Και αυτό αποκτά ιδιαίτερη σημασία καθώς η διοίκηση βλέπει αυξημένους κινδύνους από το ενεργειακό μέτωπο.

Ο «δύσκολος χειμώνας» και ο κίνδυνος νέου πληθωριστικού κύματος

Ο επικεφαλής του AKTOR δεν έκρυψε την ανησυχία του για την πορεία της ευρωπαϊκής οικονομίας τους επόμενους μήνες.

Όπως ανέφερε, εφόσον δεν υπάρξει κάποια θεαματική γεωπολιτική εξέλιξη, το φυσικό αέριο και το πετρέλαιο θα μπορούσαν να αποτελέσουν τις βασικές πηγές νέων πληθωριστικών πιέσεων στην Ευρώπη.

Η ανησυχία δεν αφορά μόνο το ενεργειακό κόστος.

Μια νέα άνοδος στις τιμές του φυσικού αερίου και του πετρελαίου θα μπορούσε να μεταφερθεί σταδιακά:

στο κόστος παραγωγής,

στις τιμές καταναλωτή,

στα επιτόκια,

στο κόστος δανεισμού,

στην πρόσβαση των επιχειρήσεων στις αγορές κεφαλαίου,

και τελικά στην επενδυτική δραστηριότητα.

Ο ίδιος υποστήριξε ότι η Ευρώπη δεν μπορεί να βασίζεται στην προσδοκία ότι οι γεωπολιτικές εξελίξεις θα οδηγήσουν σύντομα σε ομαλοποίηση των ενεργειακών ροών.

Η φράση «η ελπίδα δεν είναι η σωστή προσέγγιση» αποτυπώνει ουσιαστικά τη φιλοσοφία της διοίκησης του AKTOR: η επιχείρηση πρέπει να προετοιμάζεται για το δυσμενές σενάριο και όχι να περιμένει ότι αυτό δεν θα υλοποιηθεί.

TTF: Το ενεργειακό κόστος παραμένει κρίσιμος παράγοντας

Η ευρωπαϊκή τιμή αναφοράς φυσικού αερίου TTF κινείται το τελευταίο διάστημα στην περιοχή των €55-60/MWh, έναντι περίπου €33-35/MWh την αντίστοιχη περυσινή περίοδο.

Η διαφορά είναι σημαντική.

Και το πρόβλημα είναι ότι το φυσικό αέριο δεν αποτελεί απλώς έναν ακόμη συντελεστή κόστους. Η τιμή του επηρεάζει την ηλεκτροπαραγωγή, τη βιομηχανία, τις μεταφορές και ένα μεγάλο μέρος της παραγωγικής αλυσίδας.

Για μια Ευρώπη που προσπαθεί ταυτόχρονα να διατηρήσει την ανταγωνιστικότητα της βιομηχανίας της, να χρηματοδοτήσει την ενεργειακή μετάβαση και να αυξήσει τις επενδύσεις σε υποδομές, μια νέα ενεργειακή κρίση θα μπορούσε να δημιουργήσει σημαντικές πιέσεις.

Το ευρωομόλογο και ένα νέο RRF

Σε αυτό το περιβάλλον, ο Αλέξανδρος Εξάρχου επανέφερε την πρόταση για ένα κοινό ευρωπαϊκό χρηματοδοτικό εργαλείο, είτε μέσω ευρωομολόγου είτε μέσω ενός νέου μηχανισμού στα πρότυπα του Ταμείου Ανάκαμψης.

Η λογική είναι ότι η ενεργειακή ασφάλεια αποτελεί πλέον ευρωπαϊκό και όχι εθνικό ζήτημα.

Ένα κοινό εργαλείο θα μπορούσε να χρησιμοποιηθεί για την προμήθεια φυσικού αερίου, την ενίσχυση των αποθεμάτων, τη χρηματοδότηση ενεργειακών υποδομών και την προστασία της ευρωπαϊκής βιομηχανίας από μια νέα έκρηξη του ενεργειακού κόστους.

