Υψηλότερα επιτόκια, ισχυρότερα καθαρά έσοδα από τόκους

Καθοριστικό ρόλο στην αναβάθμιση των εκτιμήσεων διαδραματίζουν οι νέες παραδοχές της HSBC για τη νομισματική πολιτική της Ευρωπαϊκής Κεντρικής Τράπεζας. Ο οίκος αυξάνει κατά 65 μονάδες βάσης τις προβλέψεις του για το μέσο επιτόκιο καταθέσεων της ΕΚΤ την περίοδο 2027-2028, τοποθετώντας το τελικό επίπεδο στο 2,5%, έναντι 2% προηγουμένως.

Η αναθεώρηση αυτή, σε συνδυασμό με τη συνεχιζόμενη πιστωτική επέκταση και τη θετική επίδραση των επιτοκιακών μεταβολών στα έσοδα των τραπεζών, οδηγεί σε υψηλότερες προβλέψεις για τα καθαρά έσοδα από τόκους.

Συγκεκριμένα, η HSBC ανεβάζει τον εκτιμώμενο ετήσιο ρυθμό αύξησης των καθαρών εσόδων από τόκους για την περίοδο 2026-2028 στο 8%, από 5% προηγουμένως. Παρά την ήδη καταγεγραμμένη βελτίωση, αναμένει εντονότερη επιτάχυνση το τέταρτο τρίμηνο του 2026, καθώς οι αποδόσεις των τραπεζικών στοιχείων ενεργητικού θα ενσωματώνουν σε μεγαλύτερο βαθμό την άνοδο του Euribor κατά 65 μονάδες βάσης από την αρχή του έτους.

Παράλληλα, η συγκράτηση των λειτουργικών δαπανών και των προβλέψεων για πιστωτικούς κινδύνους ενισχύει τη λειτουργική μόχλευση, επιτρέποντας στις τράπεζες να μετατρέπουν μεγαλύτερο μέρος της αύξησης των εσόδων σε καθαρά κέρδη.

Η ώθηση από τις προμήθειες και ο φορολογικός κίνδυνος

Πρόσθετη στήριξη αναμένεται από τα έσοδα προμηθειών, για τα οποία η HSBC αυξάνει την πρόβλεψη του ετήσιου ρυθμού ανάπτυξης την περίοδο 2025-2028 στο 12%, από 9% προηγουμένως.

Στην αναθεώρηση συμβάλλουν οι ασφαλιστικές συνεργασίες των τραπεζών, η ανάπτυξη των εργασιών bancassurance, τα έσοδα από ακίνητα, η αύξηση των κεφαλαίων υπό διαχείριση και η ενίσχυση της επενδυτικής τραπεζικής.

Η συμφωνία της Εθνικής Τράπεζας με την Allianz αποτελεί μία από τις εξελίξεις που ενισχύουν τις προοπτικές του κλάδου, καθώς όλες οι συστημικές τράπεζες διαθέτουν πλέον ασφαλιστικές συνεργασίες ή δραστηριότητες που μπορούν να ενισχύσουν τα έσοδα από προμήθειες.

Στο φορολογικό μέτωπο, η HSBC εξετάζει το ενδεχόμενο επιβολής έκτακτων εισφορών ενόψει των εκλογών του 2027, θεωρώντας ωστόσο ότι οι ήδη αναληφθείσες δεσμεύσεις των τραπεζών για τη χρηματοδότηση δημόσιων πρωτοβουλιών περιορίζουν τον σχετικό κίνδυνο.

Ειδικότερα, οι τράπεζες έχουν δεσμεύσει από 100 εκατ. ευρώ για την ανακαίνιση σχολείων και από 40 εκατ. ευρώ για τα πανεπιστήμια. Σύμφωνα με την HSBC, οι συγκεκριμένες δεσμεύσεις αντιστοιχούν συνολικά σε περίπου 2,5% των εκτιμώμενων κερδών ανά μετοχή της περιόδου 2025-2028.

