Την ίδια ώρα, η μετοχή της CoreWeave κατέγραψε απώλειες έως και 17% στη συνεδρίαση της Τετάρτης. Παρά τη νέα πίεση, εξακολουθεί να εμφανίζει άνοδο άνω του 60% σε σχέση με την αρχική δημόσια προσφορά της, τον Μάρτιο του 2025, ενώ η χρηματιστηριακή της αξία παραμένει πάνω από τα 36,5 δισ. δολάρια.

Η απόκλιση ανάμεσα στην πορεία της μετοχής και στις τιμές των ομολόγων αποτυπώνει δύο διαφορετικές αναγνώσεις της αγοράς: από τη μία πλευρά, οι επενδυτές μετοχών εξακολουθούν να αποτιμούν τις προοπτικές ανάπτυξης της τεχνητής νοημοσύνης και από την άλλη, οι πιστωτές εμφανίζονται ολοένα πιο επιφυλακτικοί απέναντι στο κόστος και στους κινδύνους της χρηματοδότησης.

Προειδοποιήσεις για το επιχειρηματικό μοντέλο της CoreWeave

Ιδιαίτερα επικριτικός απέναντι στο επιχειρηματικό μοντέλο της εταιρείας είναι ο Gil Luria, αναλυτής της D.A. Davidson, ο οποίος έχει χαρακτηρίσει την CoreWeave ως την «subprime» εκδοχή της τεχνητής νοημοσύνης.

Ο ίδιος προειδοποίησε σε podcast ότι η μετοχή θα μπορούσε ακόμη και να μηδενιστεί, εάν περιοριστεί η χρηματοδοτική άνθηση γύρω από την τεχνητή νοημοσύνη και η εταιρεία δεν καταφέρει να εξυπηρετήσει τις υψηλές δανειακές της υποχρεώσεις.

Μιλώντας την Τετάρτη στο Bloomberg Television, ο Luria υποστήριξε ότι η CoreWeave κινδυνεύει να καταστρέφει αξία λόγω του υψηλού κόστους δανεισμού. Όπως εξήγησε, εάν μια επιχείρηση χρηματοδοτείται με επιτόκιο 9%, αλλά η απόδοση που εξασφαλίζει από τα κεφάλαια που επενδύει περιορίζεται στο 5%, η επέκταση των δραστηριοτήτων της δεν αρκεί από μόνη της για να δημιουργήσει αξία.

Το πρόβλημα γίνεται εντονότερο όταν τα κεφάλαια κατευθύνονται στην κατασκευή κέντρων δεδομένων, των οποίων οι υπηρεσίες ενδέχεται να αντιμετωπίσουν αυξανόμενη πίεση στις τιμές. Καθώς η υπολογιστική ισχύς και η πρόσβαση σε υποδομές τεχνητής νοημοσύνης επεκτείνονται, ο ανταγωνισμός μπορεί να περιορίσει τα περιθώρια κέρδους, ιδιαίτερα για εταιρείες που δεν διαθέτουν το μέγεθος και την οικονομική ισχύ των μεγαλύτερων παρόχων cloud.

Κατά τον Luria, η εκτεταμένη χρήση δανεισμού για την ανάπτυξη νέων κέντρων δεδομένων αυξάνει τους κινδύνους όχι μόνο για τις ίδιες τις εταιρείες, αλλά και για το ευρύτερο χρηματοπιστωτικό σύστημα, εφόσον οι επενδύσεις αποδειχθούν λιγότερο αποδοτικές από τις αρχικές προσδοκίες.

Το υψηλό κόστος χρηματοδότησης και η εξάρτηση από την αγορά ομολόγων

Η CoreWeave, με έδρα το Λίβινγκστον του Νιου Τζέρσεϊ, συγκαταλέγεται στους πρωτοπόρους των λεγόμενων «neocloud» εταιρειών. Πρόκειται για παρόχους υπολογιστικών υποδομών που εστιάζουν στην εξυπηρέτηση των αυξανόμενων αναγκών της τεχνητής νοημοσύνης, προσφέροντας πρόσβαση σε ισχυρούς επεξεργαστές και υπολογιστική ισχύ.

Το επιχειρηματικό μοντέλο της απαιτεί μεγάλες κεφαλαιουχικές δαπάνες για την απόκτηση εξοπλισμού και την ανάπτυξη κέντρων δεδομένων. Για να χρηματοδοτήσει την επέκτασή της, η εταιρεία βασίζεται σε σημαντικό βαθμό στις αγορές ομολόγων υψηλής απόδοσης, οι οποίες όμως γίνονται ολοένα πιο απαιτητικές.

Τους τελευταίους μήνες, η CoreWeave έχει βρεθεί αντιμέτωπη με υψηλότερο κόστος δανεισμού, καθώς οι επενδυτές ζητούν μεγαλύτερες αποδόσεις για να αναλάβουν τον πιστωτικό κίνδυνο. Η εξέλιξη αυτή μπορεί να επιβαρύνει περαιτέρω τα οικονομικά της, ιδίως εάν χρειαστεί να αντλήσει νέα κεφάλαια για να συνεχίσει το επενδυτικό της πρόγραμμα.

Η βασική πρόκληση είναι ότι οι υποδομές πρέπει να αποφέρουν επαρκή έσοδα σε βάθος χρόνου, ώστε να καλύπτουν τόσο το λειτουργικό κόστος όσο και τις υποχρεώσεις εξυπηρέτησης του χρέους. Εάν οι τιμές των υπηρεσιών υποχωρήσουν ή η ζήτηση δεν αυξηθεί με τον αναμενόμενο ρυθμό, η εξυπηρέτηση των δανείων μπορεί να γίνει δυσκολότερη.

Τα CDS προεξοφλούν αυξημένο κίνδυνο αθέτησης

Πρόσθετη ένδειξη της επιδείνωσης του επενδυτικού κλίματος αποτελούν τα συμβόλαια ανταλλαγής πιστωτικού κινδύνου (CDS) της CoreWeave, οι τιμές των οποίων έχουν επιστρέψει σε ιστορικά υψηλά επίπεδα.

Με βάση τις τρέχουσες τιμές τους, η αγορά αποτιμά σε περισσότερο από 50% την πιθανότητα αθέτησης των υποχρεώσεων της εταιρείας μέσα στην επόμενη πενταετία. Πρόκειται για ένδειξη των αυξημένων ανησυχιών των επενδυτών, όχι για βεβαιότητα ότι η εταιρεία θα οδηγηθεί σε χρεοκοπία.

Η εικόνα που διαμορφώνεται αναδεικνύει έναν από τους βασικούς κινδύνους της επενδυτικής έκρηξης στην τεχνητή νοημοσύνη: την κατασκευή υποδομών με υψηλό δανεισμό, σε μια αγορά όπου η ζήτηση αυξάνεται γρήγορα, αλλά η μελλοντική κερδοφορία και η διατήρηση υψηλών περιθωρίων δεν είναι εξασφαλισμένες.

Για την CoreWeave, το κρίσιμο στοίχημα είναι εάν τα έσοδα από τις υπηρεσίες υπολογιστικής ισχύος θα αυξηθούν αρκετά ώστε να δικαιολογήσουν τις τεράστιες επενδύσεις και το κόστος χρηματοδότησης. Η πορεία των ομολόγων και των CDS δείχνει ότι οι πιστωτές αντιμετωπίζουν πλέον αυτό το ερώτημα με πολύ μεγαλύτερη επιφυλακτικότητα από ό,τι στο παρελθόν.

Πηγή: Bloomberg