Για την UBS, αυτή η δυναμική διαφοροποιεί την τρέχουσα συγκυρία από προηγούμενες περιόδους κατά τις οποίες οι ανησυχίες για τα επιτόκια προκαλούσαν πιέσεις στις μετοχές. Η ισχυρότερη κερδοφορία λειτουργεί ως αντίβαρο στις μακροοικονομικές αβεβαιότητες, χωρίς, ωστόσο, να εξαλείφει τους κινδύνους.

Οι τρεις βασικές πιέσεις στις αποτιμήσεις

Η πρόσφατη διόρθωση των ευρωπαϊκών μετοχών αποδίδεται από την UBS σε τρεις βασικούς παράγοντες: στις μεγάλες επενδυτικές δαπάνες για την τεχνητή νοημοσύνη και στον τρόπο χρηματοδότησής τους, στην άνοδο των επιτοκίων και στις υψηλότερες τιμές του πετρελαίου.

Πρόσθετη επιβάρυνση προκαλεί η αναταραχή στην αγορά κρατικών ομολόγων, με τη Γαλλία να βρίσκεται στο επίκεντρο των ανησυχιών.

Σύμφωνα με την τράπεζα, ο δείκτης τιμής προς κέρδη (P/E) του Stoxx Europe 600 έχει υποχωρήσει κατά 15% από την έναρξη της σύγκρουσης στη Μέση Ανατολή, στα τέλη Φεβρουαρίου.

Οι μεγαλύτερες πιέσεις εντοπίζονται σε μετοχές που είναι περισσότερο ευαίσθητες στις μεταβολές των επιτοκίων, σε επιχειρήσεις με άμεση έκθεση στην καταναλωτική ζήτηση και σε κυκλικούς κλάδους εκτός των εμπορευμάτων.

Η UBS δεν θεωρεί, πάντως, ότι η υποχώρηση των αποτιμήσεων συνιστά από μόνη της ένδειξη επιδείνωσης των θεμελιωδών μεγεθών. Αντίθετα, εκτιμά ότι η ανάκαμψη των κερδών μπορεί να προσφέρει στήριξη, εφόσον οι πιέσεις από το κόστος και τη χρηματοδότηση δεν αποδειχθούν ισχυρότερες από τις σημερινές προβλέψεις.

Κρίσιμο ζήτημα για το επόμενο διάστημα θα είναι κατά πόσο το υψηλότερο κόστος εισροών και δανεισμού θα περιορίσει τη ζήτηση ή θα συμπιέσει τα περιθώρια κέρδους. Οι επιχειρήσεις που απευθύνονται απευθείας στους καταναλωτές θεωρούνται περισσότερο εκτεθειμένες, καθώς η ζήτηση παραμένει ασθενής και η δυνατότητα μετακύλισης των αυξημένων δαπανών στις τελικές τιμές είναι περιορισμένη.

Για τις υπόλοιπες επιχειρήσεις, η συγκράτηση των λειτουργικών εξόδων και η ζήτηση που συνδέεται με τις επενδύσεις εκτιμάται ότι μπορούν να απορροφήσουν μέρος των πιέσεων.

Τεχνητή νοημοσύνη, ηλεκτροκίνηση και άμυνα στο επίκεντρο

Βασικός πυλώνας της θετικής προσέγγισης της UBS είναι η εκτίμηση ότι οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη, την ηλεκτροκίνηση και την άμυνα θα συνεχίσουν να ενισχύουν την οικονομική δραστηριότητα και την εταιρική κερδοφορία.

Ειδικά για την τεχνητή νοημοσύνη, η τράπεζα εκτιμά ότι η ανάπτυξη των σχετικών υποδομών περιορίζεται περισσότερο από τη διαθεσιμότητα υπολογιστικής ισχύος παρά από την πρόσβαση σε κεφάλαια. Παράλληλα, θεωρεί ότι τα οφέλη από τις επενδύσεις επεκτείνονται σταδιακά σε περισσότερους τομείς της οικονομίας.

Η άνοδος των ενεργειακών τιμών ενισχύει, σύμφωνα με την UBS, την ανάγκη για επενδύσεις τόσο στην ηλεκτροκίνηση όσο και στην άμυνα. Την ίδια στιγμή, η ανάκαμψη της μεταποίησης και ένα ευνοϊκότερο περιβάλλον συναλλαγματικών ισοτιμιών θα μπορούσαν να στηρίξουν την αύξηση των εσόδων και να περιορίσουν τις πιέσεις στα περιθώρια κέρδους.

