Τα πέντε βασικά σενάρια που εξετάζει η Citi είναι:

Μια Fed που θα παραμείνει διαρθρωτικά επιθετική.

Ένα παγκόσμιο σοκ από την άνοδο των αποδόσεων των ομολόγων.

Η απότομη αντιστροφή του ιαπωνικού carry trade.

Ένα πετρελαϊκό σοκ αντίστοιχο με εκείνο της δεκαετίας του 1970.

Μια νέα κρίση στην ευρωπαϊκή αγορά φυσικού αερίου.

Παράλληλα, η τράπεζα εντοπίζει έναν λιγότερο προφανή αλλά δυνητικά σοβαρό κίνδυνο: την πιθανότητα αυστηρών περιορισμών ή ακόμη και απαγορεύσεων σε συγκεκριμένα μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης.

1. Ο κίνδυνος μιας πιο «γερακίσιας» Fed

Η συνεδρίαση της Federal Reserve βρίσκεται στο επίκεντρο των αγορών, καθώς τα στοιχεία για τον πληθωρισμό ενισχύουν τις προσδοκίες για αύξηση επιτοκίων κατά 25 μονάδες βάσης.

Ο δομικός δείκτης τιμών καταναλωτή αυξήθηκε κατά 0,3% τον Αύγουστο σε μηνιαία βάση, έναντι πρόβλεψης για άνοδο 0,2%. Η εξέλιξη αυτή ενίσχυσε την εκτίμηση ότι η Fed θα προχωρήσει σε αύξηση του βασικού επιτοκίου στη συνεδρίαση της Τετάρτης.

Η Citi έχει καταρτίσει έναν λεπτομερή χάρτη των πιθανών τοποθετήσεων των αξιωματούχων της Fed. Οι Hammack, Kashkari, Logan και Warsh θεωρούνται μέλη του στρατοπέδου υπέρ της αύξησης επιτοκίων. Οι Barr, Cook και Waller χαρακτηρίζονται περισσότερο εξαρτώμενοι από τα στοιχεία για τον πληθωρισμό, με τον Waller να εμφανίζει τάση υπέρ της διατήρησης των επιτοκίων.

Ο ρόλος του Christopher Waller Warsh θεωρείται κρίσιμος, καθώς θα πρέπει να επιχειρήσει να διαμορφώσει συναίνεση στο εσωτερικό της επιτροπής. Η Citi επισημαίνει, ωστόσο, ότι οι Bowman, Jefferson και Powell δεν είχαν ακόμη τοποθετηθεί δημόσια κατά τον χρόνο σύνταξης της ανάλυσης.

Το βασικό ερώτημα δεν είναι πλέον μόνο εάν θα αυξηθούν τα επιτόκια, αλλά εάν η Fed θα δώσει σήμα ότι απαιτούνται και νέες αυξήσεις.

2. Οι υψηλότερες αποδόσεις των ομολόγων δεν σημαίνουν απαραίτητα ύφεση

Η άνοδος των αποδόσεων των κρατικών ομολόγων έχει προκαλέσει ανησυχίες για πιθανό πλήγμα στην οικονομική ανάπτυξη. Η Citi, ωστόσο, εμφανίζεται πιο επιφυλακτική απέναντι σε αυτό το σενάριο.

Σύμφωνα με τους αναλυτές της, η άνοδος των αποδόσεων οφείλεται κυρίως στις υψηλότερες τιμές ενέργειας και μεταφέρεται περισσότερο στο βραχυπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης αποδόσεων. Δεν αποτελεί, κατά την εκτίμησή τους, σαφή ένδειξη ότι οι αγορές απαιτούν υψηλότερο δημοσιονομικό ασφάλιστρο κινδύνου ή ότι προεξοφλούν άμεσα σοβαρή δημοσιονομική επιδείνωση.

Η Citi υποστηρίζει ότι η αύξηση των αποδόσεων που προκαλείται από την ενεργειακή ακρίβεια δεν αρκεί από μόνη της για να εκτροχιάσει την ανάπτυξη. Το σενάριο θα γινόταν σαφώς πιο επικίνδυνο εάν η άνοδος των αποδόσεων επεκτεινόταν στο μακροπρόθεσμο τμήμα της καμπύλης και συνοδευόταν από διεύρυνση των πιστωτικών περιθωρίων.

