Δειλά – δειλά το θέμα συζητείται όλο και περισσότερο μεταξύ των ξένων επενδυτών, αν και δεν θεωρούμε ότι θα έχει άμεση επίδραση στην αγορά. Σε τι αναφερόμαστε; Στον πολιτικό κίνδυνο της χώρας, καθώς παρατηρείται ότι ολοένα και περισσότεροι ξένοι επενδυτές ρωτούν για το ενδεχόμενο μιας πολιτικής κρίσης στην Ελλάδα.

Δεν πρέπει να παραβλέπεται ότι η πλειονότητα των θεσμικών αυτών επενδυτών έχει βιώσει την ελληνική κρίση χρέους, με ορισμένους μάλιστα να έχουν υποστεί σημαντικές απώλειες. Όπως αναφέρθηκε, το ζήτημα τίθεται δειλά – δειλά προς συζήτηση, ωστόσο εξακολουθούμε να μην εκτιμούμε ότι θα υπάρξουν άμεσες επιπτώσεις.

Βέβαια, πρόκειται για έναν παράγοντα που μας προβληματίζει, αν και συνεχίζουμε να θεωρούμε ότι βραχυπρόθεσμα – και έως περίπου τα τέλη Ιουλίου – η αγορά ενδέχεται να εκπλήξει θετικά.

Δεν υπονοούμε ότι οι επενδυτές που θέτουν σχετικά ερωτήματα συνδέονται με τη Moody’s. Ωστόσο, αξίζει να υπενθυμιστούν οι πρόσφατες αναφορές του συγκεκριμένου οίκου, καθώς αποτέλεσε έναν από τους πρώτους μεγάλους οίκους που επανέφεραν το ζήτημα του πολιτικού κινδύνου στην Ελλάδα, μετά από μια μακρά περίοδο σχετικής ηρεμίας στο συγκεκριμένο μέτωπο.

Σε πρόσφατη ανάλυσή της, η Moody’s Analytics επανέφερε στο προσκήνιο τον κίνδυνο πολιτικής αβεβαιότητας στην Ελλάδα, ενόψει του επερχόμενου εκλογικού κύκλου που τυπικά τοποθετείται στο 2027, αλλά –όπως σημειώνει– ενδέχεται να επισπευσθεί ή να αποδειχθεί πιο σύνθετος από το αναμενόμενο.

Σύμφωνα με την ίδια ανάλυση, το βασικό ζήτημα δεν αφορά απλώς τη διεξαγωγή εκλογών, αλλά κυρίως το ενδεχόμενο μη εύκολης διαμόρφωσης σταθερής κυβερνητικής πλειοψηφίας. Σε ένα τέτοιο σενάριο, η πολιτική αβεβαιότητα θα μπορούσε να μεταδοθεί ταχύτερα από το επίπεδο των προσδοκιών στην πραγματική οικονομία.

Παρά τη βελτιωμένη εικόνα της ελληνικής οικονομίας τα τελευταία χρόνια —με χαμηλότερη ανεργία, θετικούς ρυθμούς ανάπτυξης και σταδιακή αποκλιμάκωση του λόγου χρέους προς ΑΕΠ— η Moody’s υπογραμμίζει ότι οι διαρθρωτικές αδυναμίες παραμένουν, με κυριότερες το υψηλό δημόσιο χρέος και την ευαισθησία των επενδύσεων σε περιόδους αυξημένης αβεβαιότητας.

Βασικά σημεία της πρόσφατης ανάλυσης

Στον τελευταίο κύκλο εκτιμήσεών της, η Moody’s επισημαίνει ότι η πολιτική αβεβαιότητα στην Ελλάδα έχει ήδη αρχίσει να επηρεάζει οικονομικές μεταβλητές, όπως η επενδυτική δραστηριότητα, η κατανάλωση και οι επιχειρηματικές προσδοκίες.

Ενδεικτικά αναφέρει:

πιθανή αντιστροφή της πτωτικής πορείας της ανεργίας στις αρχές του 2026

επιμονή πληθωριστικών πιέσεων, κυρίως λόγω ενέργειας και εισαγωγών

αυξημένη ευαισθησία των αγορών σε πολιτικές εξελίξεις

πιθανή αύξηση μεταβλητότητας στα spreads των ομολόγων σε περίπτωση παρατεταμένης αβεβαιότητας.

Τα 4 σενάρια που παρουσίασε πρόσφατα η Moody’s

1. Ομαλή προσγείωση (βασικό σενάριο)

Στο βασικό και πιο ήπιο σενάριο, οι εκλογές διεξάγονται κανονικά και η κυβέρνηση σχηματίζεται άμεσα, χωρίς καθυστερήσεις. Οι οικονομικές επιπτώσεις παραμένουν περιορισμένες και κυρίως βραχυπρόθεσμες, με ήπιες προεκλογικές δημοσιονομικές επιδράσεις και χωρίς ουσιαστική αναταραχή στις αγορές.