Ο οίκος εκτιμά επίσης ότι οι επιπτώσεις στα κεφάλαια από τις ζημιές αποτίμησης ομολόγων θα είναι περιορισμένες, καθώς περίπου το 80% των τίτλων ταξινομείται ως διακρατούμενο έως τη λήξη. Παράλληλα, αυξάνει την παραδοχή του για το κόστος ιδίων κεφαλαίων κατά 100 μονάδες βάσης, στο 14,7%, ενσωματώνοντας και μείωση αποτίμησης κατά 10%.

Οι νέες τιμές-στόχοι για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες

Η HSBC αυξάνει τις τιμές-στόχους από 2% έως 16%, διατηρώντας τη σύσταση Buy για το σύνολο του κλάδου.

Σύσταση HSBC: Buy (Αγορά) και για τις τέσσερις συστημικές τράπεζες.

Alpha Bank: Η ισχυρότερη εκτιμώμενη αύξηση κερδών

Για την Alpha Bank, η HSBC αυξάνει την τιμή-στόχο στα 5,35 ευρώ από 4,85 ευρώ, εκτιμώντας περιθώριο ανόδου 25%.

Ο οίκος προβλέπει ότι η τράπεζα θα εμφανίσει τον υψηλότερο ρυθμό αύξησης κερδών ανά μετοχή μεταξύ των ελληνικών τραπεζών την περίοδο 2025-2027, με ετήσιο ρυθμό 20%, έναντι 17% προηγουμένως.

Στις βασικές παραμέτρους της αναβάθμισης περιλαμβάνονται η πλήρης ενσωμάτωση της AstroBank στα αποτελέσματα του 2026, η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες μετά τις εξαγορές της Axia και των ασφαλιστικών δραστηριοτήτων Altius και Universal, καθώς και οι αυξημένες επαναγορές μετοχών.

Επιπλέον, ενδιαφέρον παρουσιάζει η προγραμματισμένη παρουσίαση του επιχειρηματικού σχεδίου για την περίοδο 2026-2028 στις 5 Νοεμβρίου, η οποία θα μπορούσε να οδηγήσει σε νέες αναθεωρήσεις των μεσοπρόθεσμων εκτιμήσεων.

Eurobank: Ελκυστική αποτίμηση και ισχυρή πιστωτική επέκταση

Για τη Eurobank, η νέα τιμή-στόχος διαμορφώνεται στα 5,55 ευρώ από 4,80 ευρώ, με εκτιμώμενο περιθώριο ανόδου 29%.

Η HSBC επισημαίνει ότι η αύξηση του ισολογισμού της τράπεζας από την αρχή του έτους ξεπέρασε τις αρχικές προσδοκίες, δημιουργώντας πρόσθετες προοπτικές για τα καθαρά έσοδα από τόκους, πέραν της θετικής επίδρασης από τα υψηλότερα επιτόκια.

Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη του 2027 και του 2028 αναβαθμίζονται κατά 13% και 11%, αντίστοιχα. Αντίθετα, η καθυστέρηση στην ολοκλήρωση της εξαγοράς της Eurolife επηρεάζει αρνητικά την πρόβλεψη για το 2026.

Ο οίκος προβλέπει ετήσιο ρυθμό αύξησης των κερδών ανά μετοχή κατά 13% για την περίοδο 2025-2028, ενώ η μέση απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, προσαρμοσμένη για τα κεφαλαιακά πλεονάσματα, εκτιμάται στο 20% για την περίοδο 2027-2028.

Σε επίπεδο αποτίμησης, η μετοχή διαπραγματεύεται με δείκτη P/E 7,7 φορές τα εκτιμώμενα κέρδη του 2027, τον χαμηλότερο μεταξύ των ελληνικών τραπεζών, και με έκπτωση 15% έναντι των τραπεζών της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης.

