Η ενέργεια υπερισχύει των πολιτικών εξελίξεων

Τα προηγούμενα χρόνια, η ισχυρή πορεία των ελληνικών ομολόγων είχε συνδεθεί σε μεγάλο βαθμό με τη βελτίωση των οικονομικών προοπτικών της χώρας. Η σταθερή ανάπτυξη, η δημοσιονομική εξυγίανση και η ενίσχυση της εμπιστοσύνης είχαν οδηγήσει τους επενδυτές σε μεγαλύτερη ανάληψη κινδύνου, στηρίζοντας τις αποτιμήσεις των ελληνικών τίτλων.

Το σκηνικό, όμως, άλλαξε μετά την κλιμάκωση της πολεμικής σύγκρουσης στην περιοχή του Ιράν.

Οι ελληνικοί κρατικοί τίτλοι κατάφεραν μεν να εμφανίσουν καλύτερη συμπεριφορά από τα ιταλικά ομόλογα, ωστόσο υστέρησαν έναντι άλλων αγορών της ευρωπαϊκής περιφέρειας, ανεξάρτητα από τη διάρκεια των τίτλων.

Η Morgan Stanley εκτιμά ότι αυτή η τάση μπορεί να συνεχιστεί όσο παραμένει αυξημένο το ενεργειακό κόστος.

Το πετρέλαιο ο βασικός παράγοντας για τα ελληνικά spreads

Κατά την εκτίμηση του οίκου, οι επενδυτές είναι πιθανό να παρακολουθούν πλέον στενότερα την πορεία των τιμών ενέργειας παρά τις εγχώριες πολιτικές εξελίξεις, ακόμη και ενόψει των επόμενων εκλογών.

Ο λόγος είναι η υψηλή ενεργειακή εξάρτηση της Ελλάδας από τις εισαγωγές πετρελαίου. Μια παρατεταμένη περίοδος υψηλών τιμών ενέργειας μπορεί να επιβαρύνει το κόστος της οικονομίας, να επηρεάσει τον πληθωρισμό και να περιορίσει το διαθέσιμο εισόδημα νοικοκυριών και επιχειρήσεων.

Επομένως, για τους επενδυτές στα ελληνικά ομόλογα, η εξέλιξη της γεωπολιτικής κρίσης και κυρίως η πορεία του πετρελαίου αποκτούν μεγαλύτερη σημασία από ό,τι στο παρελθόν.

Ακριβές οι αποτιμήσεις των ελληνικών ομολόγων

Ένα ακόμη στοιχείο που προβληματίζει τη Morgan Stanley είναι οι σημερινές αποτιμήσεις.

Με βάση τα μοντέλα του οίκου, τα ελληνικά ομόλογα εμφανίζονται σχετικά ακριβά. Αυτό σημαίνει ότι, στο σημερινό περιβάλλον υψηλών τιμών πετρελαίου, ο κίνδυνος δεν βρίσκεται τόσο σε μια νέα σημαντική συμπίεση των spreads όσο σε μια διεύρυνσή τους.

Με άλλα λόγια, ακόμη και εάν υπάρξει αποκλιμάκωση των εντάσεων στη Μέση Ανατολή ή επιστρέψουν κεφάλαια στην ελληνική αγορά μέσω στρατηγικών carry trade, η Morgan Stanley δεν θεωρεί ότι αυτό αρκεί για να δημιουργήσει ισχυρό περιθώριο περαιτέρω συρρίκνωσης των spreads.

Η σχέση κινδύνου και απόδοσης, επομένως, δεν θεωρείται ιδιαίτερα ελκυστική στα τρέχοντα επίπεδα.

Θετική η Morgan Stanley για την ελληνική οικονομία

Η πιο επιφυλακτική στάση απέναντι στα ομόλογα δεν σημαίνει ότι ο αμερικανικός οίκος έχει αλλάξει τη θετική του άποψη για την ελληνική οικονομία.

Σε πρόσφατη ανάλυσή της, η Morgan Stanley προβλέπει ανάπτυξη της τάξης του 2% τόσο το 2026 όσο και το 2027, με βασικό μοχλό την εγχώρια ζήτηση.

Η εικόνα αυτή διαφοροποιεί την οικονομική προοπτική από τη βραχυπρόθεσμη συμπεριφορά των κρατικών τίτλων. Η Ελλάδα μπορεί να συνεχίσει να αναπτύσσεται με ικανοποιητικούς ρυθμούς, αλλά αυτό δεν σημαίνει ότι τα ομόλογά της είναι απαραίτητα ελκυστικά στις τρέχουσες αποτιμήσεις.

Οι εκλογές παραμένουν κρίσιμος παράγοντας

Παρά την έμφαση στις τιμές της ενέργειας, η πολιτική σταθερότητα παραμένει σημαντική για τους επενδυτές.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η συνέχεια της οικονομικής πολιτικής αποτελεί βασικό στοιχείο πίσω από τη θετική πορεία της ελληνικής οικονομίας. Ως εκ τούτου, οι επόμενες εκλογές θα αποτελέσουν σημαντικό σημείο αναφοράς για τις αγορές, κυρίως σε ό,τι αφορά το εάν θα διατηρηθεί η υφιστάμενη κατεύθυνση της οικονομικής πολιτικής.

Ωστόσο, στην παρούσα συγκυρία, η γεωπολιτική και η ενέργεια φαίνεται να έχουν αποκτήσει μεγαλύτερο βάρος στις αποφάσεις των επενδυτών.

Επιφυλακτικότητα και στην υπόλοιπη Ευρώπη

Η Morgan Stanley διατηρεί επιλεκτική στάση και στις υπόλοιπες ευρωπαϊκές αγορές κρατικών ομολόγων.

Ο οίκος ανοίγει short θέση στο Βέλγιο έναντι της Ευρωπαϊκής Ένωσης, ενώ διατηρεί την αρνητική θέση στη Γαλλία έναντι της Ευρωπαϊκής Ένωσης και στην Αυστρία έναντι της Ολλανδίας.

Η στρατηγική αυτή δείχνει ότι η Morgan Stanley δεν αντιμετωπίζει την αγορά ευρωπαϊκών κρατικών ομολόγων ως ενιαίο επενδυτικό πεδίο, αλλά προτιμά επιλεκτικές τοποθετήσεις με βάση τις σχετικές αποτιμήσεις και τους δημοσιονομικούς κινδύνους.

Θετική για το Χρηματιστήριο, αλλά με «παύση» το 2027

Σε ό,τι αφορά το Χρηματιστήριο Αθηνών, η Morgan Stanley εξακολουθεί να βλέπει περιθώρια περαιτέρω ανόδου, θεωρώντας ότι το ανοδικό περιθώριο δεν έχει εξαντληθεί.

Παράλληλα, όμως, αυξάνει την πιθανότητα μιας περιόδου σταθεροποίησης ή «παύσης» στις αρχές του 2027.

Έτσι διαμορφώνεται μια πιο σύνθετη εικόνα για την Ελλάδα: ισχυρή οικονομική βάση και θετικές προοπτικές για τις μετοχές, αλλά μεγαλύτερη προσοχή στα κρατικά ομόλογα, καθώς οι υψηλές τιμές ενέργειας και οι γεωπολιτικές εξελίξεις μπορούν να λειτουργήσουν ως καταλύτης για διεύρυνση των spreads.