Η ενίσχυση του γιεν αποτελεί, σύμφωνα με τον ίδιο, μία από τις ενδείξεις ότι οι παρεμβάσεις αυτές έχουν αποτέλεσμα. Παράλληλα, η μετατόπιση των κεντρικών τραπεζών προς μια πιο επιθετική στάση στα επιτόκια έχει ως στόχο να αποκαταστήσει την αξιοπιστία της νομισματικής πολιτικής και να αποτρέψει μια ανεξέλεγκτη άνοδο των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων.

Για τον Hartnett, προτεραιότητα των αρχών είναι να διατηρήσουν σε λειτουργία το ονομαστικό μακροοικονομικό momentum και τον ανοδικό κύκλο των τιμών των assets. Σε αυτό το πλαίσιο, θεωρεί ότι τα commodities και ειδικότερα ο χρυσός παραμένουν ελκυστικές επιλογές.

Ο χρυσός ως αντιστάθμιση απέναντι στην υποτίμηση του χρήματος

Η Bank of America βλέπει τον χρυσό όχι απλώς ως ασφαλές καταφύγιο, αλλά ως asset που μπορεί να λειτουργήσει ως hedge απέναντι στη μακροπρόθεσμη υποτίμηση της αξίας του χρήματος. Η συγκεκριμένη θέση αποκτά μεγαλύτερη σημασία σε μια περίοδο όπου οι κυβερνήσεις αντιμετωπίζουν υψηλό χρέος και οι αγορές ανησυχούν για τη βιωσιμότητα των δημόσιων οικονομικών.

Ο Hartnett επισημαίνει επίσης τη μεγάλη διαφοροποίηση στις μακροπρόθεσμες αποδόσεις των βασικών asset classes. Σε ορίζοντα 10 ετών, οι ετήσιες αποδόσεις των αμερικανικών μετοχών και των commodities διαμορφώνονται περίπου στο 15% και 11% αντίστοιχα. Αντίθετα, τα Treasuries καταγράφουν αρνητική απόδοση περίπου 2% σε ετήσια βάση, τη χειρότερη επίδοση αντίστοιχης περιόδου εδώ και έναν αιώνα.

Ιστορικά, τόσο ακραίες αρνητικές μακροπρόθεσμες αποδόσεις έχουν συχνά λειτουργήσει ως ένδειξη ότι δημιουργούνται ελκυστικά σημεία εισόδου. Ο Hartnett παραπέμπει σε προηγούμενες περιόδους όπως το 1939, το 1974 και το 2009 για τις μετοχές, καθώς και το 1933 και το 2018 για τα commodities.

Το μεγάλο στοίχημα των αμερικανικών εκλογών

Ο στρατηγικός αναλυτής της Bank of America στρέφει την προσοχή του και στις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ, έναν παράγοντα που μέχρι σήμερα οι επενδυτές φαίνεται να έχουν αντιμετωπίσει με σχετικά μεγάλη αδιαφορία.

Κατά την εκτίμησή του, μια πλήρης επικράτηση των Δημοκρατικών δεν θεωρείται το πιθανότερο σενάριο, κυρίως λόγω του δύσκολου εκλογικού χάρτη για τη Γερουσία. Παράλληλα, η κυβέρνηση Trump έχει καταφύγει ολοένα περισσότερο σε εκτελεστικές ενέργειες, περιορίζοντας σε έναν βαθμό την εξάρτησή της από το Κογκρέσο.

Ωστόσο, οι πιθανότητες φαίνεται να μεταβάλλονται. Η δημοτικότητα του Trump έχει υποχωρήσει στην περιοχή του 35%-40%, έναντι ιστορικού μέσου όρου περίπου 53% δύο μήνες πριν από ενδιάμεσες εκλογές. Παράλληλα, οι αγορές προβλέψεων αποδίδουν πλέον περίπου 50% πιθανότητα σε πλήρη επικράτηση των Δημοκρατικών.

