Η αναθεώρηση της τιμής-στόχου συνδέεται κυρίως με την πιο συντηρητική αποτίμηση των εμπορικών, μη ρυθμιζόμενων δραστηριοτήτων του αεροδρομίου. Ειδικότερα, η UBS μείωσε τον δείκτη EV/EBITDA που εφαρμόζει σε αυτές τις δραστηριότητες στις 13,5 φορές από 15 φορές προηγουμένως. Καθοριστικό ρόλο στην απόφαση έπαιξε το γεγονός ότι το τελευταίο επενδυτικό πρόγραμμα δεν συνοδεύεται από αντίστοιχα ισχυρή επέκταση των εμπορικών δραστηριοτήτων, περιορίζοντας τις προοπτικές πρόσθετης ανάπτυξης.

Ακριβότερα καύσιμα και πιέσεις στην επιβατική κίνηση του 2027

Ένας από τους βασικούς λόγους για την πιο επιφυλακτική στάση της UBS αφορά τις προοπτικές της επιβατικής κίνησης. Οι αυξημένες τιμές του πετρελαίου και, κατ’ επέκταση, των αεροπορικών καυσίμων ενδέχεται να οδηγήσουν τις αεροπορικές εταιρείες σε περιορισμό της προσφερόμενης χωρητικότητας, με αρνητικές συνέπειες για την κίνηση του αεροδρομίου το 2027.

Ο οίκος διαπιστώνει ότι τα προγράμματα πτήσεων προς και από τον ΔΑΑ αναθεωρούνται σταδιακά προς τα κάτω. Ιδιαίτερη σημασία αποδίδει στην Aegean, η οποία αντιπροσωπεύει περίπου το 43% της συνολικής αεροπορικής χωρητικότητας στο αεροδρόμιο και εμφανίζει σχετικά περιορισμένη κάλυψη έναντι των διακυμάνσεων στις τιμές των καυσίμων.

Σύμφωνα με τα στοιχεία που επικαλείται η UBS, η Aegean έχει αντισταθμίσει μόλις το 15% των αναγκών της σε καύσιμα για το 2027, ενώ έχει θέσει ως στόχο μηδενική αύξηση της προσφερόμενης χωρητικότητας για την ίδια χρονιά. Η εξέλιξη αυτή ενισχύει την εκτίμηση ότι οι αεροπορικές εταιρείες θα κινηθούν πιο συγκρατημένα στον προγραμματισμό των πτήσεών τους.

Με βάση αυτές τις παραδοχές, η UBS προβλέπει ότι η επιβατική κίνηση στο Διεθνές Αεροδρόμιο Αθηνών θα παραμείνει ουσιαστικά αμετάβλητη το 2027. Η πρόβλεψη αυτή βρίσκεται χαμηλότερα από την εκτίμηση της αγοράς, η οποία κάνει λόγο για αύξηση περίπου 2%.

Οι καθυστερήσεις στις επενδύσεις περιορίζουν τα περιθώρια για υψηλότερα τέλη

Η πιθανή επιβράδυνση της επιβατικής κίνησης θα μπορούσε, υπό διαφορετικές συνθήκες, να ενισχύσει τα επιχειρήματα υπέρ μιας μελλοντικής αύξησης των αεροδρομιακών τελών. Ωστόσο, σύμφωνα με την UBS, οι καθυστερήσεις στην υλοποίηση του επενδυτικού προγράμματος περιορίζουν τη δυνατότητα αξιοποίησης αυτού του περιθωρίου.

Κατά συνέπεια, ο οίκος θεωρεί ότι οι προσδοκίες της αγοράς για την εξέλιξη των τελών ενδέχεται να είναι υπερβολικά αισιόδοξες. Εάν η επιβατική κίνηση κινηθεί χαμηλότερα από τις σημερινές προβλέψεις, χωρίς να υπάρξει αντίστοιχη δυνατότητα αύξησης των εσόδων από τα τέλη, η κερδοφορία του αεροδρομίου θα βρεθεί περισσότερο εκτεθειμένη στις πιέσεις.

Πρόσθετο προβληματισμό προκαλεί και η πορεία των λειτουργικών δαπανών. Η διοίκηση έχει θέσει για το 2026 ως σημείο αναφοράς βασικά λειτουργικά έξοδα 6,4 ευρώ ανά επιβάτη. Σύμφωνα με την ανάλυση της UBS, η συγκεκριμένη καθοδήγηση συνεπάγεται επιτάχυνση του ετήσιου ρυθμού αύξησης των δαπανών σε περίπου 15% κατά το δεύτερο εξάμηνο, εφόσον εξαιρεθούν οι έκτακτες επιβαρύνσεις.

Η εξέλιξη αυτή δημιουργεί ερωτήματα για την ικανότητα συγκράτησης του κόστους, ιδιαίτερα σε ένα περιβάλλον όπου οι πληθωριστικές πιέσεις παραμένουν ισχυρές.

Συνολικά, η αρνητική αναθεώρηση της UBS βασίζεται στον συνδυασμό μιας απαιτητικής χρηματιστηριακής αποτίμησης, της αβεβαιότητας γύρω από την επιβατική κίνηση του 2027, των περιορισμένων περιθωρίων αύξησης των αεροδρομιακών τελών και της επιτάχυνσης των λειτουργικών δαπανών. Πρόκειται για εκτιμήσεις που αποτυπώνουν την πιο επιφυλακτική προσέγγιση του οίκου απέναντι στη μετοχή, μετά την πρόσφατη άνοδό της.