Για τον επικεφαλής του AKTOR, ένα νέο RRF και ένα ευρωομόλογο αποτελούν ουσιαστικά δύο διαφορετικές εκδοχές της ίδιας λύσης: κοινή ευρωπαϊκή χρηματοδότηση απέναντι σε ένα πρόβλημα που υπερβαίνει τα εθνικά σύνορα.

Η χρηματοδοτική «ασπίδα» των €950 εκατ.

Σε επίπεδο Ομίλου, η απάντηση στις πιθανές αναταράξεις είναι ήδη σε μεγάλο βαθμό δομημένη.

Η ΑΜΚ των €650 εκατ. σε συνδυασμό με την έκδοση ομολογιακού δανείου €300 εκατ. δημιουργούν ένα σημαντικό χρηματοδοτικό απόθεμα συνολικού ύψους €950 εκατ.

Το ποσό αυτό έρχεται σε μια κρίσιμη χρονική συγκυρία, καθώς ο AKTOR έχει μπροστά του ένα επενδυτικό πρόγραμμα €3 δισ. για την περίοδο 2026-2031.

Η απόδοση του ομολόγου, στο 7,87%, ασφαλώς δεν είναι χαμηλή. Η διοίκηση όμως εκτιμά ότι η επιλογή της χρονικής στιγμής ήταν καθοριστική.

Εάν η έκδοση πραγματοποιούνταν τον Σεπτέμβριο ή τον Οκτώβριο, σε ένα περιβάλλον υψηλότερου πληθωρισμού και αυξημένων αποδόσεων, το κόστος χρηματοδότησης θα μπορούσε να ήταν ακόμη υψηλότερο.

Άρα, η συγκεκριμένη κίνηση λειτουργεί περισσότερο ως ασφάλιστρο έναντι του κινδύνου αγοράς παρά ως προσπάθεια επίτευξης του χαμηλότερου δυνατού κόστους κεφαλαίου.

Η νέα χρηματοδοτική βάση του AKTOR

Το leverage θα αυξηθεί, αλλά με ελεγχόμενο τρόπο

Σήμερα ο δείκτης καθαρού δανεισμού προς EBITDA διαμορφώνεται περίπου στις 1,6 φορές, επίπεδο που η διοίκηση θεωρεί ανταγωνιστικό σε σχέση με αρκετούς ομίλους του κλάδου.

Ο δείκτης είναι προφανές ότι θα αυξηθεί όσο θα επιταχύνονται οι επενδύσεις.

Αυτό όμως είναι και το κρίσιμο σημείο του story.

Ο AKTOR δεν ενισχύει τον ισολογισμό του για να διατηρήσει απλώς υψηλή ρευστότητα. Στόχος είναι να χρησιμοποιήσει τα κεφάλαια για να δημιουργήσει νέα EBITDA, νέα περιουσιακά στοιχεία, παραχωρήσεις, ενεργειακά έργα και επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές.

Με άλλα λόγια, η αγορά θα αξιολογήσει πλέον όχι μόνο το ύψος της μόχλευσης αλλά κυρίως την απόδοση του κεφαλαίου που θα επενδυθεί.

Δύο deals με τη Motor Oil στο επίκεντρο

Οι δύο συμφωνίες με τη Motor Oil αποτελούν τους πρώτους μεγάλους καταλύτες για την επόμενη φάση ανάπτυξης.

Η πρώτη αφορά την απόκτηση του 75% των ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS.

Η κίνηση διευρύνει το αποτύπωμα του AKTOR σε:

διαχείριση αποβλήτων,

περιβαλλοντικά έργα,

έργα νερού,

κυκλική οικονομία,

σχετικές παραχωρήσεις.

Η δεύτερη αφορά την απόκτηση του 50% της Dioriga Gas και την από κοινού ανάπτυξη του FSRU στους Αγίους Θεοδώρους.

