Οι αριθμοί είναι ενδεικτικοί της διαφορετικής επιλογής που κάνουν οι επιχειρήσεις. Από το 2021, μόλις 45 ευρωπαϊκές εταιρείες προχώρησαν σε αρχική δημόσια προσφορά στις ΗΠΑ, ενώ περισσότερες από 900 επέλεξαν ευρωπαϊκά χρηματιστήρια. Στο ίδιο διάστημα, η Euronext προσέλκυσε 109 εταιρείες από το εξωτερικό, μεταξύ των οποίων και έξι αμερικανικές επιχειρήσεις.

Η Euronext αποτελεί σήμερα τη μεγαλύτερη ευρωπαϊκή πλατφόρμα εισαγωγής και χρηματοδότησης επιχειρήσεων, με συνολική χρηματιστηριακή αξία περίπου 7,4 τρισ. ευρώ. Το μέγεθός της είναι δύο έως τρεις φορές μεγαλύτερο από εκείνο των πλησιέστερων ευρωπαϊκών ανταγωνιστών της, ενώ συγκεντρώνει περίπου το 26% των χρηματιστηριακών συναλλαγών σε μετοχές στην Ευρώπη.

Παρά το μέγεθος αυτό, η αμερικανική αγορά εξακολουθεί να ασκεί ισχυρή έλξη σε επιχειρήσεις που επιδιώκουν να προσεγγίσουν τη μεγαλύτερη δεξαμενή επενδυτικών κεφαλαίων παγκοσμίως. Το ερώτημα, όμως, είναι εάν αυτή η επιλογή αποδίδει στην πράξη.

Το 71% βρίσκεται κάτω από την τιμή εισαγωγής

Η εικόνα των ευρωπαϊκών εταιρειών που εισήχθησαν στις ΗΠΑ είναι αποκαλυπτική. Σύμφωνα με την ανάλυση της Euronext, το 71% είτε διαπραγματεύεται σήμερα κάτω από την τιμή της αρχικής δημόσιας προσφοράς είτε έχει ήδη αποχωρήσει από το χρηματιστήριο σε επίπεδα χαμηλότερα από εκείνα της εισαγωγής του.

Ακόμη μεγαλύτερη είναι η απόσταση όταν εξετάζεται η απόδοση κατά τους πρώτους 12 μήνες διαπραγμάτευσης. Οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις που επέλεξαν αμερικανικό χρηματιστήριο εμφάνισαν μέση απόδοση -28%, ενώ εκείνες που εισήχθησαν στην Euronext κατέγραψαν θετική μέση απόδοση 3%.

Μέση απόδοση κατά τον πρώτο χρόνο διαπραγμάτευσης

Αξιοσημείωτη είναι και η γεωγραφική και κλαδική προέλευση των εταιρειών που στράφηκαν στις ΗΠΑ. Το 62% των 45 επιχειρήσεων προέρχεται από το Ηνωμένο Βασίλειο, τη Γερμανία και την Ελβετία, ενώ σχεδόν οι μισές δραστηριοποιούνται στον κλάδο της υγείας. Για αρκετές από αυτές, οι ΗΠΑ αποτελούν ήδη την κύρια εμπορική αγορά τους, γεγονός που εξηγεί σε έναν βαθμό την επιλογή της αμερικανικής χρηματιστηριακής έδρας.

Δεν εξασφαλίζουν υψηλότερες αποτιμήσεις

Η ανάλυση δεν περιορίζεται στις νέες εισαγωγές, αλλά εξετάζει και τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις που είναι ήδη εισηγμένες στις ΗΠΑ. Συγκεκριμένα, εντοπίζει 202 ευρωπαϊκές εταιρείες με κύρια εισαγωγή σε αμερικανικό χρηματιστήριο, έναντι σχεδόν 8.000 που διαπραγματεύονται στις ευρωπαϊκές αγορές.

Το βασικό εύρημα είναι ότι η παρουσία στη Wall Street δεν συνεπάγεται αυτομάτως υψηλότερο πολλαπλασιαστή αποτίμησης. Για εταιρείες με χρηματιστηριακή αξία κάτω των 10 δισ. ευρώ, οι επιχειρήσεις που είναι εισηγμένες στην Euronext εμφανίζουν μάλιστα υψηλότερες αποτιμήσεις.

