Η εξέλιξη αποκτά ιδιαίτερη σημασία σε μια περίοδο κατά την οποία οι μεγαλύτεροι τεχνολογικοί όμιλοι εμφανίζουν ενδείξεις καθυστερήσεων σε έργα υποδομών και πιθανής επιβράδυνσης του ρυθμού αύξησης των επενδυτικών δαπανών.

Τα neoclouds και το μεγάλο στοίχημα του δανεισμού

Η CoreWeave ανήκει στην κατηγορία των λεγόμενων neoclouds, δηλαδή εταιρειών που αναπτύσσουν εξειδικευμένες υποδομές υπολογιστικής ισχύος για εφαρμογές τεχνητής νοημοσύνης και τις εκμισθώνουν σε επιχειρήσεις που εκπαιδεύουν ή λειτουργούν μοντέλα AI.

Στην ίδια ευρύτερη κατηγορία δραστηριοποιούνται εταιρείες όπως οι Nebius, Applied Digital, Iren, Lambda Labs, Crusoe και TeraWulf.

Το επιχειρηματικό μοντέλο απαιτεί τεράστιες αρχικές επενδύσεις σε εξειδικευμένα τσιπ, γη, ηλεκτρική ενέργεια και εγκαταστάσεις. Τα έσοδα, όμως, συχνά αρχίζουν να εισρέουν σε μεγάλη κλίμακα μόνο όταν ολοκληρωθούν τα έργα και ενεργοποιηθούν οι σχετικές συμβάσεις μίσθωσης.

Αυτό δημιουργεί ένα κρίσιμο χρονικό κενό: οι δαπάνες και οι υποχρεώσεις χρηματοδότησης προηγούνται των εσόδων που καλούνται να τις καλύψουν.

Για μια εταιρεία με υψηλό δανεισμό, οποιαδήποτε καθυστέρηση στην κατασκευή κέντρων δεδομένων, στην εξασφάλιση ηλεκτρικής ισχύος ή στην αξιοποίηση της εγκατεστημένης υπολογιστικής δυναμικότητας μπορεί να επηρεάσει άμεσα τη δυνατότητα εξυπηρέτησης του χρέους.

Ο James Athey, διαχειριστής χαρτοφυλακίου σταθερού εισοδήματος της Marlborough, προειδοποίησε ότι το πρόβλημα αφορά τη μεγάλη διασύνδεση μεταξύ των εταιρειών και των επενδυτών. Πολλά από τα σχετικά περιουσιακά στοιχεία και τις χρηματοδοτικές εκθέσεις βρίσκονται στα ίδια χαρτοφυλάκια, δημιουργώντας τον κίνδυνο οι πιέσεις σε έναν κρίκο της αλυσίδας να μεταδοθούν και στους υπόλοιπους.

Όπως επισήμανε, η μόχλευση μπορεί να μετατρέψει μια αρχικά περιορισμένη αναταραχή σε πολύ σοβαρότερο πρόβλημα.

Χρέος 50 δισ. δολαρίων και αυξανόμενες ανάγκες χρηματοδότησης

Η CoreWeave δεν έχει καταφέρει μέχρι σήμερα να εμφανίσει κερδοφορία, σύμφωνα με τα στοιχεία που συγκέντρωσε η LSEG. Το 2025 κατέγραψε έσοδα 5,1 δισ. δολαρίων και καθαρές ζημιές 1,2 δισ. δολαρίων.

Παρότι τα έσοδα αναμένεται να διπλασιαστούν το 2026, οι κεφαλαιουχικές δαπάνες εκτιμάται ότι θα αυξηθούν περίπου στο τετραπλάσιο, στα 35–39 δισ. δολάρια. Η εξέλιξη αυτή αναμένεται να επιβαρύνει περαιτέρω τις ταμειακές ροές, καθώς η εταιρεία συνεχίζει να επεκτείνει τις υποδομές της.

Το συνολικό χρέος, που υπολογίζεται περίπου στα 50 δισ. δολάρια, έχει μετατραπεί σε βασικό σημείο ανησυχίας για τους επενδυτές.