3. Το ιαπωνικό carry trade παραμένει ευάλωτο

Η αντιστροφή του carry trade στην Ιαπωνία αποτελεί έναν από τους κινδύνους που η Citi έχει ήδη αρχίσει να διαχειρίζεται επενδυτικά.

Η τράπεζα κατοχύρωσε κέρδη από θέση πληρωτή σε μονοετές swap επιτοκίων σε γεν, καθώς και από μια στρατηγική έξι μηνών που συνδύαζε άνοδο του Nikkei πάνω από τις 61.000 μονάδες και πτώση του δολαρίου κάτω από τα 157 γεν. Η δεύτερη θέση έκλεισε με απόδοση 97%, πριν από τη συνεδρίαση της Τράπεζας της Ιαπωνίας στις 18 Σεπτεμβρίου.

Η Citi επισημαίνει ότι το προθεσμιακό ασφάλιστρο του γεν υποχωρεί από τον Ιούλιο, ενώ θεωρεί ότι η κοινή παρέμβαση ΗΠΑ και Ιαπωνίας στην αγορά συναλλάγματος έχει ουσιαστικά τερματίσει το προηγούμενο «καθεστώς αναθέρμανσης» της Ιαπωνίας.

Ο κίνδυνος παραμένει σημαντικός, καθώς μια ταχύτερη αύξηση επιτοκίων από την Τράπεζα της Ιαπωνίας θα μπορούσε να οδηγήσει σε περαιτέρω ενίσχυση του γεν. Αυτό θα αύξανε το κόστος των θέσεων που έχουν χρηματοδοτηθεί σε ιαπωνικό νόμισμα και θα ανάγκαζε επενδυτές να κλείσουν θέσεις σε μετοχές, ομόλογα και άλλα περιουσιακά στοιχεία υψηλότερου κινδύνου.

4. Το πετρέλαιο δεν έχει ακόμη δημιουργήσει σοκ τύπου 1970

Η Citi θεωρεί ότι οι φόβοι για μια πετρελαϊκή κρίση αντίστοιχη με εκείνη της δεκαετίας του 1970 είναι υπερβολικοί, τουλάχιστον με βάση τα σημερινά αποθέματα.

Σύμφωνα με την ομάδα εμπορευμάτων της τράπεζας, τα αποθέματα αργού στις χώρες του ΟΟΣΑ δεν θα υποχωρούσαν στα επίπεδα κάλυψης περίπου 70 ημερών ζήτησης, που είχαν παρατηρηθεί στις πετρελαϊκές κρίσεις της δεκαετίας του 1970 και των αρχών του 1980, πριν από τα τέλη του 2027, ακόμη και εάν οι αποσύρσεις συνεχίζονταν με ρυθμό περίπου 3 εκατ. βαρελιών ημερησίως.

Εάν συνυπολογιστούν και τα αποθέματα εκτός ΟΟΣΑ, με εξαίρεση την Κίνα, το κρίσιμο αυτό όριο μετατίθεται έως τα μέσα του 2028.

Η βασική εκτίμηση της Citi προβλέπει σταδιακή επαναλειτουργία των Στενών του Ορμούζ κατά το τέταρτο τρίμηνο του 2026. Σε αυτή την περίπτωση, το Brent θα μπορούσε να επιστρέψει στην περιοχή των 60 δολαρίων το βαρέλι το 2027.

Ωστόσο, εάν οι περιορισμοί στη διέλευση των πλοίων παραταθούν πέρα από τις ενδιάμεσες εκλογές στις ΗΠΑ, η τιμή του Brent θα μπορούσε να κινηθεί προς τα 110 δολάρια.

Οι μετοχές ενεργειακών κολοσσών, όπως η Exxon Mobil, και τα ETFs του ενεργειακού κλάδου αποτελούν, σύμφωνα με τη Citi, τις πιο άμεσες επενδυτικές επιλογές για όσους θέλουν να τοποθετηθούν σε αυτά τα δύο διαφορετικά σενάρια.

5. Υπερβολικές οι τιμές στην ευρωπαϊκή αγορά φυσικού αερίου

Ανάλογη είναι η εκτίμηση της Citi για την αγορά φυσικού αερίου στην Ευρώπη.

