Η UBS βλέπει υψηλότερα επιτόκια

Ο οίκος ενσωματώνει πλέον στο βασικό του σενάριο μία επιπλέον αύξηση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης τον Δεκέμβριο, με το βασικό επιτόκιο να διαμορφώνεται στο 2,75%.

Παράλληλα, αυξάνει την εκτίμησή του για το μεσοπρόθεσμο επίπεδο των επιτοκίων στο 2,5% από 2% προηγουμένως.

Η αλλαγή αυτή βελτιώνει τις εκτιμήσεις της UBS για την κερδοφορία των τραπεζών, με τις προβλέψεις για τα κέρδη ανά μετοχή του 2028 να αυξάνονται κατά περίπου 2%-3%.

Ο λόγος είναι ότι οι ελληνικές τράπεζες παραμένουν ιδιαίτερα ευαίσθητες στις μεταβολές των επιτοκίων, κυρίως λόγω της σύνθεσης του ενεργητικού τους και της μεγάλης συμμετοχής δανείων κυμαινόμενου επιτοκίου.

Κάθε 25 μονάδες βάσης μετρούν

Η ευαισθησία του ελληνικού τραπεζικού συστήματος αποτυπώνεται και στην πορεία του Euribor τριών μηνών, το οποίο διαμορφώθηκε κατά μέσο όρο στο 2,52% το γ΄ τρίμηνο, από 2,24% το β΄ τρίμηνο.

Σύμφωνα με τους υπολογισμούς της UBS, μια επιπλέον αύξηση του Euribor κατά 25 μονάδες βάσης θα μπορούσε να ενισχύσει τα καθαρά έσοδα από τόκους των τεσσάρων συστημικών τραπεζών κατά 1,1%-1,9%, ενώ η επίδραση στα κέρδη ανά μετοχή υπολογίζεται σε 1,5%-2,5%.

Η επίπτωση δεν είναι ίδια για όλες τις τράπεζες:

Η Πειραιώς εμφανίζει, επομένως, τη μεγαλύτερη ευαισθησία μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Ακόμη υψηλότερη είναι η ευαισθησία της Optima bank, στο 3,8%, καθώς η τράπεζα δεν διαθέτει πρόγραμμα αντιστάθμισης επιτοκιακού κινδύνου και έχει σημαντική έκθεση σε εταιρικά δάνεια κυμαινόμενου επιτοκίου.

Η Πειραιώς στην κορυφή

Η UBS αυξάνει την τιμή-στόχο για την Πειραιώς στα 12,50 ευρώ από 12 ευρώ.

Με τιμή αναφοράς τα 10,18 ευρώ, το περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 22,8%, το υψηλότερο μεταξύ των τεσσάρων συστημικών τραπεζών.

Η UBS θεωρεί ότι οι παραδοχές της για την αποτίμηση της Πειραιώς παραμένουν σχετικά συντηρητικές και βλέπει περιθώριο περαιτέρω βελτίωσης της απόδοσης ενσώματων ιδίων κεφαλαίων τα επόμενα χρόνια.

Για τη Eurobank, η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 5,40 ευρώ από 5,30 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 17,8%.

Στην Εθνική Τράπεζα, ο στόχος ανεβαίνει στα 19,70 ευρώ από 19,30 ευρώ, που αντιστοιχεί σε περιθώριο ανόδου περίπου 17%.

Η μεγαλύτερη ποσοστιαία αναβάθμιση τιμής-στόχου αφορά την Alpha Bank, με την UBS να ανεβάζει τον στόχο στα 5,20 ευρώ από 4,90 ευρώ, δηλαδή κατά 6%. Το δυνητικό περιθώριο ανόδου διαμορφώνεται στο 16,6%.

Η Optima bank παραμένει επίσης σε σύσταση Buy, με τιμή-στόχο 16 ευρώ και περιθώριο ανόδου 9,2%. Ωστόσο, η UBS επισημαίνει ότι η μετοχή διαπραγματεύεται ήδη σε υψηλότερους πολλαπλασιαστές, περιορίζοντας το άμεσο περιθώριο περαιτέρω ανατίμησης.