2. Ήπια αναταραχή

Σε περίπτωση πρόωρων εκλογών, η Moody’s εκτιμά ότι θα υπάρξει προσωρινή αύξηση της αβεβαιότητας, με ήπια επιβράδυνση της κατανάλωσης και των επενδύσεων. Ωστόσο, δεν αναμένονται συστημικές επιπτώσεις, εφόσον η κυβερνητική λύση προκύψει σχετικά γρήγορα.

3. Σοβαρά δυσμενές σενάριο

Σε αυτό το σενάριο, η εκλογική διαδικασία παρατείνεται, με επαναληπτικές αναμετρήσεις και δυσκολία σχηματισμού σταθερής κυβέρνησης. Οι συνέπειες περιλαμβάνουν:

αισθητή υποχώρηση των επενδύσεων

επιδείνωση του οικονομικού κλίματος και της εμπιστοσύνης

διεύρυνση των spreads

επιστροφή της ανεργίας σε ανοδική πορεία

4. Πρωτοφανής αβεβαιότητα

Στο πιο ακραίο σενάριο, μια παρατεταμένη πολιτική κρίση οδηγεί σε διαδοχικές εκλογικές αναμετρήσεις και παρατεταμένο θεσμικό αδιέξοδο. Οι επιπτώσεις θα ήταν σημαντικές:

βαθιά κάμψη των επενδύσεων

επιδείνωση των δημόσιων οικονομικών

ισχυρή υποχώρηση της εμπιστοσύνης

ανάπτυξη σε πολύ χαμηλά επίπεδα το 2027

Συνολική εκτίμηση Moody’s

Η Moody’s καταλήγει ότι η ελληνική οικονομία έχει τη δυνατότητα να απορροφήσει ένα εκλογικό σοκ βραχυπρόθεσμα. Ωστόσο, ο πραγματικός κίνδυνος δεν εντοπίζεται στις ίδιες τις εκλογές, αλλά στην πιθανότητα παρατεταμένης αδυναμίας σχηματισμού σταθερής κυβέρνησης.

Σε μια οικονομία με ακόμη υψηλό δημόσιο χρέος, ακόμη και μικρές μεταβολές στην εμπιστοσύνη μπορούν —όπως σημειώνει η ανάλυση— να μεταφραστούν γρήγορα σε υψηλότερο κόστος δανεισμού και επιβράδυνση της επενδυτικής δραστηριότητας.

Είχαμε αναφέρει ότι περιμέναμε με ιδιαίτερο ενδιαφέρον τα αποτελέσματα της Alwyn, δίνοντας έμφαση όχι μόνο στα αποτελέσματα χρήσεως αλλά και στη συνολική χρηματοοικονομική εικόνα του ομίλου.

Σε ό,τι αφορά τα αποτελέσματα χρήσεως, αυτά κινήθηκαν λίγο πολύ εντός των προσδοκιών μας: αξιοπρεπή, χωρίς ωστόσο η εισηγμένη να δικαιολογεί, στην τρέχουσα κεφαλαιοποίηση των 10,8 δισ. ευρώ, χαρακτηρισμούς όπως «φθηνή». Αντιθέτως, η αποτίμηση δείχνει πιο κοντά στο ακριβό άκρο, χωρίς να διαφαίνονται σημαντικές θετικές εκπλήξεις βραχυπρόθεσμα.

Σε επίπεδο χρηματοοικονομικών δεικτών, και ειδικότερα μόχλευσης, η εικόνα ήταν επίσης σύμφωνη με τις εκτιμήσεις μας. Η εταιρεία εμφανίζει μόχλευση οριακά στο φάσμα του stress, γεγονός που μας προβληματίζει. Η παρούσα εικόνα δεν θυμίζει τον «παλιό ΟΠΑΠ», ο οποίος για χρόνια αποτελούσε μία από τις κορυφαίες επενδυτικές μας επιλογές.

Πρόκειται για επίπεδα μόχλευσης που ενσωματώνουν ουσιαστικούς κινδύνους μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα, παρά το γεγονός ότι δεν αποκλείεται βραχυπρόθεσμα ένα μίνι ράλι στη μετοχή, δεδομένης και της σχετικής βελτίωσης της τάσης μετά από αρκετό καιρό.

Συνεπώς, σε ορίζοντα μεσοπρόθεσμο έως μακροπρόθεσμο, διατηρούμε στάση από ουδέτερη έως αρνητική για τη μετοχή, καθώς η αποτίμηση δεν θεωρείται ελκυστική και κυρίως λόγω των υψηλών επιπέδων μόχλευσης.