Το FSRU προβλέπει αποθηκευτική δυναμικότητα LNG έως 210.000 κυβικά μέτρα και εντάσσεται στη στρατηγική του Ομίλου για την ενεργειακή ασφάλεια και τον Κάθετο Διάδρομο.

Η διοίκηση αναμένει ότι και οι δύο συναλλαγές θα ολοκληρωθούν εντός του 2026, με τη συμφωνία για ΗΛΕΚΤΩΡ και THALIS να προηγείται χρονικά και να μπορεί να κλείσει ακόμη και έως τον Σεπτέμβριο.

ΒΟΑΚ: Νέα συμμετοχή στον μεγάλο χάρτη των παραχωρήσεων

Ιδιαίτερο ενδιαφέρον παρουσιάζει και η εξέλιξη στον ΒΟΑΚ.

Ο AKTOR αναμένεται να αποκτήσει ποσοστό 36% στη μεγάλη παραχώρηση του τμήματος Χανιά-Ηράκλειο, με τη ΓΕΚ ΤΕΡΝΑ να διατηρεί 40% και τη METLEN να εισέρχεται με 24%.

Τα αιτήματα για την έγκριση της αλλαγής της μετοχικής σύνθεσης έχουν ήδη υποβληθεί στο υπουργείο Υποδομών και Μεταφορών και η διοίκηση εμφανίζεται αισιόδοξη ότι οι εγκρίσεις θα ολοκληρωθούν σύντομα.

Παράλληλα, ο Εξάρχου εκτίμησε ότι τα πρώτα 10,2 χιλιόμετρα του τμήματος Νεάπολη-Άγιος Νικόλαος θα παραδοθούν στην κυκλοφορία έως τον Αύγουστο, με πιθανή απόκλιση 15-20 ημερών από τον αρχικό σχεδιασμό.

Το συγκεκριμένο τμήμα αντιστοιχεί περίπου στο 70% του συνολικού μήκους των 14,5 χιλιομέτρων.

Ισχυρότερος ισολογισμός = μεγαλύτερη δύναμη στις παραχωρήσεις

Εδώ βρίσκεται μία από τις σημαντικότερες επενδυτικές προεκτάσεις της ΑΜΚ.

Η ενίσχυση των ιδίων κεφαλαίων δεν αφορά μόνο τη χρηματοδότηση των €3 δισ. Αποτελεί ταυτόχρονα εργαλείο για τη διεκδίκηση νέων ΣΔΙΤ και παραχωρήσεων.

Όσο ισχυρότερος είναι ο ισολογισμός, τόσο μεγαλύτερη είναι η δυνατότητα του Ομίλου να αναλάβει υψηλότερες επενδυτικές υποχρεώσεις και να εξασφαλίσει ανταγωνιστικότερη τραπεζική χρηματοδότηση.

Άρα, η κεφαλαιακή ενίσχυση μπορεί να μεταφραστεί σε μεγαλύτερη δυνατότητα ανάληψης έργων, κάτι που μακροπρόθεσμα μπορεί να αυξήσει το ανεκτέλεστο και τις επαναλαμβανόμενες ταμειακές ροές.

AKTOR Renewables: 1 GW το 2027

Στον ενεργειακό τομέα, ο σχεδιασμός προβλέπει 500 MW έργων σε λειτουργία έως το τέλος του 2026 και περίπου 1 GW μέσα στο 2027.

Το χαρτοφυλάκιο θα περιλαμβάνει φωτοβολταϊκά και μονάδες αποθήκευσης, τόσο στην Ελλάδα όσο και στο εξωτερικό.

Η εισαγωγή της AKTOR Renewables στο Χρηματιστήριο δεν αποτελεί άμεση κίνηση. Η διοίκηση την τοποθετεί προς το τέλος της επόμενης πενταετίας.

Η λογική είναι ξεκάθαρη: πρώτα να δημιουργηθεί ένα ώριμο χαρτοφυλάκιο με έργα σε λειτουργία, έσοδα και ορατό οικονομικό αποτύπωμα και στη συνέχεια να εξεταστεί η χρηματιστηριακή αυτονόμηση.

