Ισχυρό πρώτο εξάμηνο και επιστροφή στην ανάπτυξη

Η Platow θεωρεί ιδιαίτερα σημαντική την εικόνα που παρουσίασε η Metlen στο πρώτο εξάμηνο, καθώς τα οικονομικά μεγέθη δείχνουν ότι ο όμιλος έχει επανέλθει σε τροχιά ισχυρής ανάπτυξης.

Τα έσοδα αυξήθηκαν κατά 11%, στα 3,99 δισ. ευρώ, ενώ τα EBITDA έφτασαν σε ιστορικό υψηλό επίπεδο 550 εκατ. ευρώ.

Ακόμη πιο σημαντική ήταν η εξέλιξη στην τελική γραμμή. Τα καθαρά κέρδη ανήλθαν σε 313 εκατ. ευρώ, έναντι 254 εκατ. ευρώ ένα χρόνο νωρίτερα, ξεπερνώντας παράλληλα τις προσδοκίες της αγοράς.

Για την Platow, η εξέλιξη αυτή επιβεβαιώνει ότι η Metlen δεν αποτελεί απλώς ένα story ενεργειακής μετάβασης, αλλά έναν όμιλο με δυνατότητα να μετατρέπει τις επενδύσεις στους συγκεκριμένους τομείς σε αυξανόμενη λειτουργική κερδοφορία.

Το μεγάλο πλεονέκτημα: ενέργεια και κρίσιμες πρώτες ύλες

Ένα από τα στοιχεία που ξεχωρίζει η γερμανική έκδοση είναι η στρατηγική σύνδεση μεταξύ της ενεργειακής δραστηριότητας και των κρίσιμων μετάλλων.

Στην αποθήκευση ενέργειας, κατά το πρώτο εξάμηνο τέθηκαν σε λειτουργία έργα συνολικής ισχύος περίπου 0,4 GW σε Ελλάδα και Ιταλία, ενώ επιπλέον 1,6 GW βρίσκονται σε φάση ανάπτυξης.

Αυτό δημιουργεί ένα σημαντικό pipeline για τα επόμενα χρόνια, καθώς η ανάγκη για αποθήκευση αναμένεται να αυξάνεται παράλληλα με τη διείσδυση των ΑΠΕ και την ηλεκτροποίηση της οικονομίας.

Ακόμη μεγαλύτερη στρατηγική σημασία έχει, σύμφωνα με την Platow, η δραστηριότητα στο γάλλιο.

Η Metlen έχει εξασφαλίσει μακροχρόνια συμφωνία με μεγάλο αμερικανικό τεχνολογικό όμιλο για το 25% της προγραμματισμένης ετήσιας παραγωγής γαλλίου. Το συγκεκριμένο μέταλλο θεωρείται κρίσιμο για μια σειρά εφαρμογών υψηλής τεχνολογίας, μεταξύ άλλων στην τεχνητή νοημοσύνη, τις τηλεπικοινωνίες, την άμυνα και τις τεχνολογίες πράσινης ενέργειας.

Αυτό προσδίδει στη Metlen ένα επιπλέον στρατηγικό πλεονέκτημα, καθώς η εταιρεία τοποθετείται σε μια αγορά όπου η Ευρώπη επιδιώκει να μειώσει την εξάρτησή της από εξωτερικούς προμηθευτές κρίσιμων πρώτων υλών.

Εντυπωσιακή βελτίωση του ισολογισμού

Ιδιαίτερη σημασία έχει και η βελτίωση της χρηματοοικονομικής θέσης του ομίλου.

Οι ισχυρές λειτουργικές ταμειακές ροές συνέβαλαν στη μείωση του δείκτη καθαρού χρέους προς EBITDA από 3,1 φορές σε μόλις 1,7 φορές.

Η μεταβολή αυτή είναι σημαντική, δεδομένου ότι η Metlen βρίσκεται ταυτόχρονα σε φάση έντονων επενδύσεων και επέκτασης.

Η Berenberg εξακολουθεί να επισημαίνει την ανάγκη παρακολούθησης του κεφαλαίου κίνησης, ωστόσο η Platow εκτιμά ότι η αγορά αρχίζει να κατανοεί καλύτερα τη δυναμική των ταμειακών ροών του ομίλου και τον τρόπο με τον οποίο αποτυπώνονται λογιστικά οι διάφορες δραστηριότητές του.

Ακριβώς εδώ βρίσκεται και ένας πιθανός καταλύτης για τη μετοχή: η σταδιακή βελτίωση της κατανόησης του επιχειρηματικού μοντέλου θα μπορούσε να οδηγήσει σε re-rating.

Τα κέρδη μπορούν να υπερτριπλασιαστούν έως το 2029

Ιδιαίτερα αισιόδοξες εμφανίζονται οι εκτιμήσεις για την κερδοφορία των επόμενων ετών.

Οι αναλυτές προβλέπουν αύξηση των κερδών ανά μετοχή από 2,20 ευρώ στα 4,14 ευρώ το 2026 και στη συνέχεια στα 7,51 ευρώ το 2029.

Εάν οι εκτιμήσεις αυτές επιβεβαιωθούν, η Metlen θα παρουσιάσει μια ιδιαίτερα ισχυρή αύξηση της κερδοφορίας μέσα σε μόλις λίγα χρόνια.

