Το 5% ως κρίσιμο όριο για το 10ετές

Η Societe Generale είχε ήδη προειδοποιήσει από τον Μάιο ότι η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς θα μπορούσε να χρειαστεί να κινηθεί προς το 5%, προκειμένου τα ομόλογα να αποκτήσουν ουσιαστικό πλεονέκτημα έναντι των μετοχών.

Τότε, η αγορά προεξοφλούσε απόδοση περίπου 4,5%, όμως η γαλλική τράπεζα θεωρούσε ότι το επίπεδο του 5% ήταν πιο αντιπροσωπευτικό για τις νέες συνθήκες της αμερικανικής οικονομίας.

Με βάση το μοντέλο της Societe Generale για το equity risk premium των αμερικανικών μετοχών, μια επιπλέον άνοδος της απόδοσης του 10ετούς κατά 50-60 μονάδες βάσης θα συμπίεζε το risk premium προς το 3%.

Αυτό θεωρείται από την τράπεζα «ζώνη κινδύνου», καθώς σε αυτά τα επίπεδα τα ομόλογα θα μπορούσαν να αρχίσουν να προσφέρουν μια σαφώς πιο ανταγωνιστική σχέση απόδοσης προς κίνδυνο σε σχέση με τις μετοχές.

Με άλλα λόγια, η άνοδος των αποδόσεων δεν αποτελεί από μόνη της πρόβλημα για τις μετοχές. Το κρίσιμο σημείο είναι το επίπεδο στο οποίο η απόδοση των κρατικών τίτλων γίνεται αρκετά υψηλή ώστε οι επενδυτές να αρχίσουν να επανεξετάζουν την ανάληψη του υψηλότερου ρίσκου των μετοχών.

Η Αμερική έχει περάσει σε καθεστώς υψηλότερων αποδόσεων

Η Societe Generale θεωρεί ότι η αμερικανική οικονομία έχει εισέλθει σε ένα νέο μακροοικονομικό καθεστώς, που χαρακτηρίζεται από υψηλότερη ονομαστική ανάπτυξη και υψηλότερες αποδόσεις ομολόγων.

Σε μακροπρόθεσμο ορίζοντα, οι αποδόσεις των κρατικών τίτλων συνδέονται στενά με την πορεία του ονομαστικού ΑΕΠ, ενώ σε βραχυπρόθεσμο επίπεδο επηρεάζονται σημαντικά από τον οικονομικό κύκλο και τη δυναμική της επιχειρηματικής δραστηριότητας.

Κατά την άποψη της τράπεζας, η αλλαγή αυτή έχει τις ρίζες της σχεδόν μία δεκαετία πίσω, όταν οι πολιτικές της πρώτης διακυβέρνησης Trump περιλάμβαναν χαμηλότερη φορολογία, υψηλότερους δασμούς, αύξηση του δημόσιου χρέους και διεύρυνση των δημοσιονομικών ελλειμμάτων.

Η νέα αυτή πραγματικότητα σημαίνει ότι οι επενδυτές δεν μπορούν πλέον να βασίζονται στις εξαιρετικά χαμηλές αποδόσεις ομολόγων που χαρακτήρισαν μεγάλο μέρος της προηγούμενης δεκαετίας.

Ο κίνδυνος μιας απότομης εκτόξευσης των αποδόσεων

Παρότι η Societe Generale θεωρεί φυσιολογική την άνοδο των αποδόσεων σε ένα περιβάλλον ισχυρής οικονομικής δραστηριότητας, προειδοποιεί για τους κινδύνους μιας ακραίας κίνησης.

Οι αποδόσεις του 10ετούς κινούνται σήμερα σε επίπεδα που, σε μεγάλο βαθμό, συμβαδίζουν με τα σήματα που εκπέμπει ο μεταποιητικός δείκτης ISM. Ωστόσο, εάν οι αποδόσεις ξεφύγουν σημαντικά από τα επίπεδα που δικαιολογεί ο οικονομικός κύκλος, οι συνέπειες για τις αγορές μπορεί να είναι πολύ πιο σοβαρές.

