Το τεράστιο στοίχημα της AI

Στο επίκεντρο της ανησυχίας της BCA βρίσκεται ο εκρηκτικός κύκλος επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη.

Η BCA εκτιμά ότι οι εταιρείες που δραστηριοποιούνται στην AI θα χρειαστεί τελικά να δημιουργούν περίπου 10 τρισ. δολάρια ετήσια έσοδα προκειμένου να δικαιολογήσουν το τεράστιο κεφάλαιο που κατευθύνεται σήμερα στην κατασκευή data centers και στις σχετικές υποδομές.

Πρόκειται για μέγεθος αντίστοιχο περίπου με τις ετήσιες παγκόσμιες δαπάνες για τρόφιμα ή υγειονομική περίθαλψη.

Το πρόβλημα, επομένως, δεν είναι η αμφισβήτηση της τεχνολογικής δυναμικής της AI. Είναι το κατά πόσο η μελλοντική οικονομική αξία που θα δημιουργηθεί θα είναι αρκετή για να δικαιολογήσει τις επενδύσεις τρισεκατομμυρίων δολαρίων που πραγματοποιούνται σήμερα.

Προς το παρόν, πάντως, η BCA αναγνωρίζει ότι οι σοβαρές ελλείψεις σε hardware λειτουργούν υποστηρικτικά για τον κλάδο και διατηρούν ισχυρή τη δυναμική της αγοράς.

Για τον λόγο αυτό, η εταιρεία θεωρεί ότι δεν είναι ακόμη η κατάλληλη στιγμή για ένα επιθετικό στοίχημα υπέρ ενός bear market. Παρά τους κινδύνους, η ανοδική τάση μπορεί να συνεχιστεί βραχυπρόθεσμα.

Η παραγωγικότητα είναι το μεγάλο κλειδί

Ο Berezin αφήνει ανοιχτό το ενδεχόμενο να γίνει πιο αισιόδοξος για τις μετοχές εάν υπάρξει πραγματική επιτάχυνση της παραγωγικότητας στις ΗΠΑ.

Μέχρι στιγμής, όμως, τα στοιχεία δεν επιβεβαιώνουν αυτό το σενάριο.

Η αύξηση της παραγωγικότητας στο δεύτερο τρίμηνο κινήθηκε κοντά στον μέσο όρο της τελευταίας δεκαετίας, χωρίς να παρέχει σαφείς ενδείξεις για μια νέα εποχή εκρηκτικής παραγωγικότητας που θα μπορούσε να δικαιολογήσει τις τεράστιες επενδύσεις στην τεχνητή νοημοσύνη.

Αυτό είναι ιδιαίτερα σημαντικό για τις αγορές, καθώς ένα ουσιαστικό άλμα στην παραγωγικότητα θα μπορούσε να αυξήσει δυνητικά την οικονομική ανάπτυξη και τα εταιρικά κέρδη, προσφέροντας την απαραίτητη βάση για υψηλότερες αποτιμήσεις.

Χωρίς αυτή την εξέλιξη, όμως, η αγορά κινδυνεύει να στηρίζεται περισσότερο στις προσδοκίες παρά στα θεμελιώδη μεγέθη.

Τα επιτόκια παραμένουν πρόβλημα

Η BCA Research διατηρεί επίσης επιφυλάξεις για την αγορά ομολόγων.

Η αβεβαιότητα σχετικά με τη μελλοντική αντίδραση της Federal Reserve έχει αυξηθεί, καθώς ο Kevin Warsh δεν έχει αποσαφηνίσει επαρκώς τον τρόπο με τον οποίο η Fed θα αντιδράσει στις μεταβολές της οικονομίας και του πληθωρισμού.

Αυτή η αβεβαιότητα έχει συμβάλει στην άνοδο των αποδόσεων των αμερικανικών κρατικών ομολόγων.

Η BCA εκτιμά ότι οι αποδόσεις είναι δύσκολο να υποχωρήσουν σημαντικά όσο η αγορά εργασίας παραμένει σχετικά ισχυρή. Αυτό δημιουργεί ένα πρόσθετο εμπόδιο για τις μετοχές, καθώς οι υψηλότερες αποδόσεις των Treasuries αυξάνουν το προεξοφλητικό επιτόκιο και περιορίζουν την ελκυστικότητα των υψηλών χρηματιστηριακών αποτιμήσεων.

Το πετρέλαιο στέλνει επίσης προειδοποιητικό μήνυμα

Ιδιαίτερη σημασία δίνει η BCA και στην αγορά πετρελαίου.

Ο Berezin επισημαίνει ότι η υποχώρηση των τιμών του πετρελαίου μπορεί εν μέρει να αντανακλά την αύξηση των crack spreads, γεγονός που περιορίζει τη ζήτηση για αργό.

Αυτό δεν αποτελεί απαραίτητα θετική εξέλιξη για την παγκόσμια οικονομία.

Σε ένα ισχυρό οικονομικό περιβάλλον, η αυξημένη ζήτηση για καύσιμα και βιομηχανικά προϊόντα θα έπρεπε να στηρίζει τη ζήτηση για αργό. Επομένως, η πτώση των τιμών που συνδέεται με χαμηλότερη κατανάλωση μπορεί να αποτελεί ένδειξη ότι η οικονομική δραστηριότητα αρχίζει να χάνει δυναμική.

Το μήνυμα της BCA προς τους επενδυτές

Η BCA ουσιαστικά περιγράφει μια αγορά δύο ταχυτήτων.

Βραχυπρόθεσμα, η δυναμική των εταιρικών κερδών, η ισχυρή ζήτηση για τεχνολογία και οι επενδύσεις στην AI μπορούν να επιτρέψουν στον S&P 500 να συνεχίσει υψηλότερα μέχρι το τέλος του 2026.

Μεσοπρόθεσμα και μακροπρόθεσμα, όμως, η εικόνα γίνεται πολύ πιο απαιτητική. Οι αποτιμήσεις ενσωματώνουν ήδη πολύ υψηλές προσδοκίες για κέρδη, η παραγωγικότητα δεν έχει ακόμη επιταχυνθεί ουσιαστικά, οι αποδόσεις των ομολόγων παραμένουν υψηλές και το κόστος του AI investment boom αυξάνεται.

Το μεγάλο ερώτημα, επομένως, δεν είναι αν η τεχνητή νοημοσύνη θα αλλάξει την οικονομία. Είναι αν η οικονομική αξία που θα δημιουργήσει θα είναι αρκετά μεγάλη ώστε να δικαιολογήσει τα τρισεκατομμύρια που επενδύονται σήμερα.

Και αυτό είναι ακριβώς το σημείο στο οποίο η BCA Research βλέπει τον μεγαλύτερο κίνδυνο για τις μετοχές μετά το τέλος του έτους.