Το μεγάλο στοίχημα: EBITDA στα 2 δισ. ευρώ

Στον πυρήνα της επενδυτικής προσέγγισης της JPMorgan βρίσκεται η δυνατότητα της METLEN να περάσει σε ένα εντελώς διαφορετικό επίπεδο κερδοφορίας.

Η τράπεζα εκτιμά ότι το EBITDA μπορεί μεσοπρόθεσμα να διπλασιαστεί, από περίπου 1 δισ. ευρώ σήμερα σε περίπου 2 δισ. ευρώ.

Το σημαντικό στοιχείο είναι ότι η αύξηση αυτή δεν βασίζεται αποκλειστικά σε νέα, υψηλότερου ρίσκου projects.

Σύμφωνα με τη JPMorgan, περίπου 60% της πρόσθετης ανάπτυξης αναμένεται να προέλθει από brownfield επενδύσεις, δηλαδή από την επέκταση ή αξιοποίηση υφιστάμενων υποδομών και δραστηριοτήτων με χαμηλότερο εκτελεστικό ρίσκο.

Το υπόλοιπο 40% συνδέεται με greenfield δραστηριότητες, οι οποίες μπορούν να δημιουργήσουν νέες πηγές κερδοφορίας, αλλά συνοδεύονται από μεγαλύτερο βαθμό αβεβαιότητας.

Σε αυτή την κατηγορία εντάσσονται projects όπως το γάλλιο, τα Circular Metals και οι δραστηριότητες στον αμυντικό εξοπλισμό.

Το hedging περιορίζει τον κίνδυνο από το αλουμίνιο

Ένα ακόμη στοιχείο που ξεχωρίζει στην ανάλυση της JPMorgan είναι η διαχείριση της έκθεσης της METLEN στον κύκλο των μετάλλων.

Η τράπεζα επισημαίνει ότι η έκθεση της εταιρείας σε αλουμίνα και αλουμίνιο είναι σε σημαντικό βαθμό αντισταθμισμένη μέσω hedging έως το 2028.

Αυτό λειτουργεί ως «μαξιλάρι» απέναντι σε μια πιθανή επιδείνωση των συνθηκών στην αγορά αλουμινίου.

Η JPMorgan θεωρεί ότι μετά το 2027 μπορεί να εμφανιστούν πιέσεις από αυξημένη προσφορά αλουμινίου. Η ύπαρξη συμβολαίων αντιστάθμισης περιορίζει, επομένως, την άμεση επίδραση μιας τέτοιας εξέλιξης στα κέρδη της METLEN.

Με άλλα λόγια, το επενδυτικό story δεν εξαρτάται αποκλειστικά από την πορεία των διεθνών τιμών των μετάλλων.

Το γάλλιο αλλάζει το στρατηγικό προφίλ

Ιδιαίτερη βαρύτητα δίνει η JPMorgan στο project του γαλλίου.

Το γάλλιο αποτελεί κρίσιμη πρώτη ύλη με εφαρμογές σε ημιαγωγούς, ηλεκτρονικά συστήματα, τηλεπικοινωνίες και αμυντικές τεχνολογίες, ενώ η παγκόσμια παραγωγή του είναι σε μεγάλο βαθμό συγκεντρωμένη στην Κίνα.

Η δυνατότητα της METLEN να εξελιχθεί σε μία από τις λίγες παραγωγούς γαλλίου εκτός Κίνας αποκτά επομένως σημασία που υπερβαίνει τα μεγέθη ενός μεμονωμένου project.

Για τη JPMorgan, το συγκεκριμένο εγχείρημα ευθυγραμμίζεται με την ευρωπαϊκή στρατηγική για την εξασφάλιση κρίσιμων πρώτων υλών και τη μείωση της εξάρτησης από περιορισμένο αριθμό προμηθευτών.

Εφόσον το project περάσει από τη φάση ανάπτυξης στην εμπορική παραγωγή, η METLEN θα μπορούσε να αποκτήσει έναν νέο ρόλο στην ευρωπαϊκή αλυσίδα στρατηγικών μετάλλων.

Από το παραδοσιακό metals story σε ένα πολυεπίπεδο growth story

Η ανάλυση της JPMorgan ουσιαστικά αντιμετωπίζει τη METLEN όχι μόνο ως εταιρεία ενέργειας και μετάλλων, αλλά ως έναν όμιλο που μπορεί να δημιουργήσει πολλαπλές πηγές ανάπτυξης.

Η υφιστάμενη δραστηριότητα αποτελεί τη βάση, οι brownfield επενδύσεις προσφέρουν μεγαλύτερη προβλεψιμότητα και τα greenfield projects δημιουργούν την πιθανότητα για επιπλέον αξία.

Αυτό εξηγεί και τη διαφορά ανάμεσα στη βασική τιμή-στόχο των 64 ευρώ και στο «blue sky» των 76 ευρώ.

Τα 64 ευρώ αποτυπώνουν ένα σενάριο στο οποίο η ανάπτυξη των δραστηριοτήτων και η βελτίωση της κερδοφορίας υλοποιούνται σε μεγάλο βαθμό. Τα 76 ευρώ προϋποθέτουν ότι τα νέα projects εκτελούνται επιτυχώς, εγκαίρως και εντός προϋπολογισμού.

Η εξίσωση της αποτίμησης

Το βασικό μήνυμα της JPMorgan είναι ότι η επενδυτική υπόθεση για τη METLEN δεν στηρίζεται μόνο σε μια καλύτερη συγκυρία για τα μέταλλα ή την ενέργεια.

Στηρίζεται κυρίως στην ικανότητα του ομίλου να μετατρέψει το μεγάλο επενδυτικό του πρόγραμμα σε διπλασιασμό της λειτουργικής κερδοφορίας, διατηρώντας παράλληλα ελεγχόμενο τον κίνδυνο από τον κύκλο των εμπορευμάτων.

Και σε αυτή την εξίσωση, το γάλλιο, τα Circular Metals και η αμυντική δραστηριότητα αποτελούν τα projects που μπορούν να δώσουν στη METLEN ένα διαφορετικό αναπτυξιακό προφίλ τα επόμενα χρόνια.