Το συγκεκριμένο μέγεθος έχει ιδιαίτερη σημασία, καθώς περίπου το 80% των ευρωπαϊκών εταιρειών που έχουν επιλέξει την αμερικανική αγορά ανήκει ακριβώς σε αυτή την κατηγορία κεφαλαιοποίησης. Με άλλα λόγια, για τη συντριπτική πλειονότητα των ευρωπαϊκών επιχειρήσεων, η μεταφορά της χρηματιστηριακής τους παρουσίας στις ΗΠΑ δεν φαίνεται να εξασφαλίζει το πολυπόθητο premium αποτίμησης.

Ούτε η ρευστότητα αποτελεί αποφασιστικό πλεονέκτημα

Αντίστοιχα συμπεράσματα προκύπτουν και από τη σύγκριση της συναλλακτικής δραστηριότητας. Η Euronext διαπιστώνει ότι η ταχύτητα κυκλοφορίας των μετοχών σε σχέση με την ελεύθερη διασπορά τους είναι συγκρίσιμη στις δύο αγορές. Επομένως, η εισαγωγή στις ΗΠΑ δεν προσφέρει κάποιο σαφές και συστηματικό πλεονέκτημα ρευστότητας για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις.

Αυτό αποδυναμώνει ένα από τα βασικά επιχειρήματα υπέρ της Wall Street, καθώς η μεγαλύτερη συνολική κεφαλαιαγορά δεν σημαίνει απαραίτητα ότι κάθε εταιρεία που εισάγεται εκεί θα αποκτήσει βαθύτερη και ενεργότερη αγορά στη μετοχή της.

Το κόστος της αμερικανικής εισαγωγής

Στα μειονεκτήματα προστίθεται και το αυξημένο κόστος συμμόρφωσης και λειτουργίας. Οι ευρωπαϊκές επιχειρήσεις που επιλέγουν τις ΗΠΑ εκτίθενται σε μεγαλύτερο κίνδυνο δικαστικών διεκδικήσεων, ενώ επιβαρύνονται και με υψηλότερα ασφάλιστρα για την κάλυψη της ευθύνης των μελών των διοικητικών συμβουλίων και των ανώτατων στελεχών τους.

Ένα ακόμη ζήτημα αφορά την ένταξη στους μεγάλους χρηματιστηριακούς δείκτες. Για πολλές ευρωπαϊκές εταιρείες, η συμμετοχή σε βασικούς αμερικανικούς δείκτες παραμένει δύσκολη, καθώς δεν πληρούν τα σχετικά κριτήρια. Αντίθετα, αρκετές θα μπορούσαν να ενταχθούν σε σημαντικούς ευρωπαϊκούς δείκτες, αποκτώντας πρόσβαση σε κεφάλαια θεσμικών και παθητικών επενδυτών που ακολουθούν τις συγκεκριμένες αγορές.

Το συμπέρασμα της Euronext είναι ότι η επιλογή της Wall Street δεν αποτελεί πανάκεια για τις ευρωπαϊκές επιχειρήσεις. Η μεγαλύτερη αγορά του κόσμου προσφέρει αναμφίβολα σημαντικές δυνατότητες, αλλά δεν εγγυάται καλύτερη αποτίμηση, υψηλότερη ρευστότητα ή ισχυρότερες αποδόσεις.

Για την πλειονότητα των εταιρειών, ιδίως εκείνων μεσαίας κεφαλαιοποίησης, οι ευρωπαϊκές αγορές μπορούν να αποτελέσουν μια ανταγωνιστική εναλλακτική, με πρόσβαση σε διεθνή κεφάλαια, εγγύτερη επενδυτική βάση και χαμηλότερο κόστος εισαγωγής. Το ζητούμενο, επομένως, δεν είναι απλώς σε ποιο χρηματιστήριο βρίσκεται μια εταιρεία, αλλά κατά πόσο η συγκεκριμένη αγορά μπορεί να υποστηρίξει ουσιαστικά την ανάπτυξη, την εμπορευσιμότητα και τη μακροπρόθεσμη αποτίμησή της.