Η μεταστροφή στις προσδοκίες ενισχύθηκε μετά τη συνεδρίαση της Fed τον Ιούνιο, όπου η κεντρική τράπεζα των ΗΠΑ διατήρησε την έμφαση στον πληθωρισμό, χωρίς να δώσει σαφές σήμα για τη μελλοντική πορεία της πολιτικής της. Αυτό οδήγησε τις αγορές να επαναφέρουν στο προσκήνιο τις διαφορές επιτοκίων, στηρίζοντας την άνοδο του δολαρίου έναντι των βασικών νομισμάτων τις τελευταίες εβδομάδες.

Αναλυτές της HSBC τονίζουν ότι ένα ισχυρότερο δολάριο θα δημιουργούσε πιέσεις, αλλά το πραγματικό «pain trade» στην αγορά συναλλάγματος θα ήταν μια απότομη και ταχύτατη ανατίμηση, η οποία θα αιφνιδίαζε τις ήδη αυξημένες θέσεις υπέρ του αμερικανικού νομίσματος.

Σύμφωνα με στοιχεία της αγοράς, ο δείκτης δολαρίου του Bloomberg Dollar Spot Index έχει φτάσει σε υψηλά πολλών μηνών, ενισχυμένος τόσο από τα μηνύματα της Fed όσο και από τα ισχυρά μακροοικονομικά δεδομένα των ΗΠΑ. Την ίδια στιγμή, οι προσδοκίες για αυστηρότερη πολιτική σε άλλες μεγάλες οικονομίες έχουν αποδυναμωθεί, με την Ευρώπη να επηρεάζεται από χαμηλότερες τιμές ενέργειας και το γιεν να δέχεται πιέσεις λόγω προσδοκιών για ήπια στάση από την Τράπεζα της Ιαπωνίας.

Παράλληλα, τα hedge funds έχουν αυξήσει τις καθαρές long θέσεις στο δολάριο σε υψηλό 16 μηνών, ένδειξη ότι η αγορά έχει αρχίσει να προεξοφλεί περαιτέρω άνοδο, γεγονός που όμως αυξάνει και τον κίνδυνο απότομης αντιστροφής σε περίπτωση αλλαγής των συνθηκών.

Η HSBC επισημαίνει επίσης ένα δεύτερο πιθανό «επώδυνο στοίχημα» στις αγορές ομολόγων των ΗΠΑ, που σχετίζεται με την εξέλιξη της καμπύλης αποδόσεων. Στην αρχή του έτους, πολλοί επενδυτές στοιχημάτιζαν σε πιο απότομη καμπύλη, ωστόσο ο επίμονος πληθωρισμός, η ανθεκτική αγορά εργασίας και η πιο αυστηρή στάση της Fed έχουν οδηγήσει σε αντίθετο αποτέλεσμα, με την καμπύλη να παραμένει επίπεδη.

Οι αποδόσεις των διετών αμερικανικών ομολόγων, που είναι ιδιαίτερα ευαίσθητες στη νομισματική πολιτική, έχουν αυξηθεί σημαντικά μέσα στο έτος, πολύ περισσότερο σε σχέση με τα δεκαετή, ενισχύοντας την εικόνα μιας αγοράς που επανατιμολογεί τις προσδοκίες για τα επιτόκια.

Την ίδια στιγμή, η αγορά έχει αρχίσει να προεξοφλεί πιθανές θέσεις που στηρίζουν περαιτέρω «flattening» της καμπύλης, κάτι που η HSBC θεωρεί ευάλωτο σενάριο. Εάν η οικονομία επιβραδύνει αρκετά ώστε να οδηγήσει τη Fed σε χαλάρωση της πολιτικής, τότε μια απότομη μεταβολή προς πιο «steep» καμπύλη θα μπορούσε να προκαλέσει έντονες αναταράξεις στις τοποθετήσεις των επενδυτών.

Συνολικά, η τράπεζα προειδοποιεί ότι τόσο η αγορά συναλλάγματος όσο και η αγορά ομολόγων ενδέχεται να κρύβουν «ασύμμετρους κινδύνους», όπου οι πιο δημοφιλείς επενδυτικές θέσεις θα μπορούσαν να μετατραπούν γρήγορα σε πηγές πίεσης σε περίπτωση αλλαγής του μακροοικονομικού περιβάλλοντος.