Η ομάδα εμπορευμάτων της τράπεζας υπολογίζει ότι η πιθανότητα-σταθμισμένη τιμή του φυσικού αερίου TTF για τον χειμώνα διαμορφώνεται περίπου στα 61 ευρώ ανά μεγαβατώρα, αρκετά χαμηλότερα από τα περίπου 81 ευρώ που προεξοφλούσε η αγορά κατά τον χρόνο σύνταξης της έκθεσης.

Η Citi θεωρεί ότι οι επενδυτές αποδίδουν υπερβολικό βάρος στα δυσμενή ενεργειακά σενάρια, ενώ η πιθανότητα μιας παρατεταμένης εκτίναξης της μεταβλητότητας στα εμπορεύματα είναι χαμηλότερη από αυτή που ενσωματώνουν οι τρέχουσες τιμές.

Εάν το TTF υποχωρήσει προς την περιοχή των 61 ευρώ, οι μεγαλύτεροι ωφελημένοι θα μπορούσαν να είναι οι ευρωπαϊκές εταιρείες κοινής ωφέλειας και οι εισαγωγείς υγροποιημένου φυσικού αερίου.

Ο «κρυφός» κίνδυνος της τεχνητής νοημοσύνης

Πέρα από τα πέντε βασικά σενάρια, η Citi εντοπίζει έναν κίνδυνο που μέχρι σήμερα δεν βρίσκεται στο επίκεντρο των αγορών: την πιθανότητα κυβερνήσεων να απαγορεύσουν συγκεκριμένα μοντέλα τεχνητής νοημοσύνης, επειδή θα θεωρηθούν υπερβολικά επικίνδυνα.

Μια τέτοια εξέλιξη θα μπορούσε να οδηγήσει σε απότομη επιβράδυνση της εκπαίδευσης νέων μοντέλων και να δημιουργήσει σημαντική πλεονάζουσα δυναμικότητα σε υποδομές, data centers και εξοπλισμό.

Η Citi θεωρεί ότι ένας τέτοιος κίνδυνος θα μπορούσε να αποδειχθεί πιο σοβαρός και συστημικός από τον ανταγωνισμό της Κίνας ή από ένα νέο τεχνολογικό σοκ τύπου DeepSeek.

Αντίθετα, η τράπεζα δεν αναμένει επανάληψη της έντονης αναταραχής που προκάλεσαν οι προηγούμενες εξελίξεις γύρω από την αποδοτικότητα των μοντέλων τεχνητής νοημοσύνης. Η αγορά, σύμφωνα με τη Citi, έχει πλέον μετατοπίσει το ενδιαφέρον της από τα εντυπωσιακά τεχνολογικά επιτεύγματα προς την πραγματική επίδραση στα κέρδη και στις ταμειακές ροές των επιχειρήσεων.

Το επόμενο τεστ για τις αγορές

Οι επενδυτές στρέφουν πλέον την προσοχή τους στις συνεδριάσεις της Federal Reserve και της Τράπεζας της Ιαπωνίας, αναζητώντας ενδείξεις για την πορεία των επιτοκίων και των συναλλαγματικών ισοτιμιών.

Η Citi αναγνωρίζει ότι οι κίνδυνοι αυξάνονται, αλλά δεν θεωρεί ότι έχουν ακόμη διαμορφωθεί οι προϋποθέσεις για μια γενικευμένη έξοδο από το ρίσκο. Η βασική της θέση παραμένει θετική, με την προϋπόθεση ότι οι ενεργειακές διαταραχές δεν θα παραταθούν, οι αγορές ομολόγων δεν θα εμφανίσουν ανεξέλεγκτη άνοδο αποδόσεων και η Fed δεν θα υιοθετήσει σαφώς πιο επιθετική στάση από αυτή που ήδη προεξοφλείται.

Το μήνυμα της Citi είναι ότι οι αγορές αντιμετωπίζουν πραγματικούς κινδύνους, αλλά όχι όλους με τον ίδιο βαθμό πιθανότητας. Για την τράπεζα, η διάκριση ανάμεσα σε ένα δυσμενές σενάριο και σε ένα πραγματικό συστημικό σοκ θα είναι καθοριστική για την πορεία των επενδύσεων έως το τέλος του έτους.