Ιδιαίτερη σημασία αποδίδεται και στην περίοδο ανακοίνωσης των αποτελεσμάτων τρίτου τριμήνου. Η UBS αναμένει ισχυρές επιδόσεις, εκτιμώντας ότι η αύξηση των εσόδων θα συμβάλει περισσότερο στην κερδοφορία, παράλληλα με τη διατήρηση της πειθαρχίας στο κόστος και την ανθεκτικότητα της επενδυτικής ζήτησης.

Ποιους κλάδους και αγορές προτιμά η UBS

Σε επίπεδο κλάδων, η UBS διατηρεί θετική στάση απέναντι στις εταιρείες τεχνολογίας, τη βιομηχανία, τις τράπεζες, την υγεία και την προαιρετική καταναλωτική δαπάνη, δηλαδή προϊόντα και υπηρεσίες που δεν καλύπτουν βασικές ανάγκες.

Ξεχωρίζει επίσης τη γερμανική αγορά, θεωρώντας ότι οι επιχειρήσεις που μπορούν να επωφεληθούν από την κυκλική ανάκαμψη και τις διαρθρωτικές επενδυτικές τάσεις διαθέτουν ευνοϊκές προοπτικές.

Παρά τις πιέσεις που έχουν δεχθεί οι μετοχές της προαιρετικής καταναλωτικής δαπάνης λόγω των υψηλότερων επιτοκίων και του ενεργειακού κόστους, η τράπεζα διατηρεί θετική προσέγγιση για τον κλάδο. Εκτιμά ότι μια βελτίωση στις προοπτικές ενεργειακού εφοδιασμού θα μπορούσε να συμβάλει στην ανάκαμψή του.

Η UBS προκρίνει, ωστόσο, επιλεκτικές τοποθετήσεις μέσω της επενδυτικής θεματικής «Luxury & Lifestyles», με έμφαση στα είδη πολυτελείας και σε κατηγορίες κατανάλωσης υψηλότερης αξίας. Η σχετική προσέγγιση βασίζεται στην εκτίμηση ότι συγκεκριμένα τμήματα της αγοράς μπορούν να εμφανίσουν μεγαλύτερη ανθεκτικότητα σε περιβάλλον αυξημένου κόστους και ασθενέστερης ζήτησης.

Η τράπεζα επισημαίνει, παράλληλα, ότι οι αποτιμήσεις σε όρους τιμής προς λογιστική αξία έχουν πλησιάσει σε χαμηλά δεκαετίας σε ορισμένα τμήματα της αγοράς.

Στις επενδυτικές της θεματικές περιλαμβάνεται και η «European Leaders», η οποία εστιάζει σε ευρωπαϊκές εταιρείες που μπορούν να επωφεληθούν από παγκόσμιες τάσεις και διαρθρωτικές αλλαγές.

Επιπλέον, η UBS προτιμά τις μεσαίας κεφαλαιοποίησης εισηγμένες της Ελβετίας έναντι των μεγαλύτερων εταιρειών της χώρας. Εκτιμά ότι οι πρώτες συνδυάζουν διαρθρωτικά πλεονεκτήματα, χάρη στις προοπτικές ανάπτυξής τους, με κυκλικά οφέλη από τη βελτίωση των οικονομικών συνθηκών.

Στις 7.100 μονάδες ο στόχος για τον Euro Stoxx 50

Στο βασικό της σενάριο, η UBS θέτει τον στόχο για τον Euro Stoxx 50 στις 6.900 μονάδες τον Δεκέμβριο του 2026 και στις 7.100 μονάδες τον Ιούνιο του 2027. Στις 20 Οκτωβρίου, ο δείκτης βρισκόταν στις 6.088 μονάδες.

Στο θετικό σενάριο, ο δείκτης θα μπορούσε να φθάσει τις 7.600 μονάδες τον Ιούνιο του 2027. Για να επιτευχθεί αυτό, θα απαιτούνταν ισχυρότερος επενδυτικός κύκλος με επίκεντρο την τεχνητή νοημοσύνη, την ηλεκτροκίνηση και τις αμυντικές δαπάνες, ο οποίος θα οδηγούσε σε μεγαλύτερη αύξηση των εταιρικών κερδών.