Ο διευθύνων σύμβουλος Mike Intrator επιχείρησε να καθησυχάσει τους εργαζομένους με εσωτερικό σημείωμα, στο οποίο ανέφερε ότι οι αγορές ενδέχεται ορισμένες φορές να παρερμηνεύουν τις εξελίξεις και να αντιδρούν υπερβολικά. Υποστήριξε επίσης ότι η εταιρεία διαθέτει ισχυρό χαρτοφυλάκιο μελλοντικής ζήτησης.

Στο τέλος του δεύτερου τριμήνου, η CoreWeave εμφάνιζε ανεκτέλεστο υπόλοιπο συμβάσεων που αντιστοιχούσε σε δυνητικά έσοδα 104,2 δισ. δολαρίων. Στις αρχές του τρίτου τριμήνου εξασφάλισε επιπλέον δεσμεύσεις άνω των 25 δισ. δολαρίων.

Ωστόσο, το ύψος των συμβάσεων δεν ισοδυναμεί με άμεσα διαθέσιμα μετρητά. Για να μετατραπεί η μελλοντική ζήτηση σε έσοδα, η εταιρεία πρέπει πρώτα να χρηματοδοτήσει, να κατασκευάσει και να θέσει σε λειτουργία τις απαιτούμενες υποδομές.

Αυτό είναι το βασικό ερώτημα που απασχολεί την αγορά: όχι μόνο εάν υπάρχουν πελάτες για την υπολογιστική ισχύ, αλλά και εάν η CoreWeave μπορεί να αντέξει οικονομικά το κόστος για να την παραδώσει.

Ο κύκλος χρηματοδότησης που προκαλεί ανησυχία

Ένας από τους σημαντικότερους κινδύνους αφορά την αλληλεξάρτηση μεταξύ της Nvidia, της CoreWeave και των μεγάλων πελατών της, όπως η Meta Platforms και η OpenAI.

Η Nvidia έχει συμφωνήσει να αγοράζει αδιάθετη υπολογιστική δυναμικότητα της CoreWeave έως τον Απρίλιο του 2032, διασφαλίζοντας έναν αγοραστή για μέρος της δυναμικότητας που δεν θα έχει ήδη διατεθεί σε άλλους πελάτες.

Η συμφωνία αυτή προσφέρει στήριξη στην εμπορική ορατότητα της CoreWeave. Παράλληλα, όμως, αναδεικνύει την πολυπλοκότητα του οικοσυστήματος: μια εταιρεία που προμηθεύει την τεχνολογία μπορεί να συνδέεται χρηματοδοτικά και εμπορικά με εκείνους που κατασκευάζουν τις υποδομές και με τις επιχειρήσεις που τις χρησιμοποιούν.

Οι επενδυτές φοβούνται ότι, εάν η ζήτηση αποδειχθεί χαμηλότερη από τις προσδοκίες ή καθυστερήσουν οι επενδύσεις των μεγάλων πελατών, οι αδυναμίες αυτού του μοντέλου θα γίνουν πιο εμφανείς.

Οι ανησυχίες ενισχύονται από τις προειδοποιήσεις μεγάλων τεχνολογικών εταιρειών, όπως η Microsoft και η Oracle, για καθυστερήσεις σε έργα κέντρων δεδομένων, περιορισμούς στην ηλεκτρική ισχύ και ελλείψεις εξαρτημάτων.

Πρόσθετη πίεση δημιουργούν οι φόβοι για πιθανή υπερπροσφορά προηγμένων τσιπ, αλλά και τα σχέδια ομίλων όπως η Meta και η Microsoft να αναπτύξουν δικά τους τσιπ, ανταγωνιστικά προς εκείνα της Nvidia.

Παράλληλα, ο ρυθμός αύξησης των εσόδων εταιρειών όπως η OpenAI και η Anthropic, αν και παραμένει υψηλός, εμφανίζει σημάδια επιβράδυνσης.

Η αγορά αμφισβητεί τη σχέση επενδύσεων και εσόδων

Η αυξανόμενη αμφιβολία δεν αφορά μόνο το ύψος των δαπανών, αλλά και την απόδοση των κεφαλαίων που επενδύονται.

