Ρεκόρ εισροών στις μετοχές, αλλά η δυναμική εξασθενεί

Οι καθαρές εισροές σε μετοχικά κεφάλαια παρέμειναν ισχυρές τον Σεπτέμβριο, φτάνοντας τα 81 δισ. δολάρια, ενώ για το σύνολο του έτους κινούνται σε επίπεδα-ρεκόρ.

Ωστόσο, ο Emmanuel Cau της Barclays επισημαίνει ότι η δυναμική αρχίζει να χάνει ένταση.

Ορισμένα κεφάλαια εμφάνισαν εκροές τις τελευταίες εβδομάδες, ενώ το επενδυτικό κλίμα στους ιδιώτες επενδυτές έχει γίνει το πιο απαισιόδοξο της χρονιάς.

Παράλληλα, τα μακροοικονομικά hedge funds έχουν σε μεγάλο βαθμό κλείσει τις long θέσεις τους στις μετοχές.

Έτσι, η αγορά δεν στηρίζεται πλέον στον ίδιο βαθμό από ένα ευρύ φάσμα επενδυτών.

Τα συστηματικά κεφάλαια στηρίζουν την αγορά

Σύμφωνα με την Barclays, τα συστηματικά επενδυτικά κεφάλαια αποτελούν πλέον τον βασικό μηχανισμό στήριξης των μετοχών.

Τα funds που εφαρμόζουν στρατηγικές ελέγχου κινδύνου έχουν αυξήσει σημαντικά την έκθεσή τους, καθώς η χαμηλή μεταβλητότητα τους επιτρέπει να διατηρούν υψηλότερες θέσεις σε μετοχές.

Η συνολική εικόνα, πάντως, είναι διαφορετική από εκείνη των αρχών του καλοκαιριού.

Οι επενδυτές παραμένουν συνολικά overweight στις μετοχές, αλλά η τοποθέτηση είναι λιγότερο ακραία και περισσότερο διασκορπισμένη μεταξύ των διαφορετικών κατηγοριών επενδυτών.

Αυτό, σύμφωνα με την Barclays, βελτιώνει τη βάση πάνω στην οποία θα κινηθεί η αγορά προς το τέλος της χρονιάς.

Σεπτέμβριος με αδύναμη διάχυση της ανόδου

Οι μετοχές ακολούθησαν τον Σεπτέμβριο την παραδοσιακά πιο αδύναμη εποχική συμπεριφορά τους, με αρνητικές αποδόσεις και περιορισμένη συμμετοχή της αγοράς στην άνοδο.

Η Barclays επισημαίνει, ωστόσο, ότι η εποχικότητα του τέταρτου τριμήνου και η ιστορική συμπεριφορά των αγορών κατά τις περιόδους πριν από τις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ συνήθως δημιουργούν πιο θετικό περιβάλλον για τις μετοχές.

Το πρόβλημα είναι ότι η πρόσφατη κίνηση των τιμών παραμένει ιδιαίτερα ασταθής.

Παρά το γεγονός ότι ο φόβος να μείνουν εκτός αγοράς εξακολουθεί να υπάρχει, η συμπεριφορά των επενδυτών δεν δείχνει ισχυρή πεποίθηση για την επόμενη κίνηση.

Το πετρέλαιο κρατά το «κλειδί» για το ράλι

Για τη Barclays, ένας από τους σημαντικότερους παράγοντες για το εάν θα υπάρξει ράλι στο τέλος του έτους είναι η πορεία του πετρελαίου.

Μια υποχώρηση των τιμών ή έστω η σταθεροποίησή τους σε χαμηλότερα επίπεδα θα μπορούσε να λειτουργήσει ως καταλύτης για τις μετοχές.

Αντίθετα, μια παρατεταμένη περίοδος υψηλών τιμών πετρελαίου θα ενίσχυε τις πληθωριστικές πιέσεις και θα περιόριζε τα περιθώρια χαλάρωσης της νομισματικής πολιτικής.

Η Barclays εκτιμά ότι μια συμφωνία ή σημαντική πρόοδος στις σχέσεις ΗΠΑ και Ιράν θα μπορούσε να λειτουργήσει θετικά τόσο για τις μετοχές όσο και για τα ομόλογα.

Παράλληλα, η τράπεζα θεωρεί ότι ο κίνδυνος παραμονής του πετρελαίου σε υψηλά επίπεδα για μεγαλύτερο χρονικό διάστημα έχει αποτυπωθεί περισσότερο στις τιμές των ομολόγων απ’ ό,τι στις μετοχές.

Οι υψηλές αποδόσεις αμφισβητούν το «There Is No Alternative»

Ένας ακόμη παράγοντας που δυσκολεύει το επενδυτικό αφήγημα για τις μετοχές είναι η άνοδος των επιτοκίων.

Η απόδοση του αμερικανικού 10ετούς Treasury βρίσκεται πλέον αισθητά πάνω από το 5%, γεγονός που περιορίζει το πλεονέκτημα των μετοχών έναντι των ασφαλέστερων κρατικών τίτλων.

Η Barclays επισημαίνει ότι το ασφάλιστρο κινδύνου των μετοχών (equity risk premium) έχει συμπιεστεί.

Με άλλα λόγια, η πρόσθετη απόδοση που απαιτεί ο επενδυτής για να αναλάβει τον υψηλότερο κίνδυνο των μετοχών σε σχέση με τα αμερικανικά κρατικά ομόλογα έχει περιοριστεί.

Αυτό αμφισβητεί και το γνωστό επενδυτικό επιχείρημα «TINA» – There Is No Alternative, σύμφωνα με το οποίο οι επενδυτές αναγκάζονται να αγοράζουν μετοχές επειδή οι εναλλακτικές τοποθετήσεις προσφέρουν χαμηλές αποδόσεις.

Με το 10ετές Treasury πάνω από το 5%, η εναλλακτική πλέον είναι πολύ πιο ελκυστική.

Ευρώπη και κυκλικές μετοχές στο επίκεντρο

Ένα πιθανό ράλι στο τέλος του έτους θα μπορούσε, σύμφωνα με τη Barclays, να συνοδευτεί από επιστροφή κεφαλαίων στην Ευρώπη και σε κυκλικές μετοχές που έχουν μείνει πίσω.

Ωστόσο, αυτό εξαρτάται σε μεγάλο βαθμό από την πορεία της ενέργειας.

Εάν οι τιμές του πετρελαίου υποχωρήσουν ή παραμείνουν σταθερές, θα μπορούσε να βελτιωθεί το επενδυτικό περιβάλλον για τις ευρωπαϊκές αγορές και τους κυκλικούς κλάδους.

Αντίθετα, ένα νέο κύμα ανόδου του πετρελαίου θα αύξανε τις πιέσεις στις αποτιμήσεις και στις προσδοκίες για τα επιτόκια.

Η Barclays θεωρεί επίσης ότι, δεδομένου πως η μεταβλητότητα παραμένει σχετικά φθηνή, η αγορά προσφέρει πλέον ελκυστικότερες δυνατότητες για αντιστάθμιση του καθοδικού κινδύνου.

Το βασικό μήνυμα της τράπεζας είναι ότι η αγορά μπαίνει στο τελευταίο τρίμηνο με ισχυρές αλλά λιγότερο ακραίες τοποθετήσεις στις μετοχές, ενώ η πορεία του πετρελαίου, των ομολόγων και των επιτοκίων θα καθορίσει εάν η παραδοσιακή εποχική δυναμική του τέλους του έτους μπορεί να μετατραπεί σε ουσιαστικό ράλι.