Πρόσθετη ώθηση θα μπορούσε να προκύψει από ταχύτερη ανάκαμψη της ευρωπαϊκής οικονομίας, εφόσον εξομαλυνθεί σύντομα ο ενεργειακός εφοδιασμός. Σε αυτό θα μπορούσαν να συμβάλουν η δημοσιονομική πολιτική της Γερμανίας, οι αμυντικές δαπάνες της Ευρωπαϊκής Ένωσης και η ενίσχυση της κατανάλωσης, εάν τα ευρωπαϊκά νοικοκυριά περιορίσουν το ποσοστό του εισοδήματός τους που κατευθύνουν στην αποταμίευση.

Η επίτευξη συμφωνίας ειρήνης μεταξύ Ρωσίας και Ουκρανίας θα μπορούσε επίσης να βελτιώσει το επενδυτικό κλίμα και να συμβάλει στη μείωση των τιμών του φυσικού αερίου. Παράλληλα, μια πιο υποστηρικτική νομισματική ή δημοσιονομική πολιτική διεθνώς θα μπορούσε να ενισχύσει τις εκτιμήσεις για τα κέρδη και να στηρίξει τις αποτιμήσεις.

Μεταξύ των πιθανών καταλυτών για μια διατηρήσιμη αναβάθμιση της ευρωπαϊκής αγοράς, η UBS περιλαμβάνει ακόμη την πρόοδο των διαρθρωτικών μεταρρυθμίσεων, την αύξηση των αμυντικών δαπανών και εκτός Γερμανίας, μια πιο πραγματιστική προσέγγιση της ΕΕ στην πολιτική ανταγωνισμού και την ενοποίηση της ευρωπαϊκής αγοράς αποταμιεύσεων και επενδύσεων.

Οι εξελίξεις αυτές θα μπορούσαν να διευκολύνουν τη χρηματοδότηση των επιχειρήσεων, να ενισχύσουν την καινοτομία και να στηρίξουν υψηλότερες αποτιμήσεις. Επιπλέον, η μεγαλύτερη διαφοροποίηση χαρτοφυλακίων από Αμερικανούς και Ασιάτες επενδυτές προς ευρωπαϊκά περιουσιακά στοιχεία θα μπορούσε να περιορίσει το χάσμα αποτίμησης μεταξύ Ευρώπης και ΗΠΑ.

Το αρνητικό σενάριο: Στις 4.700 μονάδες ο δείκτης

Στον αντίποδα, το αρνητικό σενάριο της UBS προβλέπει υποχώρηση του Euro Stoxx 50 στις 4.700 μονάδες τον Ιούνιο του 2027.

Ο σημαντικότερος κίνδυνος συνδέεται με μια παρατεταμένη διαταραχή στον ενεργειακό εφοδιασμό, η οποία θα μπορούσε να επιβραδύνει την οικονομική δραστηριότητα και να οδηγήσει σε αυστηρότερη νομισματική πολιτική από αυτή που αναμένεται σήμερα.

Ανησυχίες προκαλεί και το ενδεχόμενο οι επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη να αποδειχθούν κατώτερες των προσδοκιών. Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να επιβαρύνει τις αποτιμήσεις της ευρύτερης αγοράς, αλλά και τις προοπτικές συγκεκριμένων κλάδων που έχουν επωφεληθεί από τις σχετικές επενδύσεις.

Παράλληλα, η αναζωπύρωση εμπορικών εντάσεων μεταξύ ΗΠΑ και Ευρωπαϊκής Ένωσης ή μεταξύ ΕΕ και Κίνας θα μπορούσε να επιβαρύνει την ανάπτυξη και το επενδυτικό κλίμα. Στους πρόσθετους κινδύνους περιλαμβάνονται ο ανταγωνισμός από την Κίνα, οι επίμονα υψηλές ενεργειακές τιμές στην Ευρώπη και η ασθενής κινεζική ανάπτυξη.

Τέλος, η πολιτική αβεβαιότητα ενδέχεται να επανέλθει στο προσκήνιο, καθώς η Ευρώπη εισέρχεται σε περίοδο αυξημένων εκλογικών αναμετρήσεων το 2027.

Η βασική θέση της UBS παραμένει ότι η ανάκαμψη των εταιρικών κερδών και οι διαρθρωτικές επενδυτικές τάσεις μπορούν να στηρίξουν τις ευρωπαϊκές μετοχές. Η πορεία, ωστόσο, προς υψηλότερα επίπεδα θα εξαρτηθεί από την εξέλιξη του ενεργειακού κόστους, των επιτοκίων και των γεωπολιτικών κινδύνων.