Ο Michael Frazis της Frazis Capital Partners επισήμανε ότι ακόμη και με έσοδα 10 δισ. δολαρίων, η CoreWeave θα μπορούσε να εμφανίζει ζημιές 2,5 δισ. δολαρίων, γεγονός που, κατά την άποψή του, δείχνει ότι δεν έχουν ακόμη αποτυπωθεί σαφή οφέλη κλίμακας στον κλάδο.

Ο Alberto Gallo, ιδρυτής της Andromeda Capital, υποστήριξε ότι η εταιρεία ενδέχεται να χρειαστεί νέα κεφάλαια ή άλλη μορφή χρηματοδοτικής στήριξης, καθώς η κατανάλωση μετρητών παραμένει υψηλή και το κόστος κεφαλαίου δεν είναι πλέον αμελητέο.

Από την πλευρά του, ο Tommaso Leodari της Index & Cie προειδοποίησε ότι η χρηματοδότηση της ανάπτυξης κυρίως μέσω δανεισμού αυξάνει την ευπάθεια των εταιρειών. Εάν η αξιοποίηση των κέντρων δεδομένων μειωθεί ή η κατασκευή τους επιβραδυνθεί, τα προβλήματα θα μπορούσαν να μεταφερθούν άμεσα στην εξυπηρέτηση των υποχρεώσεων.

Η πίεση γίνεται ακόμη μεγαλύτερη όταν οι επενδυτές αμφισβητούν την ικανότητα μιας εταιρείας να χρηματοδοτήσει τις μελλοντικές της ανάγκες. Η αύξηση του κόστους δανεισμού μπορεί να περιορίσει τις διαθέσιμες επιλογές και να ενισχύσει τις ανησυχίες για την πιστοληπτική της θέση.

Οι αναλυτές βλέπουν υψηλό κίνδυνο για τα neoclouds

Η Gartner κατατάσσει την CoreWeave μεταξύ των εταιρειών που είναι περισσότερο εκτεθειμένες στην ανισορροπία μεταξύ εσόδων και επενδυτικών δαπανών. Σύμφωνα με την εταιρεία ερευνών, υπάρχουν περισσότερα από 100 neoclouds, πολλά από τα οποία θα πρέπει να αρχίσουν να αποδίδουν ουσιαστικά οικονομικά οφέλη από τις επενδύσεις τους, προκειμένου να διατηρήσουν τη λειτουργία τους.

Η Gartner εκτιμά ότι έως το 2030 το 80% των παρόχων neocloud ενδέχεται να πάψει να λειτουργεί ως ανεξάρτητη επιχείρηση.

Η εκτίμηση αυτή δεν σημαίνει ότι το σύνολο των συγκεκριμένων εταιρειών θα καταρρεύσει. Υπογραμμίζει, ωστόσο, την πιθανότητα σημαντικής ενοποίησης του κλάδου, καθώς οι επιχειρήσεις με περιορισμένη πρόσβαση σε χρηματοδότηση ή ανεπαρκείς αποδόσεις επενδύσεων θα δυσκολεύονται να ανταγωνιστούν τους μεγαλύτερους ομίλους.

Οι πιέσεις είναι ήδη ορατές στην αγορά ομολόγων της CoreWeave. Παρότι οι οίκοι αξιολόγησης κατατάσσουν το χρέος της στην κερδοσκοπική βαθμίδα, η Moody’s έχει επισημάνει ότι η εταιρεία δεν αγοράζει τσιπ χωρίς συγκεκριμένο επιχειρηματικό σχεδιασμό και διαθέτει περισσότερες από μία δυνατότητες χρηματοδότησης.

Η ύπαρξη συμβάσεων και η πρόσβαση σε χρηματοδοτικές λύσεις αποτελούν σημαντικά πλεονεκτήματα. Δεν εξαλείφουν, όμως, τον κίνδυνο που δημιουργεί η υψηλή μόχλευση σε συνδυασμό με τις μεγάλες κεφαλαιουχικές ανάγκες.

