Η Barclays θεωρεί ότι αυτή η εξέλιξη αποτελεί πλέον έναν από τους παράγοντες που διατηρούν υψηλά τα μακροπρόθεσμα επιτόκια.

Η παρέμβαση του αμερικανικού Treasury

Μπροστά στην άνοδο των αποδόσεων, το αμερικανικό υπουργείο Οικονομικών διεύρυνε τις επαναγορές κρατικών ομολόγων.

Το μήνυμα, σύμφωνα με τους στρατηγικούς αναλυτές της Barclays υπό τον Emmanuel Cau, είναι ότι οι αμερικανικές αρχές είναι διατεθειμένες να παρέμβουν εάν οι μακροπρόθεσμες αποδόσεις συνεχίσουν να αυξάνονται με άτακτο τρόπο.

Ωστόσο, η ομάδα επιτοκίων της Barclays εκτιμά ότι η άμεση επίδραση των επαναγορών στην αγορά θα είναι περιορισμένη.

Το βασικό πρόβλημα είναι ότι η παρέμβαση μπορεί να περιορίσει προσωρινά τη μεταβλητότητα, αλλά δεν εξαλείφει τις βαθύτερες αιτίες της ανόδου των αποδόσεων: τις μεγάλες ανάγκες δανεισμού, την αυξημένη προσφορά κρατικών και εταιρικών ομολόγων, το κόστος χρηματοδότησης των επενδύσεων στην AI και την αβεβαιότητα γύρω από τον πληθωρισμό.

Η Wall Street κρατάει ακόμη λόγω των ισχυρών κερδών

Η άνοδος των αποδόσεων είχε αρνητικό αντίκτυπο στις μετοχές αυτή την εβδομάδα, ωστόσο οι βασικοί δείκτες εξακολουθούν να βρίσκονται κοντά στα ιστορικά υψηλά τους.

Το στοιχείο που λειτουργεί ως «μαξιλάρι» για τις μετοχές είναι τα ισχυρά εταιρικά αποτελέσματα. Η κερδοφορία των επιχειρήσεων παραμένει αρκετά ισχυρή ώστε να απορροφά, τουλάχιστον μέχρι στιγμής, μέρος της πίεσης που προκαλεί η άνοδος των επιτοκίων.

Έτσι, αντί για μια ευρύτερη στροφή προς το risk-off, η τελευταία αναταραχή έχει πλήξει περισσότερο το δολάριο.

Το αμερικανικό νόμισμα υποχώρησε, καθώς οι επενδυτές απαιτούν υψηλότερο premium για τον πολιτικό και δημοσιονομικό κίνδυνο στις ΗΠΑ, ενώ παράλληλα αυξάνεται η ζήτηση για τον χρυσό ως εναλλακτικό καταφύγιο.

Jackson Hole και Nvidia στο επίκεντρο

Το ενδιαφέρον των αγορών στρέφεται πλέον στο συμπόσιο του Jackson Hole την επόμενη εβδομάδα, όπου οι δηλώσεις του Kevin Warsh θα μπορούσαν να αποτελέσουν σημαντικό καταλύτη για την αγορά επιτοκίων.

Παράλληλα, ιδιαίτερη σημασία θα έχουν τα αποτελέσματα της Nvidia. Η αγορά δεν θα εξετάσει μόνο την πορεία της ζήτησης για chips τεχνητής νοημοσύνης, αλλά και το κατά πόσο τα αποτελέσματα μπορούν να δικαιολογήσουν τον τεράστιο επενδυτικό κύκλο των hyperscalers.

Το ερώτημα γίνεται ολοένα πιο κρίσιμο: μπορεί η κερδοφορία που δημιουργεί η AI να αυξάνεται αρκετά γρήγορα ώστε να δικαιολογεί το τεράστιο κόστος κεφαλαίου που απαιτείται για την ανάπτυξη των υποδομών της;

Αν η απάντηση αρχίσει να γίνεται λιγότερο πειστική, η πίεση δεν θα αφορά μόνο τις μετοχές τεχνολογίας, αλλά και την αγορά εταιρικών ομολόγων και κατ' επέκταση τα κρατικά ομόλογα.

Το δολάριο υποχωρεί – Το ευρώ ενισχύεται

Στην αγορά συναλλάγματος, η υποχώρηση του δολαρίου έχει λειτουργήσει θετικά για τα περισσότερα μεγάλα νομίσματα, με το ευρώ να εμφανίζει τη μεγαλύτερη άνοδο.