Ο Hartnett εκτιμά ότι ένα τέτοιο αποτέλεσμα θα μπορούσε να προκαλέσει έντονο risk-off, με πτώση των μετοχών άνω του 10%, παράλληλη υποχώρηση του δολαρίου και χαμηλότερες αποδόσεις στα ομόλογα. Αντίθετα, μια απρόσμενη πλήρης νίκη των Ρεπουμπλικάνων θα μπορούσε να λειτουργήσει ως «πράσινο φως» για μεγαλύτερη ανάληψη ρίσκου.

Ένα ενδιάμεσο αποτέλεσμα, με Ρεπουμπλικάνους να διατηρούν τη Γερουσία και Δημοκρατικούς να κερδίζουν τη Βουλή, θα δημιουργούσε κατά τον Hartnett ένα ήπια θετικό περιβάλλον για τις αγορές. Το αποκαλεί χαρακτηριστικά «gridlock = goldilocks», καθώς η πολιτική αδυναμία λήψης μεγάλων αποφάσεων μπορεί να αποδειχθεί τελικά ευνοϊκή για τις αγορές.

Πού κατευθύνονται τα κεφάλαια

Οι επενδυτικές ροές παρέμειναν συνολικά θετικές την εβδομάδα έως τις 2 Σεπτεμβρίου. Τα money market funds προσέλκυσαν περίπου 30 δισ. δολάρια, τα ομόλογα 18,3 δισ., ο χρυσός 3,2 δισ. και οι μετοχές 2,8 δισ. δολάρια. Οι εισροές στις μετοχές ήταν οι χαμηλότερες των τελευταίων εννέα εβδομάδων.

Σταθερά ισχυρή παραμένει η ζήτηση για investment-grade ομόλογα, με εισροές 9,2 δισ. δολαρίων για 22η συνεχόμενη εβδομάδα. Τα Treasuries κατέγραψαν εισροές 6,2 δισ. δολαρίων για δέκατη διαδοχική εβδομάδα, ενώ τα high-yield ομόλογα προσέλκυσαν 1,5 δισ. δολάρια. Αντίθετα, τα bank loans κατέγραψαν την πρώτη εκροή σε 13 εβδομάδες, ύψους 600 εκατ. δολαρίων.

Σε γεωγραφικό επίπεδο, η Ιαπωνία προσέλκυσε 1,4 δισ. δολάρια για δεύτερη συνεχόμενη εβδομάδα, ενώ στην Ευρώπη οι εισροές επέστρεψαν στα 800 εκατ. δολάρια. Αντίθετα, οι αμερικανικές μετοχές κατέγραψαν εκροές 5,9 δισ. δολαρίων για δεύτερη συνεχόμενη εβδομάδα και οι αναδυόμενες αγορές εκροές 5,4 δισ. δολαρίων.

Στην Κίνα, οι εκροές από τις μετοχές συνεχίστηκαν για πέμπτη διαδοχική εβδομάδα, φτάνοντας τα 5,3 δισ. δολάρια. Τα tech funds κατέγραψαν τις μεγαλύτερες εκροές από τον Ιούνιο, ύψους 1,5 δισ. δολαρίων, ενώ από τα financials αποσύρθηκαν 900 εκατ. δολάρια.

Η συνολική εικόνα που περιγράφει η Bank of America είναι αυτή μιας αγοράς όπου η πολιτική παρέμβαση περιορίζει προς το παρόν τους μεγαλύτερους κινδύνους στις αγορές ομολόγων, χωρίς όμως να εξαφανίζει τις πληθωριστικές, δημοσιονομικές και γεωπολιτικές αβεβαιότητες. Για τον Hartnett, αυτό ενισχύει το επιχείρημα υπέρ των commodities και του χρυσού, τα οποία μπορούν να λειτουργήσουν ως αντιστάθμιση σε ένα περιβάλλον όπου οι αρχές προσπαθούν να διατηρήσουν την οικονομική και χρηματοπιστωτική σταθερότητα με κάθε διαθέσιμο μέσο.