Το ιστορικό μοτίβο των ενδιάμεσων εκλογών

Η ιστορική συμπεριφορά των αγορών προσφέρει ένα ακόμη στοιχείο. Σε έτη κατά τα οποία διεξάγονται ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ, οι παγκόσμιες μετοχές καταγράφουν κατά μέσο όρο απώλειες περίπου 4% από τον Σεπτέμβριο έως τις αρχές Οκτωβρίου και στη συνέχεια τείνουν να ανακάμπτουν όσο πλησιάζει η ημερομηνία των εκλογών.

Για τη Barclays, επομένως, οι επενδυτές δεν θα πρέπει να υπερεκτιμήσουν την εκλογική αβεβαιότητα. Οι δημοσκοπήσεις και οι αγορές προβλέψεων καταγράφουν μεταβολές υπέρ των Δημοκρατικών, όμως η τελική έκβαση παραμένει αβέβαιη.

Το βασικό σενάριο που εξετάζει ο οίκος είναι ένα διαιρεμένο πολιτικό σκηνικό, με αλλαγές στον έλεγχο των δύο σωμάτων του Κογκρέσου. Ωστόσο, ακόμη και σε περίπτωση διαφορετικής έκβασης, η Barclays θεωρεί ότι οι άμεσες επιπτώσεις στις μετοχές θα είναι σχετικά περιορισμένες.

Περισσότερη εποπτεία, αλλά περιορισμένες επιπτώσεις στα θεμελιώδη

Μία πιθανή αλλαγή μετά τις εκλογές αφορά την εντονότερη εποπτεία του Κογκρέσου σε κλάδους όπως η τεχνολογία, η υγεία και οι τράπεζες. Αυτό θα μπορούσε να αυξήσει τη μεταβλητότητα σε επιμέρους μετοχές και κλάδους, χωρίς όμως, σύμφωνα με τη Barclays, να μεταβάλει ουσιαστικά τα θεμελιώδη μεγέθη της αγοράς.

Η δημοσιονομική πολιτική θα μπορούσε επίσης να γίνει σταδιακά πιο χαλαρή σε ένα διαιρεμένο Κογκρέσο. Μια αλλαγή όμως που θα επηρέαζε περισσότερο τις αγορές θα ήταν εκείνη που θα περνούσε μέσω των επιτοκίων και των αποδόσεων των ομολόγων.

Αντίθετα, η Barclays δεν αναμένει σημαντική μεταβολή στην εμπορική πολιτική των ΗΠΑ ανεξάρτητα από το εκλογικό αποτέλεσμα.

Το πετρέλαιο βρίσκεται στο επίκεντρο

Εκεί όπου ο οίκος εντοπίζει τον μεγαλύτερο κίνδυνο για τις ευρωπαϊκές μετοχές είναι η ενέργεια.

Η συσχέτιση μεταξύ της τιμής του πετρελαίου και των μετοχών έχει γίνει έντονα αρνητική από την έναρξη της σύγκρουσης ΗΠΑ-Ιράν τον Μάρτιο. Η άνοδος του ενεργειακού κόστους επιβαρύνει ιδιαίτερα την Ευρώπη, περιορίζοντας παράλληλα τη σχετική απόδοση των ευρωπαϊκών μετοχών έναντι των αμερικανικών.

Με αυτή την έννοια, η Barclays θεωρεί ότι οι επενδυτές θα πρέπει να παρακολουθούν περισσότερο την εξέλιξη της γεωπολιτικής έντασης, την πορεία του πετρελαίου και των υπόλοιπων τιμών ενέργειας, καθώς και τις αποδόσεις των κρατικών ομολόγων, παρά το αποτέλεσμα των ενδιάμεσων εκλογών.

Το ενεργειακό κόστος αποτελεί άλλωστε κρίσιμο παράγοντα και για τον πληθωρισμό. Μία παρατεταμένη άνοδος των τιμών του πετρελαίου θα μπορούσε να καθυστερήσει τη χαλάρωση της νομισματικής πολιτικής και να διατηρήσει το κόστος χρήματος σε υψηλότερα επίπεδα.

Το δεύτερο μεγάλο στοίχημα είναι τα επιτόκια

Η αγορά έχει ήδη προεξοφλήσει σε σημαντικό βαθμό το ενδεχόμενο αυστηρότερης νομισματικής πολιτικής. Παράλληλα, η τελευταία συνεδρίαση της Fed παρείχε, σύμφωνα με τη Barclays, μεγαλύτερη σαφήνεια ως προς τον τρόπο με τον οποίο η αμερικανική κεντρική τράπεζα αξιολογεί τις οικονομικές εξελίξεις.