Οι πωλήσεις από τη διοίκηση επιβαρύνουν το κλίμα

Πρόσθετη ανησυχία προκάλεσαν οι πληροφορίες ότι ο Intrator και συνδεδεμένες με αυτόν οντότητες έχουν πουλήσει μετοχές αξίας σχεδόν 1 δισ. δολαρίων από την αρχική δημόσια προσφορά της εταιρείας, τον Μάρτιο του 2025.

Σύμφωνα με τις σχετικές κανονιστικές γνωστοποιήσεις, οι περισσότερες πωλήσεις πραγματοποιήθηκαν μέσω προκαθορισμένων προγραμμάτων συναλλαγών. Παρ' όλα αυτά, η εξέλιξη δεν βοήθησε το επενδυτικό κλίμα σε μια περίοδο κατά την οποία οι αγορές επανεξετάζουν τη βιωσιμότητα του επιχειρηματικού μοντέλου.

Η CoreWeave ξεκίνησε ως εταιρεία εξόρυξης Bitcoin πριν στραφεί στις υποδομές τεχνητής νοημοσύνης. Η υψηλή απόδοση των ομολόγων της είχε προσελκύσει επενδυτές που αναζητούσαν μεγαλύτερες αποδόσεις, αλλά η πρόσφατη αναταραχή δείχνει πόσο γρήγορα μπορεί να αλλάξει η αποτίμηση του πιστωτικού κινδύνου.

Ο Saurav Sen της Gimme Credit προειδοποίησε ότι η υποχώρηση των ομολόγων της CoreWeave κινδυνεύει να εξελιχθεί σε αυτοτροφοδοτούμενη κρίση: όσο αυξάνεται το κόστος χρηματοδότησης, τόσο δυσκολότερη γίνεται η υλοποίηση των επενδύσεων που απαιτούνται για την παραγωγή των μελλοντικών εσόδων.

Γιατί η υπόθεση CoreWeave αφορά ολόκληρη την αγορά

Η σημασία της CoreWeave υπερβαίνει το μέγεθος της ίδιας της εταιρείας. Η υπόθεση φέρνει στο προσκήνιο τον τρόπο με τον οποίο χρηματοδοτείται η ανάπτυξη των υποδομών AI και το κατά πόσο η αγορά μπορεί να συνεχίσει να απορροφά το αυξανόμενο χρέος του κλάδου.

Εάν οι επενδύσεις συνεχιστούν με υψηλό ρυθμό και η ζήτηση παραμείνει ισχυρή, οι εταιρείες που διαθέτουν επαρκή χρηματοδότηση και μακροχρόνιες συμβάσεις θα μπορούν να αξιοποιήσουν τις νέες υποδομές τους. Αντίθετα, εάν καθυστερήσουν τα έργα ή η αύξηση των εσόδων δεν συμβαδίσει με τις δαπάνες, οι πιο μοχλευμένοι πάροχοι θα βρεθούν αντιμέτωποι με μεγαλύτερη πίεση.

Ο κίνδυνος ενισχύεται από το γεγονός ότι οι μετοχές και τα ομόλογα εταιρειών του ίδιου οικοσυστήματος συχνά βρίσκονται στα χαρτοφυλάκια παρόμοιων επενδυτών. Μια απότομη αλλαγή στις προσδοκίες μπορεί έτσι να προκαλέσει ταυτόχρονες ρευστοποιήσεις σε διαφορετικές κατηγορίες περιουσιακών στοιχείων.

Το κρίσιμο ερώτημα δεν είναι πλέον μόνο πόσο γρήγορα θα αναπτυχθεί η τεχνητή νοημοσύνη, αλλά ποιοι θα μπορέσουν να χρηματοδοτήσουν αυτή την ανάπτυξη μέχρι να μετατραπεί σε σταθερές και επαρκείς ταμειακές ροές.

Η CoreWeave αποτελεί χαρακτηριστικό παράδειγμα του βασικού κινδύνου της επενδυτικής έκρηξης στην AI: η ζήτηση μπορεί να είναι πραγματική, αλλά αυτό δεν εγγυάται ότι κάθε εταιρεία θα διαθέτει τα κεφάλαια για να την εξυπηρετήσει.

Πηγή: Reuters