Στην ίδια κατεύθυνση αναμένεται να κινηθεί και το κινεζικό γουάν, αν και η BCA εκτιμά ότι οι κινεζικές αρχές πιθανότατα θα περιορίσουν την ανατίμησή του μέσω παρεμβάσεων στην αγορά συναλλάγματος. Ως αποτέλεσμα, το γουάν θα μπορούσε να παραμείνει πιο αδύναμο έναντι άλλων νομισμάτων χωρών με πλεονάσματα.

Αντίθετα, η BCA είναι πιο επιφυλακτική απέναντι στο βραζιλιάνικο ρεάλ, την ινδονησιακή ρουπία και το πέσο των Φιλιππίνων, τα οποία αναμένεται να υποαποδώσουν και συνεπώς δεν θεωρούνται ελκυστικές εναλλακτικές έναντι του δολαρίου.

Το κλειδί είναι τα πραγματικά επιτόκια των ΗΠΑ

Η bearish θέση της BCA για το δολάριο βασίζεται σε μεγάλο βαθμό στην πρόβλεψη ότι τα λεγόμενα «core real yields» στις ΗΠΑ θα υποχωρήσουν.

Ο συγκεκριμένος δείκτης, σύμφωνα με την BCA, αποτυπώνει την πραγματική απόδοση των αμερικανικών ομολόγων προστατευμένων από τον πληθωρισμό, αφού αφαιρεθεί το premium που απαιτούν οι επενδυτές για τον κίνδυνο διάρκειας.

Η πρόσφατη άνοδος των αμερικανικών αποδόσεων δεν αποδίδεται τόσο σε ισχυρότερες προοπτικές ανάπτυξης όσο στην αύξηση των premiums που συνδέονται με τον πληθωρισμό και τις δημοσιονομικές ανησυχίες. Και αυτό έχει ιδιαίτερη σημασία για το δολάριο.

Η BCA επισημαίνει ότι η αύξηση του term premium τείνει να λειτουργεί αρνητικά για το αμερικανικό νόμισμα, ενώ η άνοδος των πραγματικών επιτοκίων αποτελεί συνήθως σημαντικό στήριγμα για το δολάριο. Εφόσον λοιπόν τα core real yields αρχίσουν να υποχωρούν, το πλεονέκτημα του δολαρίου περιορίζεται.

Το δεύτερο μεγάλο πρόβλημα: οι ξένες ροές προς τις ΗΠΑ

Παράλληλα, η BCA βλέπει έναν ακόμη σημαντικό παράγοντα που μπορεί να πιέσει το αμερικανικό νόμισμα: τις διεθνείς επενδυτικές ροές.

Οι αγορές αμερικανικών μετοχών από ξένους επενδυτές, ιδιαίτερα λόγω του ενθουσιασμού γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, έχουν συμβάλει στη χρηματοδότηση του μεγάλου ελλείμματος τρεχουσών συναλλαγών των ΗΠΑ και παράλληλα έχουν στηρίξει το δολάριο.

Ωστόσο, η BCA θεωρεί ότι αυτές οι εισροές ενδέχεται να επιβραδυνθούν εάν οι υψηλές αποτιμήσεις των αμερικανικών τεχνολογικών μετοχών αρχίσουν να διορθώνουν.

Σε ένα τέτοιο σενάριο, το δολάριο θα μπορούσε να χάσει έναν από τους βασικούς μηχανισμούς στήριξής του. Μάλιστα, η BCA εκτιμά ότι το αμερικανικό νόμισμα μπορεί να γίνει περισσότερο ευαίσθητο στις παγκόσμιες οικονομικές συνθήκες και να υποχωρεί ακόμη και όταν οι αμερικανικές μετοχές καταγράφουν απώλειες.

Ευρώπη και Ιαπωνία κερδίζουν έδαφος

Η BCA θεωρεί ότι το ευρώ μπορεί να παρουσιάσει μεγαλύτερη ανθεκτικότητα, καθώς οι Ευρωπαίοι επενδυτές ενδέχεται να μειώσουν το ποσοστό των πλεονασμάτων τρεχουσών συναλλαγών που επανατοποθετούνται σε αμερικανικούς τίτλους.

Ιδιαίτερα θετική είναι η στάση της για την Ιαπωνία. Ο οίκος συστήνει σημαντική υπερέκθεση στις ιαπωνικές μετοχές, ενώ αντίθετα προτείνει underweight στις αμερικανικές μετοχές, ουδέτερη στάση στις αναδυόμενες αγορές και μέτρια overweight στην Ευρώπη.

Η επενδυτική στρατηγική της BCA ουσιαστικά στηρίζεται στην υπόθεση ότι η πολυετής υπεροχή των αμερικανικών assets μπορεί να αρχίσει να αντιστρέφεται, καθώς το υψηλό αμερικανικό χρέος, οι δημοσιονομικές πιέσεις και οι αυξημένες αποτιμήσεις περιορίζουν το περιθώριο περαιτέρω ανόδου.

Χρυσός και ομόλογα εκτός ΗΠΑ

Ένα ακόμη σημαντικό συμπέρασμα της BCA είναι ότι η εξασθένηση του δολαρίου θα μπορούσε να λειτουργήσει θετικά για τον χρυσό και τις μετοχές των εταιρειών εξόρυξης χρυσού.

Ο χρυσός, ο οποίος ήδη έχει ενισχυθεί σημαντικά, αποκτά πρόσθετη δυναμική σε ένα περιβάλλον όπου οι επενδυτές αναζητούν προστασία από τη νομισματική υποτίμηση και τη δημοσιονομική αβεβαιότητα των ΗΠΑ.

Παράλληλα, η BCA προτιμά τα κρατικά ομόλογα εκτός ΗΠΑ, αλλά προειδοποιεί ότι θα πρέπει να προηγηθεί οποιαδήποτε βραχυπρόθεσμη διόρθωση στις αγορές ομολόγων.

Το συνολικό μήνυμα του οίκου είναι σαφές: η εποχή κατά την οποία το δολάριο και οι αμερικανικές μετοχές αποτελούσαν σχεδόν αυτόματα την προτιμώμενη επιλογή των διεθνών επενδυτών μπορεί να πλησιάζει στο τέλος της. Εάν οι πραγματικές αποδόσεις στις ΗΠΑ υποχωρήσουν και οι ξένες ροές προς Wall Street εξασθενήσουν, η BCA βλέπει σημαντικό περιθώριο ενίσχυσης για το γεν, το γουόν, το δολάριο Ταϊβάν και το ευρώ, ενώ παράλληλα αναμένει καλύτερες επιδόσεις από τον χρυσό και τις αγορές εκτός ΗΠΑ.