Ωστόσο, η πλήρης σταθεροποίηση των επιτοκίων και των μετοχών είναι δύσκολο να επιτευχθεί όσο οι πληθωριστικές πιέσεις που προέρχονται από την ενέργεια παραμένουν έντονες.

Το μεγαλύτερο ρίσκο θα ήταν μια απότομη άνοδος των επιτοκίων για λόγους που δεν συνδέονται με ισχυρότερη οικονομική ανάπτυξη. Ένα τέτοιο σενάριο θα μπορούσε να περιορίσει την τρέχουσα ισχυρή οικονομική δραστηριότητα και να οδηγήσει σε χαμηλότερες χρηματιστηριακές αποδόσεις σε σχέση με τα ιδιαίτερα υψηλά κέρδη που έχουν καταγραφεί τα τελευταία χρόνια.

Οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων επηρεάζουν άμεσα και τις αποτιμήσεις των μετοχών, καθώς αυξάνουν το προεξοφλητικό επιτόκιο και περιορίζουν τα περιθώρια για υψηλότερους δείκτες αποτίμησης.

Οι αποτιμήσεις έχουν ήδη υποχωρήσει

Παρά το περιβάλλον υψηλότερων επιτοκίων, η Barclays επισημαίνει ένα σημαντικό στοιχείο: οι αποτιμήσεις των ευρωπαϊκών μετοχών έχουν ήδη υποχωρήσει αισθητά από την αρχή του έτους, ενώ την ίδια στιγμή η αύξηση των εταιρικών κερδών παραμένει ισχυρή.

Αυτό σημαίνει ότι η χρηματιστηριακή διόρθωση έχει ήδη απορροφήσει μέρος της ανησυχίας για το κόστος χρήματος, χωρίς αντίστοιχη επιδείνωση στα κέρδη ανά μετοχή.

Το ζητούμενο πλέον είναι εάν η πίεση από τα επιτόκια και την ενέργεια θα συνεχίσει να διευρύνει την απόσταση μεταξύ των χρηματιστηριακών αποτιμήσεων και των εταιρικών θεμελιωδών μεγεθών ή εάν η σταθεροποίηση των συνθηκών θα επιτρέψει στις μετοχές να επανασυνδεθούν με την κερδοφορία.

Marketweight στην Ευρώπη – Προτίμηση σε τράπεζες και κυκλικές

Σε αυτό το περιβάλλον, η Barclays δεν θεωρεί ότι οι ενδιάμεσες εκλογές των ΗΠΑ αποτελούν λόγο για αλλαγή της επιφυλακτικά θετικής στάσης της απέναντι στις ευρωπαϊκές μετοχές.

Ο οίκος διατηρεί στάση marketweight στην Ευρώπη έναντι των ΗΠΑ και συνεχίζει να προτιμά κυκλικούς κλάδους, με έμφαση στις τράπεζες και στις επενδύσεις κεφαλαίου.

Το αφήγημα γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη, αλλά και ο ευρωπαϊκός κύκλος επενδύσεων που συνδέεται με τη στρατηγική αυτονομία, θεωρείται ότι μπορεί να στηρίξει την κερδοφορία επιχειρήσεων που επωφελούνται από αυξημένες κεφαλαιουχικές δαπάνες.

Παράλληλα, η Barclays εντάσσει στη στρατηγική της και κλάδους χαμηλότερου beta, όπως οι τηλεπικοινωνίες και οι ασφαλιστικές εταιρείες, λειτουργώντας ως αντίβαρο στις πιέσεις από το πετρέλαιο και τα επιτόκια.

Αντίθετα, παραμένει πιο επιφυλακτική απέναντι σε κλάδους που εξαρτώνται περισσότερο από την καταναλωτική ζήτηση. Ωστόσο, η ίδια η Barclays αναγνωρίζει ότι μία αποκλιμάκωση της έντασης ΗΠΑ-Ιράν και μία βελτίωση στο μέτωπο πετρελαίου και επιτοκίων θα μπορούσαν να δημιουργήσουν προϋποθέσεις ανάκαμψης και σε αυτούς τους κλάδους.

Το βασικό μήνυμα της Barclays είναι επομένως σαφές: οι ενδιάμεσες εκλογές μπορεί να αυξήσουν την αβεβαιότητα, αλλά δύσκολα θα καθορίσουν την κατεύθυνση των ευρωπαϊκών αγορών. Το πετρέλαιο, τα επιτόκια, ο πληθωρισμός και η πορεία των επενδύσεων στην τεχνητή νοημοσύνη είναι οι παράγοντες που θα κρίνουν εάν η πρόσφατη διόρθωση θα παραμείνει μια φυσιολογική παύση ή θα εξελιχθεί σε βαθύτερη αναπροσαρμογή των αποτιμήσεων.