Τα καθαρά έσοδα από τόκους ξαναμπαίνουν στο προσκήνιο

Η UBS βλέπει ευνοϊκή εικόνα για το γ΄ τρίμηνο, με τα καθαρά έσοδα από τόκους να αποτελούν έναν από τους βασικούς μοχλούς της κερδοφορίας.

Για το σύνολο του 2026, οι εκτιμήσεις του οίκου προβλέπουν αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά:

10,7% για την Alpha Bank

9,9% για τη Eurobank

8% για την Εθνική Τράπεζα

9,9% για την Πειραιώς

33% για την Optima bank

Ειδικά για την Optima, η UBS αναμένει αύξηση των καθαρών εσόδων από τόκους κατά 7% σε τριμηνιαία βάση στο γ΄ τρίμηνο.

Η εικόνα αυτή δείχνει ότι η άνοδος ή η διατήρηση των επιτοκίων σε υψηλότερα επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα μπορεί να μεταφραστεί σε σημαντική στήριξη των τραπεζικών εσόδων.

Το επόμενο στοίχημα: rerating των ελληνικών τραπεζών

Παρά το ισχυρό ράλι των τελευταίων ετών, η UBS δεν θεωρεί ότι έχει εξαντληθεί το περιθώριο ανατιμολόγησης των ελληνικών τραπεζών.

Οι αποτιμήσεις έχουν πλέον συγκλίνει σημαντικά με εκείνες των ευρωπαϊκών τραπεζών σε όρους εκτιμώμενου δείκτη τιμής προς κέρδη για το 2028. Ωστόσο, σε ένα πιο ευνοϊκό σενάριο, ο οίκος βλέπει περιθώριο οι ελληνικές τράπεζες να διαπραγματευθούν ακόμη και με premium έναντι των ευρωπαϊκών ανταγωνιστών.

Δύο παράγοντες μπορούν να λειτουργήσουν ως καταλύτες.

Ο πρώτος είναι η ένταξη της ελληνικής αγοράς στους δείκτες αναπτυγμένων αγορών της MSCI, η οποία αναμένεται έως τον Μάιο του 2027 και θα μπορούσε να διευρύνει τη βάση των διεθνών επενδυτών που τοποθετούνται στην Ελλάδα.

Ο δεύτερος είναι οι ισχυρότερες, σύμφωνα με την UBS, μακροοικονομικές προοπτικές της ελληνικής οικονομίας σε σχέση με αρκετές άλλες ευρωπαϊκές αγορές.

Τα αποτελέσματα του γ΄ τριμήνου στο επίκεντρο

Το επόμενο σημαντικό τεστ θα έρθει με τα αποτελέσματα του γ΄ τριμήνου, καθώς οι τράπεζες θα αρχίσουν να δίνουν πιο καθαρή εικόνα για την πορεία των καθαρών εσόδων από τόκους, των προμηθειών και της πιστωτικής επέκτασης.

Η περίοδος ανακοινώσεων ξεκινά στις 29 Οκτωβρίου, ενώ για την Alpha Bank ιδιαίτερη σημασία αποκτά και η ημέρα επενδυτών στις 5 Νοεμβρίου, όταν αναμένεται να παρουσιαστεί το νέο μεσοπρόθεσμο επιχειρηματικό σχέδιο.

Με τις νέες παραδοχές της UBS, το μήνυμα για τον ελληνικό τραπεζικό κλάδο είναι ότι τα υψηλότερα επιτόκια δεν αποτελούν απαραίτητα αρνητικό παράγοντα. Αντίθετα, όσο η άνοδος των επιτοκίων μεταφράζεται σε υψηλότερα καθαρά έσοδα από τόκους χωρίς να προκαλεί αντίστοιχη επιβάρυνση στην ποιότητα του ενεργητικού, μπορεί να λειτουργήσει ως πρόσθετος μοχλός κερδοφορίας και αποτίμησης.