Για την αγορά, αυτό σημαίνει ότι η αξία των ΑΠΕ θα μπορούσε να αρχίσει να γίνεται ολοένα πιο ορατή μέσα στον ισολογισμό του Ομίλου.

Ρουμανία: Καμία αλλαγή στρατηγικής

Η διοίκηση δεν εμφανίζεται προβληματισμένη από την πολιτική αβεβαιότητα στη Ρουμανία.

Η χώρα παραμένει στρατηγική αγορά για τον AKTOR, λόγω τόσο της πολυετούς παρουσίας του Ομίλου όσο και του μεγάλου προγράμματος υποδομών που βρίσκεται σε εξέλιξη.

Η θέση της διοίκησης είναι ότι οι πολιτικές εξελίξεις δεν αλλάζουν τα βασικά οικονομικά χαρακτηριστικά της αγοράς και συνεπώς δεν υπάρχει λόγος αναθεώρησης του σχεδιασμού.

Πάνω από 80 funds στην ΑΜΚ

Ιδιαίτερη σημασία έχει και η σύνθεση των επενδυτών που συμμετείχαν στην ΑΜΚ.

Περισσότερα από 80 επενδυτικά κεφάλαια συμμετείχαν στη διαδικασία, με σημαντική παρουσία διεθνών long-term investors.

Για τον AKTOR, η συμμετοχή αυτή αποτελεί ένδειξη ότι η επενδυτική ιστορία του Ομίλου αρχίζει να αποκτά μεγαλύτερη διεθνή αναγνωρισιμότητα.

Και αυτό είναι κρίσιμο για έναν όμιλο που θέλει να χρηματοδοτήσει επενδύσεις €3 δισ. και να διεκδικήσει μεγάλα έργα υποδομών και παραχωρήσεων.

Το επόμενο κεφάλαιο είναι η εκτέλεση

Μετά την ολοκλήρωση της ΑΜΚ και του ομολογιακού, το story του AKTOR περνά πλέον από τη χρηματοδότηση στην εκτέλεση.

Η διοίκηση έχει εξασφαλίσει σημαντικά κεφάλαια, έχει ενισχύσει τα ίδια κεφάλαια, έχει διατηρήσει το leverage σε σχετικά ελεγχόμενα επίπεδα και έχει μπροστά της ένα μεγάλο pipeline σε υποδομές, παραχωρήσεις, ενέργεια και περιβάλλον.

Το στοίχημα για την επόμενη περίοδο είναι επομένως διαφορετικό.

Δεν είναι πλέον εάν ο AKTOR μπορεί να χρηματοδοτήσει την ανάπτυξή του.

Είναι πόσο γρήγορα μπορεί να μετατρέψει τα €950 εκατ. της πρόσφατης κεφαλαιακής ενίσχυσης και το συνολικό επενδυτικό πρόγραμμα των €3 δισ. σε EBITDA, ταμειακές ροές και υψηλότερη αξία για τους μετόχους.

Αυτό είναι το πραγματικό χρηματιστηριακό story που ανοίγει τώρα.

Και οι επόμενοι καταλύτες είναι ήδη ορατοί: η ολοκλήρωση των συμφωνιών με τη Motor Oil, η εξέλιξη του ΒΟΑΚ, η αύξηση του χαρτοφυλακίου ΑΠΕ προς το 1 GW, η ενίσχυση του ανεκτέλεστου και η σταδιακή αποτύπωση των νέων επενδύσεων στα οικονομικά μεγέθη.

Σε ένα περιβάλλον όπου το κόστος χρήματος και ενέργειας μπορεί να παραμείνει υψηλό, το γεγονός ότι ο AKTOR επέλεξε να θωρακίσει από νωρίς τη χρηματοδότησή του μπορεί να αποδειχθεί σημαντικό ανταγωνιστικό πλεονέκτημα.

Το επόμενο τεστ, όμως, είναι ένα: η απόδοση των κεφαλαίων.