Ιστορικά, μια άνοδος της απόδοσης του 10ετούς κατά περίπου 200 μονάδες βάσης έχει συνδεθεί με σημαντικές αναταράξεις στις χρηματοπιστωτικές αγορές και με αύξηση των εταιρικών χρεοκοπιών.

Επομένως, το ζητούμενο για τους επενδυτές δεν είναι μόνο το εάν οι αποδόσεις θα συνεχίσουν να αυξάνονται, αλλά και πόσο γρήγορα και μέχρι ποιο επίπεδο θα κινηθούν.

Η στρατηγική 60-20-20

Παρά τις προειδοποιήσεις για τα ομόλογα, η Societe Generale δεν προτείνει πλήρη απομάκρυνση από αυτά. Η στρατηγική κατανομής που προτείνει διαμορφώνεται σε 60%-20%-20%.

Συγκεκριμένα:

60% σε μετοχές και εταιρικό χρέος

20% σε εμπορεύματα

20% σε κρατικά ομόλογα.

Η τράπεζα εξακολουθεί να προτιμά τις εταιρικές επενδύσεις, καθώς η επιτάχυνση των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη και οι σχετικά χαλαρές χρηματοπιστωτικές συνθήκες εξακολουθούν να στηρίζουν το επενδυτικό ρίσκο.

Παράλληλα, το περιβάλλον υψηλότερης ονομαστικής ανάπτυξης, αυξημένου χρέους και διευρυμένων δημοσιονομικών ελλειμμάτων ενισχύει, κατά την άποψή της, τον ρόλο του χρυσού, ιδιαίτερα σε περιόδους διορθώσεων.

Για τα κρατικά ομόλογα, ωστόσο, η Societe Generale παραμένει underweight έναντι των μετοχών. Η στάση αυτή θα μπορούσε να αλλάξει εάν η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς αυξηθεί κατά ακόμη 50-60 μονάδες βάσης.

Στροφή από τα mega caps στη διεύρυνση της αγοράς

Στο μέτωπο των μετοχών, η Societe Generale εξακολουθεί να προτιμά τη διεύρυνση του ράλι αντί της αποκλειστικής συγκέντρωσης στις μεγάλες τεχνολογικές εταιρείες.

Η τράπεζα διατηρεί εδώ και περίπου 18 μήνες θετική θέση στον S&P 500 Equal Weight, επιδιώκοντας μεγαλύτερη συμμετοχή των εταιρειών εκτός των μεγαλύτερων τεχνολογικών ομίλων.

Παράλληλα, παραμένει overweight στους κλάδους των βιομηχανιών, των utilities και των υλικών, ενώ βλέπει περιθώρια ανάκαμψης για τις χρηματοοικονομικές και καταναλωτικές μετοχές στο δεύτερο εξάμηνο του 2026.

Το σημείο καμπής για τις αγορές

Το βασικό μήνυμα της Societe Generale είναι ότι η εποχή των εξαιρετικά χαμηλών αποδόσεων έχει παρέλθει και τα ομόλογα πλησιάζουν σταδιακά σε ένα επίπεδο όπου μπορούν να διεκδικήσουν ξανά σημαντικό μέρος των κεφαλαίων που σήμερα κατευθύνονται στις μετοχές.

Ωστόσο, το σημείο αυτό δεν έχει ακόμη επιτευχθεί.

Μια επιπλέον άνοδος της απόδοσης του αμερικανικού 10ετούς κατά 50-60 μονάδες βάσης θα μπορούσε να συμπιέσει σημαντικά το equity risk premium και να καταστήσει τα ομόλογα πολύ πιο ελκυστικά.

Μέχρι τότε, η Societe Generale εξακολουθεί να προτιμά τις μετοχές, τα εταιρικά ομόλογα και τα εμπορεύματα, διατηρώντας τα κρατικά ομόλογα σε υποβαρή θέση. Το κρίσιμο, επομένως, δεν είναι απλώς εάν οι αποδόσεις θα αυξηθούν, αλλά εάν θα αυξηθούν αρκετά ώστε να αλλάξει η σχέση κινδύνου και απόδοσης μεταξύ ομολόγων και μετοχών.