Ελεύθερες ταμειακές ροές με απόδοση 29%

Ένα από τα βασικά επιχειρήματα της UBS αφορά την ισχυρή δυνατότητα παραγωγής μετρητών του κλάδου. Η τράπεζα εκτιμά ότι η μέση απόδοση ελεύθερων ταμειακών ροών (free cash flow yield) για την περίοδο 2027-2030 θα διαμορφωθεί στο 29% για τις εταιρείες που περιλαμβάνονται στο πεδίο κάλυψής της, εξαιρουμένης της κινεζικής ChangXin Memory Technologies (CXMT).

Η συγκεκριμένη εκτίμηση υποδηλώνει ότι οι εταιρείες του κλάδου θα μπορούσαν να δημιουργήσουν σημαντικές ταμειακές ροές σε σχέση με την αποτίμησή τους, εφόσον επιβεβαιωθούν οι προβλέψεις για τη ζήτηση και τα περιθώρια κέρδους.

Παράλληλα, η πρόσφατη χρηματιστηριακή διόρθωση ενδέχεται να δημιουργήσει περιθώρια βελτίωσης των αποδόσεων για τους επενδυτές που τοποθετούνται με μακροπρόθεσμο ορίζοντα. Η UBS εκτιμά ότι οι ανησυχίες για τον μελλοντικό ανταγωνισμό και την προσφορά δεν δικαιολογούν απαραίτητα την έκταση της πτώσης.

Οι συμβατικές μνήμες στηρίζουν τη ζήτηση

Η αγορά δεν εξαρτάται αποκλειστικά από τις μνήμες υψηλού εύρους ζώνης (HBM), οι οποίες χρησιμοποιούνται στους επιταχυντές τεχνητής νοημοσύνης. Σύμφωνα με την UBS, η αυξανόμενη ζήτηση για συμβατικές μνήμες διακομιστών και μονάδες αποθήκευσης SSD λειτουργεί ως αντιστάθμισμα στην αβεβαιότητα που εξακολουθεί να περιβάλλει τις προοπτικές των HBM.

Ειδικότερα, οι παραγγελίες για μνήμες διακομιστών DDR5 ενισχύονται ενόψει του 2027, καθώς επεκτείνεται η χρήση συστημάτων τεχνητής νοημοσύνης για εξαγωγή συμπερασμάτων (AI inference). Οι συγκεκριμένες εφαρμογές απαιτούν σημαντικούς υπολογιστικούς πόρους και αυξάνουν τις ανάγκες για μνήμη, πέρα από την εκπαίδευση μεγάλων μοντέλων AI.

Ταυτόχρονα, η UBS καταγράφει ενίσχυση της ζήτησης για τις νέες μονάδες μνήμης SOCAMM της Nvidia, οι οποίες αποτελούν μέρος της εξελισσόμενης αρχιτεκτονικής των συστημάτων τεχνητής νοημοσύνης.

Για τις μνήμες HBM, η τράπεζα προβλέπει αύξηση των αποστολών κατά 49% το 2027 σε ετήσια βάση. Η εκτίμηση λαμβάνει υπόψη και τις μεταβολές στη σύνθεση των προϊόντων μνήμης που παράγουν οι κατασκευαστές, καθώς καλούνται να εξυπηρετήσουν διαφορετικές και ανταγωνιστικές ανάγκες της αγοράς.

Γιατί η UBS δεν ανησυχεί άμεσα για την κινεζική CXMT

Ένας από τους παράγοντες που έχουν επιβαρύνει το επενδυτικό κλίμα είναι η πιθανότητα η κινεζική CXMT να υιοθετήσει πιο προηγμένη τεχνολογία παραγωγής DRAM, αυξάνοντας σταδιακά την ανταγωνιστική πίεση προς τους καθιερωμένους κατασκευαστές.

Η UBS θεωρεί, ωστόσο, ότι οι ανησυχίες αυτές είναι πρόωρες. Εκτιμά ότι η βραχυπρόθεσμη εξέλιξη της τεχνολογίας της CXMT θα αφορά κυρίως ερευνητικές δραστηριότητες και παραγωγή δειγμάτων, χωρίς να οδηγήσει άμεσα σε μεγάλη αύξηση της προσφοράς στην παγκόσμια αγορά.