Το EUR/USD κινήθηκε στα υψηλότερα επίπεδα από τον Μάιο, καθώς οι επενδυτές επαναξιολογούν το risk premium που συνδέεται με την αμερικανική οικονομία, τα δημοσιονομικά και την πολιτική της Ουάσιγκτον.

Η εξέλιξη αυτή είναι ιδιαίτερα ενδιαφέρουσα καθώς η άνοδος των αμερικανικών αποδόσεων κανονικά θα έπρεπε να προσφέρει μεγαλύτερη στήριξη στο δολάριο. Το γεγονός ότι συμβαίνει το αντίθετο υποδηλώνει ότι οι ανησυχίες για το δημοσιονομικό και πολιτικό ρίσκο των ΗΠΑ αποκτούν μεγαλύτερη βαρύτητα.

Η Γαλλία γίνεται νέο μέτωπο κινδύνου στην Ευρώπη

Στην Ευρώπη, η Barclays εντοπίζει αυξανόμενη πίεση στη Γαλλία.

Τα spreads των γαλλικών OAT έναντι των γερμανικών Bunds διευρύνθηκαν περίπου στις 85 μονάδες βάσης, επίπεδα που πλησιάζουν τα υψηλότερα μετά την πανδημία.

Η επιδείνωση αποδίδεται στις αυξανόμενες δημοσιονομικές ανησυχίες ενόψει των φθινοπωρινών διαπραγματεύσεων για τον προϋπολογισμό.

Ιδιαίτερα ανησυχητικό για το Παρίσι είναι ότι τα γαλλικά spreads έχουν παρουσιάσει χειρότερη συμπεριφορά σε σχέση με τις αντίστοιχες αγορές της περιφέρειας, ακόμη και έχοντας βρεθεί προσωρινά πάνω από τα ιταλικά BTP spreads.

Η πίεση μεταφέρεται και στις γαλλικές μετοχές που εξαρτώνται περισσότερο από την εγχώρια οικονομία. Η Barclays εκτιμά ότι, παρότι ένα σημαντικό μέρος των αρνητικών ειδήσεων έχει ήδη ενσωματωθεί στις αποτιμήσεις, η πολιτική και δημοσιονομική αβεβαιότητα είναι πιθανό να παραμείνει αυξημένη τους επόμενους μήνες.

Οι διαπραγματεύσεις για τον προϋπολογισμό και οι επερχόμενες εκλογικές εξελίξεις αναμένεται να κρατήσουν τη Γαλλία στο επίκεντρο, με τα υψηλά OAT spreads να αποτελούν συνεχή επιβάρυνση για τις εγχώρια προσανατολισμένες γαλλικές μετοχές.

Το μεγάλο στοίχημα των αγορών

Η εικόνα που διαμορφώνεται είναι αυτή μιας αγοράς η οποία βρίσκεται σε μια κρίσιμη ισορροπία.

Από τη μία πλευρά, η οικονομία των ΗΠΑ δείχνει να επιβραδύνεται χωρίς να καταρρέει, τα εταιρικά κέρδη παραμένουν ισχυρά και η AI συνεχίζει να δημιουργεί τεράστιες επενδύσεις και προσδοκίες ανάπτυξης.

Από την άλλη, όμως, οι κυβερνήσεις και οι επιχειρήσεις ανταγωνίζονται ολοένα περισσότερο για διαθέσιμα κεφάλαια, το πετρέλαιο παραμένει σε υψηλά επίπεδα και οι δημοσιονομικές ανησυχίες δεν επιτρέπουν στις αγορές ομολόγων να ηρεμήσουν.

Το κρίσιμο σημείο για τις μετοχές είναι πλέον οι αποδόσεις των μακροπρόθεσμων ομολόγων. Όσο οι υψηλές αποδόσεις συνοδεύονται από ισχυρή αύξηση κερδών, η Wall Street μπορεί να αντέξει την πίεση. Αν όμως οι αποδόσεις συνεχίσουν να ανεβαίνουν και ταυτόχρονα αρχίσουν να υποχωρούν οι προσδοκίες για εταιρικά κέρδη, τότε η ισορροπία μπορεί να αλλάξει απότομα.