Το γάλλιο αποκτά διαφορετική οικονομική αξία

Η νέα συμφωνία δεν μειώνει μόνο τον εμπορικό κίνδυνο της επένδυσης. Έρχεται σε μια περίοδο κατά την οποία οι τιμές του γαλλίου έχουν κινηθεί πολύ υψηλότερα από τις αρχικές παραδοχές της Metlen.

Η επένδυση, ύψους περίπου 200 εκατ. ευρώ, αποτελεί τμήμα ενός ευρύτερου καθετοποιημένου συστήματος βωξίτη, αλουμίνας και γαλλίου.

Στο Capital Markets Day, οι αρχικές παραδοχές της εταιρείας βασίζονταν σε τιμή γαλλίου περίπου 1.000 δολάρια ανά κιλό και σε ετήσιο EBITDA περίπου 40 εκατ. ευρώ από τη συγκεκριμένη δραστηριότητα.

Η αγορά, ωστόσο, έχει αλλάξει σημαντικά.

Με βάση το benchmark της Argus στα 3.350 δολάρια ανά κιλό, η αξία του προϊόντος είναι πλέον υπερτριπλάσια από την τιμή πάνω στην οποία είχαν στηριχθεί οι αρχικές εκτιμήσεις.

Εάν, θεωρητικά, ολόκληρη η παραγωγή της Metlen πωλούνταν σε επίπεδα αντίστοιχα με την τρέχουσα αγορά spot, το EBITDA θα μπορούσε να διαμορφωθεί περίπου στα 140 εκατ. ευρώ ετησίως.

Πρόκειται για μέγεθος πάνω από τριπλάσιο των περίπου 40 εκατ. ευρώ που είχε παρουσιάσει η εταιρεία στο CMD.

Κάτω από 200 δολάρια το κόστος παραγωγής

Ακόμη πιο ενδιαφέρουσα είναι η εικόνα από την πλευρά του κόστους.

Σύμφωνα με δημοσίευμα των Financial Times στις 15 Σεπτεμβρίου, το κόστος παραγωγής γαλλίου της Metlen βρίσκεται κάτω από τα 200 δολάρια ανά κιλό, με βάση στοιχεία που επικαλείται η ίδια η εταιρεία.

Η διαφορά ανάμεσα στο κόστος παραγωγής και στις σημερινές τιμές αγοράς είναι επομένως εξαιρετικά μεγάλη.

Αυτό δεν σημαίνει ότι τα σημερινά επίπεδα τιμών μπορούν να θεωρηθούν δεδομένα για όλη τη διάρκεια ζωής της επένδυσης. Άλλωστε, οι εμπορικές συμφωνίες μπορεί να περιλαμβάνουν διαφορετικούς όρους από τις τιμές spot, όπως εκπτώσεις, ανώτατα όρια ή άλλους μηχανισμούς τιμολόγησης.

Ωστόσο, το περιβάλλον της αγοράς είναι πλέον σαφώς ευνοϊκότερο από εκείνο που είχε ενσωματωθεί στις αρχικές προβλέψεις.

Η Morgan Stanley βλέπει περαιτέρω μείωση του ρίσκου

Η δεύτερη συμφωνία έχει ιδιαίτερη σημασία ακριβώς επειδή επιβεβαιώνει ότι υπάρχει ζήτηση για το γάλλιο της Metlen πριν από την έναρξη της παραγωγής.

Η Morgan Stanley θεωρεί ότι η εξέλιξη αυτή μειώνει περαιτέρω τον κίνδυνο ως προς τον όγκο πωλήσεων και ενισχύει την ορατότητα της επένδυσης.

Παράλληλα, η επενδυτική τράπεζα ενσωματώνει στο μοντέλο της τιμή γαλλίου περίπου 3.000 δολάρια ανά κιλό, δηλαδή σημαντικά υψηλότερη από την αρχική παραδοχή της εταιρείας.

Με αυτά τα δεδομένα, η συμφωνία δεν αντιμετωπίζεται μόνο ως στοιχείο περιορισμού του κινδύνου. Μπορεί να αποτελέσει και πηγή ανοδικής αναθεώρησης για τα EBITDA του κλάδου Μετάλλων από το 2028 και μετά.

Το κρίσιμο σημείο είναι πλέον η τιμή

Η εξέλιξη μεταφέρει το βασικό ερώτημα της επένδυσης.

Δεν είναι πλέον μόνο εάν η Metlen θα βρει αγοραστές για την παραγωγή της. Οι δύο συμφωνίες δείχνουν ότι η ζήτηση υπάρχει και ότι η διοίκηση μπορεί να προσεγγίσει τον στόχο της για πλήρη προπώληση της παραγωγής πριν από την έναρξη λειτουργίας.

Το μεγαλύτερο ζητούμενο είναι σε ποια επίπεδα τιμών θα κλειδώσει τελικά η παραγωγή.

Ακόμη και εάν οι μακροπρόθεσμες συμφωνίες πραγματοποιούνται με τιμές χαμηλότερες από την αγορά spot, το σημερινό περιβάλλον δημιουργεί ένα σημαντικά μεγαλύτερο περιθώριο ασφαλείας σε σχέση με τις αρχικές παραδοχές.

Και αυτό είναι ίσως το σημαντικότερο στοιχείο για τη Metlen: η επένδυση στο γάλλιο σχεδιάστηκε με σχετικά συντηρητικές οικονομικές παραδοχές, ενώ η αγορά στην οποία εισέρχεται η εταιρεία εμφανίζεται σήμερα πολύ ισχυρότερη.

Από στρατηγικό project σε πιθανό νέο κερδοφόρο πυλώνα

Το γάλλιο αποτελεί κρίσιμο μέταλλο για ημιαγωγούς, ηλεκτρονικά ισχύος, τηλεπικοινωνίες και προηγμένες τεχνολογίες, γεγονός που προσδίδει στη συγκεκριμένη επένδυση και γεωπολιτική διάσταση.

Για την Ευρώπη, η δημιουργία παραγωγικής δυνατότητας γαλλίου εντός της ηπείρου περιορίζει την εξάρτηση από περιορισμένο αριθμό προμηθευτών και εντάσσεται στη γενικότερη προσπάθεια δημιουργίας ασφαλέστερων αλυσίδων εφοδιασμού κρίσιμων πρώτων υλών.

Για τη Metlen, όμως, η οικονομική διάσταση είναι εξίσου σημαντική.

Η εταιρεία έχει ήδη εξασφαλίσει αγοραστές για έως και 41% της παραγωγής, ενώ η διοίκηση εκτιμά ότι μπορεί να διαθέσει το σύνολο της παραγωγής πριν από το γ΄ τρίμηνο του 2027.

Εάν οι τιμές του γαλλίου παραμείνουν σε υψηλά επίπεδα, η διαφορά από τις αρχικές παραδοχές μπορεί να μετατρέψει τη δραστηριότητα από ένα project με περίπου 40 εκατ. ευρώ ετήσιο EBITDA σε έναν πολύ μεγαλύτερο συνεισφέροντα στην κερδοφορία του κλάδου Μετάλλων.

Και αυτό σημαίνει ότι το γάλλιο μπορεί να αποτελέσει για τη Metlen όχι απλώς μια στρατηγική επένδυση, αλλά έναν νέο και ιδιαίτερα κερδοφόρο πυλώνα ανάπτυξης από το 2028 και μετά.