Εθνική Τράπεζα: Ενίσχυση προμηθειών και μερισματική απόδοση 6,4%

Η τιμή-στόχος για την Εθνική Τράπεζα αυξάνεται στα 19,20 ευρώ από 18,45 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 25%.

Η HSBC αναβαθμίζει τις εκτιμήσεις της για τα κέρδη του 2027 και του 2028 κατά 5% και 10%, αντίστοιχα. Στην αναθεώρηση συνυπολογίζονται η ενίσχυση των εσόδων από προμήθειες μέσω της συνεργασίας με την Allianz στον ασφαλιστικό τομέα και με την Dromeus Capital στις επενδύσεις σε ακίνητα, καθώς και οι ευνοϊκότερες παραδοχές για τα επιτόκια.

Παράλληλα, η HSBC εκτιμά ότι η μερισματική απόδοση σε μετρητά θα φτάσει το 6,4% το 2027, με δυνατότητα πρόσθετης ενίσχυσης της συνολικής απόδοσης προς τους μετόχους μέσω επαναγορών μετοχών.

Τράπεζα Πειραιώς: Υψηλότερα έσοδα, αλλά και αυξημένες προβλέψεις

Για την Τράπεζα Πειραιώς, η τιμή-στόχος αυξάνεται στα 12,35 ευρώ από 12,10 ευρώ, με περιθώριο ανόδου 31%.

Οι εκτιμήσεις για τα κέρδη της περιόδου 2026-2028 αναβαθμίζονται κατά 4%-7%, καθώς η HSBC αυξάνει περίπου κατά 7% τις προβλέψεις της για τα έσοδα κάθε έτους. Στην αναθεώρηση συμβάλλουν οι υψηλότερες παραδοχές για τα επιτόκια και η ισχυρή συνεισφορά της Εθνικής Ασφαλιστικής στο πρώτο εξάμηνο του 2026.

Μέρος της βελτίωσης αντισταθμίζεται από τις υψηλότερες προβλέψεις για πιστωτικούς κινδύνους, καθώς η τράπεζα ενισχύει την κάλυψη των σχετικών κινδύνων, αλλά και από ελαφρώς ταχύτερη αύξηση των λειτουργικών εξόδων.

Η HSBC εκτιμά ότι η μετοχή διαπραγματεύεται με δείκτη P/TBV 1,3 φορές για το 2027, ενώ η απόδοση επί των ενσώματων ιδίων κεφαλαίων, προσαρμοσμένη για τα κεφαλαιακά πλεονάσματα, αναμένεται να διαμορφωθεί περίπου στο 17%. Η προβλεπόμενη μερισματική απόδοση για το 2027 ανέρχεται στο 6%.

Οι ελληνικές τράπεζες σε σύγκριση με την ευρύτερη περιοχή

Σε επίπεδο κλάδου, η HSBC εκτιμά ότι οι ελληνικές τράπεζες θα παρουσιάσουν την ισχυρότερη δυναμική αύξησης των κερδών ανά μετοχή στην ευρύτερη περιοχή της Κεντρικής και Ανατολικής Ευρώπης, της Μέσης Ανατολής και της Αφρικής (CEEMEA).

Την ίδια στιγμή, η μέση μερισματική απόδοση σε μετρητά εκτιμάται ότι θα φτάσει το 5% το 2027, ενισχύοντας την ελκυστικότητα του κλάδου για επενδυτές που αναζητούν συνδυασμό κεφαλαιακών αποδόσεων και εισοδήματος.

Παρά τις βελτιωμένες προοπτικές κερδοφορίας, οι ελληνικές τράπεζες διαπραγματεύονται κατά μέσο όρο με δείκτη P/E 8,3 φορές και P/TBV 1,3 φορές. Κατά την HSBC, οι αποτιμήσεις αυτές εξακολουθούν να αφήνουν περιθώρια ανατίμησης, εφόσον επιβεβαιωθούν οι προβλέψεις για την αύξηση των κερδών και τη διατήρηση ισχυρών αποδόσεων προς τους μετόχους.