Η διάκριση είναι σημαντική για τον κλάδο, καθώς η ανάπτυξη μιας νέας τεχνολογίας δεν μεταφράζεται αυτομάτως σε μαζική παραγωγή. Απαιτούνται χρόνος, επενδύσεις και επιτυχής κλιμάκωση της παραγωγικής διαδικασίας προτού επηρεαστούν ουσιαστικά οι ισορροπίες προσφοράς και ζήτησης.

Η Samsung μπορεί να αυξήσει σημαντικά την παραγωγική δυναμικότητα

Παρά τη θετική στάση της, η UBS αναγνωρίζει ότι υπάρχουν κίνδυνοι από την πλευρά της προσφοράς. Συγκεκριμένα, επισημαίνει το ενδεχόμενο η Samsung Electronics να επιταχύνει την επέκταση της παραγωγικής της δυναμικότητας στις DRAM.

Σε ένα τέτοιο σενάριο, η πρόσθετη δυναμικότητα θα μπορούσε να ξεπεράσει τις 150.000 εκκινήσεις παραγωγής πλακιδίων πυριτίου (wafer starts) τον μήνα το 2028.

Ωστόσο, η UBS εκτιμά ότι ακόμη και μια τέτοια επέκταση δεν θα επηρέαζε ουσιαστικά την ισορροπία προσφοράς και ζήτησης του κλάδου πριν από τα τέλη του 2028.

Αυτό αφήνει, σύμφωνα με την τράπεζα, περιθώρια για τη διατήρηση ευνοϊκών συνθηκών στην αγορά μνημών κατά το επόμενο διάστημα, υπό την προϋπόθεση ότι η ζήτηση θα συνεχίσει να αυξάνεται με ισχυρούς ρυθμούς.

Η διόρθωση ανοίγει τον δρόμο για μεγαλύτερες επιστροφές κεφαλαίου

Η UBS εκτιμά επίσης ότι η πρόσφατη πτώση των μετοχών θα μπορούσε να λειτουργήσει ως κίνητρο για τους κατασκευαστές μνημών να ενισχύσουν τις επιστροφές κεφαλαίου προς τους μετόχους.

Η αύξηση των μερισμάτων και οι επαναγορές ή ακυρώσεις ιδίων μετοχών θα μπορούσαν να στηρίξουν τις αποτιμήσεις, ιδίως εάν οι εταιρείες συνεχίσουν να παράγουν ισχυρές ελεύθερες ταμειακές ροές.

Για τη Samsung, η οποία αποτελεί την κορυφαία επιλογή της UBS στον κλάδο, η συνδυασμένη επίδραση της αυξανόμενης ζήτησης για μνήμες, της βελτίωσης της κερδοφορίας και πιθανώς υψηλότερων αποδόσεων προς τους μετόχους θα μπορούσε να αποτελέσει σημαντικό παράγοντα επαναξιολόγησης της μετοχής.

Το βασικό στοίχημα για τις μετοχές μνημών

Η πρόσφατη διόρθωση αντανακλά σε μεγάλο βαθμό τις ανησυχίες για το κατά πόσο η ισχυρή ζήτηση που δημιουργεί η AI θα διατηρηθεί και εάν η νέα παραγωγική δυναμικότητα θα οδηγήσει σε υπερπροσφορά.

Η UBS θεωρεί ότι οι κίνδυνοι αυτοί δεν πρέπει να αγνοούνται, αλλά εκτιμά ότι οι χρονικοί ορίζοντες της αύξησης της προσφοράς και η ευρύτερη ζήτηση για μνήμες περιορίζουν την πιθανότητα άμεσης ανατροπής της εικόνας του κλάδου.

Η πορεία των τιμών, οι παραγγελίες για DDR5 και HBM, οι τεχνολογικές εξελίξεις στην Κίνα και οι επενδυτικές αποφάσεις των μεγάλων κατασκευαστών θα παραμείνουν οι βασικοί παράγοντες που θα καθορίσουν την επόμενη φάση.

Το μήνυμα της UBS είναι ότι η πτώση κατά 19% δεν σηματοδοτεί κατ’ ανάγκη το τέλος του ανοδικού κύκλου στις μνήμες. Εφόσον η ζήτηση για υποδομές AI παραμείνει ισχυρή και η προσφορά δεν αυξηθεί πρόωρα, οι αποτιμήσεις και οι υψηλές ταμειακές ροές θα μπορούσαν να προσφέρουν στήριξη στον κλάδο, με τη Samsung να βρίσκεται στην κορυφή των επιλογών της.