απομόχλευση αποτέλεσε βασικό χαρακτηριστικό του ελληνικού τραπεζικού συστήματος, το μοντέλο έχει πλέον αντιστραφεί. Η οικονομία δημιουργεί μεγαλύτερη ζήτηση για χρηματοδότηση, οι επενδύσεις αυξάνονται και οι τράπεζες έχουν πλέον τη δυνατότητα να μετατρέψουν την ισχυρή καταθετική τους βάση σε νέα δάνεια.

Αυτό αποτελεί σημαντική διαφοροποίηση σε σχέση με μεγάλο μέρος της ευρωπαϊκής τραπεζικής αγοράς, όπου οι προοπτικές πιστωτικής επέκτασης παραμένουν πιο περιορισμένες.

Κεφάλαια και DTC

Παράλληλα, η KBW αναγνωρίζει τη σημαντική αλλαγή που έχει συντελεστεί στην κεφαλαιακή εικόνα των ελληνικών τραπεζών.

Οι κεφαλαιακοί δείκτες έχουν ενισχυθεί αισθητά, ενώ παράλληλα μειώνεται σταδιακά η εξάρτηση από τις αναβαλλόμενες φορολογικές απαιτήσεις (DTC). Η εξέλιξη αυτή έχει ιδιαίτερη σημασία για τους διεθνείς επενδυτές, καθώς ενισχύει την ποιότητα και την αυτονομία της κεφαλαιακής βάσης των τραπεζών.

Με απλά λόγια, το ελληνικό τραπεζικό σύστημα απέχει πλέον σημαντικά από την εικόνα που είχε κατά την περίοδο της κρίσης και της μεγάλης συσσώρευσης μη εξυπηρετούμενων δανείων.

Το παράδοξο του discount

Παρά τη θεαματική βελτίωση των θεμελιωδών μεγεθών, η KBW εντοπίζει ένα ενδιαφέρον στοιχείο στις αποτιμήσεις.

Ο ελληνικός τραπεζικός κλάδος εξακολουθεί να διαπραγματεύεται με discount περίπου 5% έναντι των ευρωπαϊκών τραπεζών, την ώρα που οι αποδόσεις επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων (RoTE) των ελληνικών τραπεζών βρίσκονται σε επίπεδα από τα μέσα έως τα υψηλά διψήφια ποσοστά.

Το στοιχείο αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς σημαίνει ότι η αγορά δεν αποτιμά πλήρως μόνο την τρέχουσα κερδοφορία, αλλά και την ικανότητα των ελληνικών τραπεζών να διατηρήσουν υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων σε βάθος χρόνου.

Η KBW, πάντως, δεν αντιμετωπίζει τις τέσσερις τράπεζες ως ένα ενιαίο επενδυτικό «πακέτο». Οι διαφορετικές συστάσεις για Πειραιώς, Εθνική, Eurobank και Alpha δείχνουν ότι η επιλογή τίτλων αποκτά μεγαλύτερη σημασία όσο ο κλάδος περνά από τη φάση της εξυγίανσης στη φάση της κανονικής ανάπτυξης.

«Δεν υπάρχει Δούρειος Ίππος»

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον έχει η χαρακτηριστική διατύπωση στο συμπέρασμα της ανάλυσης της KBW:

«Εδώ δεν υπάρχει Δούρειος Ίππος, μόνο αποδόσεις επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων σε υψηλά διψήφια επίπεδα».

Η φράση αποτυπώνει την άποψη ότι πίσω από την υψηλή κερδοφορία των ελληνικών τραπεζών δεν κρύβεται κάποιος αντίστοιχα μεγάλος αρνητικός παράγοντας που θα μπορούσε να ακυρώσει την εικόνα.

Αντίθετα, σύμφωνα με την ανάλυση, η βελτίωση των ισολογισμών, η πιστωτική επέκταση, η ενίσχυση των κεφαλαίων και οι υψηλές αποδόσεις κεφαλαίου δημιουργούν ένα διαφορετικό προφίλ για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο.

Η μεγάλη αλλαγή της 21ης Σεπτεμβρίου

Η έναρξη της κάλυψης από την KBW συμπίπτει με ένα από τα σημαντικότερα ορόσημα για το ελληνικό χρηματιστήριο.

Από τη Δευτέρα, εννέα ελληνικές εταιρείες εντάσσονται στον STOXX 600, στο πλαίσιο της μετάβασης της ελληνικής αγοράς από την κατηγορία των αναδυόμενων στις ανεπτυγμένες αγορές.

Στον δείκτη εισέρχονται οι τέσσερις συστημικές τράπεζες:

Eurobank

Εθνική Τράπεζα

Πειραιώς

Alpha Bank

Μαζί τους εντάσσονται η ΔΕΗ, η Metlen Energy, η ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ, η Motor Oil και η Jumbo.

Η εξέλιξη αυτή έχει τόσο θεσμική όσο και επενδυτική σημασία. Η ελληνική αγορά επιστρέφει σε έναν από τους σημαντικότερους ευρωπαϊκούς χρηματιστηριακούς δείκτες περίπου 13 χρόνια μετά την υποβάθμισή της σε αναδυόμενη αγορά.

Οι τράπεζες στο επίκεντρο της μετάβασης

Για τις ελληνικές τράπεζες, η αλλαγή κατηγορίας της αγοράς μπορεί να διευρύνει σημαντικά τη βάση των επενδυτών που έχουν τη δυνατότητα να τοποθετούνται στους τίτλους τους.

Η μετάβαση στις ανεπτυγμένες αγορές δεν αποτελεί από μόνη της εγγύηση για νέες εισροές κεφαλαίων ούτε αναιρεί τους κινδύνους που υπάρχουν σε έναν τραπεζικό κλάδο. Ωστόσο, αλλάζει το επενδυτικό πλαίσιο μέσα στο οποίο αξιολογούνται οι ελληνικές μετοχές.

Και εδώ βρίσκεται ίσως το μεγαλύτερο ενδιαφέρον της νέας ανάλυσης της KBW: η ελληνική τραπεζική αγορά μπαίνει στη νέα εποχή με ισχυρότερους ισολογισμούς, υψηλές αποδόσεις κεφαλαίων και προοπτικές πιστωτικής ανάπτυξης, την ίδια στιγμή που διευρύνεται η πρόσβαση των ελληνικών μετοχών σε διεθνή επενδυτικά κεφάλαια.

Για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο, επομένως, το επόμενο κεφάλαιο δεν αφορά πλέον την επιβίωση και την εξυγίανση, αλλά το κατά πόσο η υψηλή κερδοφορία μπορεί να μετατραπεί σε διατηρήσιμη ανάπτυξη και υψηλές αποδόσεις για τους μετόχους.