*Με βάση την αναφερόμενη από την Platow αποτίμηση για το 2029.

Το P/E των μόλις 6,7 φορών που προκύπτει για το 2029 θεωρείται από την Platow χαμηλό για μια εταιρεία με το συγκεκριμένο αναπτυξιακό προφίλ.

Με άλλα λόγια, το επενδυτικό επιχείρημα δεν στηρίζεται μόνο στην αύξηση των κερδών. Στηρίζεται και στην πιθανότητα η αγορά να αποτιμήσει με υψηλότερο πολλαπλασιαστή αυτά τα κέρδη στο μέλλον.

Και ισχυρότερο μέρισμα

Παράλληλα με την αύξηση της κερδοφορίας, σημαντική είναι και η προοπτική ενίσχυσης των διανομών προς τους μετόχους.

Μετά το μέρισμα του 1 ευρώ ανά μετοχή για το 2025, οι εκτιμήσεις προβλέπουν μερίσματα 1,53 ευρώ, 1,92 ευρώ, 2,38 ευρώ και 2,79 ευρώ ανά μετοχή τα επόμενα χρόνια.

Οι προβλεπόμενες μερισματικές αποδόσεις κινούνται από περίπου 3,1% έως 5,6%, δημιουργώντας ένα δεύτερο επενδυτικό σκέλος πέρα από την κεφαλαιακή ανατίμηση.

Γιατί η αγορά μπορεί να δώσει υψηλότερη αποτίμηση

Το βασικό επιχείρημα της Platow είναι ότι η Metlen εξακολουθεί να μην αποτιμάται πλήρως για το σύνολο των δραστηριοτήτων και των προοπτικών της.

Ο όμιλος βρίσκεται ταυτόχρονα σε:

ενεργειακή μετάβαση,

ανάπτυξη έργων ΑΠΕ,

αποθήκευση ενέργειας,

ανάπτυξη δικτύων,

μεταλλουργία,

παραγωγή κρίσιμων πρώτων υλών,

γάλλιο,

δραστηριότητες που συνδέονται με την τεχνητή νοημοσύνη και την υψηλή τεχνολογία.

Το γεγονός ότι αυτές οι δραστηριότητες συνυπάρχουν στον ίδιο όμιλο δημιουργεί ένα διαφοροποιημένο επιχειρηματικό μοντέλο, με πολλαπλούς δυνητικούς καταλύτες.

Παράλληλα, η βελτίωση του ισολογισμού μειώνει έναν από τους βασικούς προβληματισμούς που θα μπορούσαν να περιορίζουν την αποτίμηση.

Οι κίνδυνοι παραμένουν

Η θετική εικόνα δεν σημαίνει ότι απουσιάζουν οι κίνδυνοι.

Η υψηλή επενδυτική δραστηριότητα εξακολουθεί να απαιτεί σημαντικά κεφάλαια, ενώ το κεφάλαιο κίνησης και η εκτέλεση των έργων παραμένουν παράγοντες που πρέπει να παρακολουθούνται.

Επιπλέον, η πορεία των τιμών ενέργειας και μετάλλων μπορεί να επηρεάσει την κερδοφορία, ενώ η ταχύτητα υλοποίησης των νέων projects είναι κρίσιμη για την επιβεβαίωση των προβλέψεων.

Ωστόσο, η Platow θεωρεί ότι η σχέση κινδύνου-απόδοσης παραμένει ελκυστική.

Το επενδυτικό στοίχημα της Metlen

Στην ουσία, η γερμανική ανάλυση βλέπει στη Metlen έναν συνδυασμό τριών διαφορετικών επενδυτικών ιστοριών.

Πρώτον, ανάπτυξη: η αύξηση των κερδών και το μεγάλο pipeline έργων μπορούν να οδηγήσουν σε σημαντική διεύρυνση της κερδοφορίας.

Δεύτερον, στρατηγική αξία: η θέση σε γάλλιο, κρίσιμα μέταλλα, αποθήκευση ενέργειας και υποδομές ενισχύει τη σημασία του ομίλου σε μια περίοδο όπου η Ευρώπη αναζητά ενεργειακή και βιομηχανική αυτονομία.

Τρίτον, re-rating: εφόσον η αγορά αρχίσει να αποτιμά περισσότερο το σύνολο των δραστηριοτήτων και την ισχυρότερη πλέον χρηματοοικονομική θέση, υπάρχει περιθώριο για υψηλότερους πολλαπλασιαστές.

Αυτό είναι τελικά το βασικό μήνυμα της Platow: η Metlen δεν αποτελεί πλέον μόνο μια ενεργειακή ή μεταλλουργική εταιρεία, αλλά έναν διαφοροποιημένο βιομηχανικό όμιλο που βρίσκεται πάνω σε αρκετές από τις σημαντικότερες επενδυτικές τάσεις της επόμενης δεκαετίας.

Με δεδομένη την προβλεπόμενη αύξηση των κερδών, την ενίσχυση του ισολογισμού και την αυξανόμενη δυνατότητα διανομής μερισμάτων, η γερμανική έκδοση θεωρεί ότι η σημερινή αποτίμηση δεν αντανακλά πλήρως τη δυναμική που μπορεί να αποκτήσει η Metlen έως το τέλος της δεκαετίας.