Από 10,2 έως 17,7 ευρώ η αποτίμηση

Η Piraeus Securities δίνει ιδιαίτερη σημασία στη διάρκεια των υψηλών αποδόσεων ιδίων κεφαλαίων, καθώς αυτή αποτελεί και τον βασικό παράγοντα που διαφοροποιεί τις πιθανές αποτιμήσεις της Optima.

Στο αισιόδοξο σενάριο σύγκλισης, όπου η κερδοφορία υποχωρεί σταδιακά προς πιο παραδοσιακά επίπεδα του τραπεζικού κλάδου, η θεωρητική αξία της μετοχής περιορίζεται στα 10,2 ευρώ.

Αντίθετα, στο πιο θετικό σενάριο, όπου η Optima καταφέρει να διατηρήσει για μεγαλύτερο διάστημα το σημερινό μοντέλο υψηλού ROTE, η αξία μπορεί να φθάσει τα 17,7 ευρώ.

Η τιμή-στόχος των 15,5 ευρώ ουσιαστικά τοποθετεί την τράπεζα ανάμεσα στα δύο αυτά σενάρια, αναγνωρίζοντας τη δυναμική της αλλά και την αβεβαιότητα γύρω από τη διάρκεια των σημερινών εξαιρετικών αποδόσεων.

Το διαφορετικό μοντέλο της Optima

Ένα από τα βασικά πλεονεκτήματα της Optima, σύμφωνα με την Piraeus Securities, είναι το επιχειρηματικό μοντέλο της.

Η τράπεζα έχει αναπτύξει ένα σχετικά απλό και διαφοροποιημένο μοντέλο, με σχεδόν το σύνολο του ενεργητικού της να παράγει τόκους, σημαντική παρουσία στη χρηματοδότηση επιχειρήσεων και έμφαση σε δάνεια με υψηλότερες αποδόσεις.

Παράλληλα, διαθέτει σημαντική παραγωγή προμηθειών από δραστηριότητες που σχετίζονται με τις κεφαλαιαγορές.

Ο συνδυασμός αυτών των χαρακτηριστικών με μια σχετικά χαμηλή βάση λειτουργικού κόστους έχει επιτρέψει στην Optima να επιτυγχάνει ROTE άνω του 25%, επίπεδο ιδιαίτερα υψηλό ακόμη και για τα σημερινά δεδομένα του ευρωπαϊκού τραπεζικού κλάδου.

Η ιστορία της τράπεζας ξεκινά από την Investment Bank of Greece το 1994. Το 2019 πέρασε στον έλεγχο της Ireon Investments, θυγατρικής της Motor Oil, και στη συνέχεια μετεξελίχθηκε σε τράπεζα πλήρους εξυπηρέτησης υπό την επωνυμία Optima Bank.

Η μη συστημική της φύση αποτελεί, σύμφωνα με την Piraeus Securities, ένα ακόμη πλεονέκτημα, καθώς προσφέρει μεγαλύτερη ευελιξία σε λειτουργικό και κεφαλαιακό επίπεδο.

Πιστωτική επέκταση 14% τον χρόνο

Το βασικό σενάριο της Piraeus Securities προβλέπει ότι η Optima θα συνεχίσει να αναπτύσσεται με υψηλούς ρυθμούς τα επόμενα χρόνια.

Για την περίοδο 2026-2030, η χρηματιστηριακή προβλέπει αύξηση των καθαρών κερδών με μέσο ετήσιο ρυθμό περίπου 13,3%, ρυθμός που κινείται σε γενικές γραμμές παράλληλα με την αύξηση του ενεργητικού.

Βασικός μοχλός αυτής της εξέλιξης θα είναι η πιστωτική επέκταση, η οποία εκτιμάται ότι θα κινείται περίπου στο 14% ετησίως.

Η Optima διαθέτει σήμερα μερίδιο αγοράς περίπου 4%, γεγονός που αφήνει σημαντικό περιθώριο για περαιτέρω αύξηση του αποτυπώματός της, ιδιαίτερα στην επιχειρηματική πίστη.

Η ανάπτυξη του ισολογισμού αναμένεται να αποτελέσει έτσι τον βασικό μηχανισμό μέσω του οποίου η τράπεζα θα συνεχίσει να αυξάνει τα κέρδη της, ακόμη και αν υπάρξει κάποια εξομάλυνση των περιθωρίων και των προμηθειών.

Γιατί το ROTE δεν μπορεί να μείνει για πάντα πάνω από 25%

Εδώ βρίσκεται και το βασικό ερώτημα της νέας ανάλυσης.

Η Piraeus Securities δεν θεωρεί ότι τα σημερινά επίπεδα κερδοφορίας μπορούν να διατηρηθούν επ' αόριστον.

Ιδιαίτερα σημαντικό είναι το γεγονός ότι ένα σχετικά μεγάλο μέρος των προμηθειών της Optima προέρχεται από δραστηριότητες κεφαλαιαγορών, ενώ τα έσοδα από συναλλαγές βρίσκονται σε επίπεδα υψηλότερα από εκείνα που θεωρούνται πιο φυσιολογικά για μια εμπορική τράπεζα.

Καθώς η Optima μεγαλώνει, είναι επίσης λογικό να αυξάνονται οι ανάγκες σε προσωπικό, υποδομές, τεχνολογία και γενικότερα λειτουργικές δαπάνες.

Αυτό σημαίνει ότι το εξαιρετικά υψηλό ROTE που καταγράφεται σήμερα αναμένεται σταδιακά να υποχωρήσει.

Η Piraeus Securities εκτιμά ότι μέχρι το 2030 το ROTE θα έχει κινηθεί προς περίπου 22%.

Πρόκειται ασφαλώς για χαμηλότερη απόδοση σε σχέση με τα σημερινά επίπεδα, αλλά παραμένει ιδιαίτερα ισχυρή και αφήνει την Optima σε υψηλή θέση σε όρους αποδοτικότητας κεφαλαίων.

Το στοίχημα της επόμενης φάσης

Η επόμενη φάση για την Optima είναι επομένως διαφορετική από εκείνη που την οδήγησε στα σημερινά επίπεδα κερδοφορίας.

Το ζητούμενο δεν είναι πλέον μόνο να αποδείξει ότι μπορεί να παράγει υψηλές αποδόσεις, αλλά ότι μπορεί να διατηρήσει ένα μεγάλο μέρος αυτών των αποδόσεων ενώ ταυτόχρονα μεγαλώνει σημαντικά τον ισολογισμό της.

Η πιστωτική επέκταση, το υψηλό καθαρό επιτοκιακό περιθώριο και η βελτίωση της λειτουργικής μόχλευσης μπορούν να στηρίξουν την κερδοφορία ακόμη και σε ένα περιβάλλον σταδιακής ομαλοποίησης του ROTE.

Αυτό είναι και το βασικό επενδυτικό ερώτημα που θέτει η Piraeus Securities: όχι αν η Optima είναι κερδοφόρα, αλλά πόσο από τη σημερινή εξαιρετικά υψηλή κερδοφορία μπορεί να μετατρέψει σε διατηρήσιμη κερδοφορία καθώς περνά από τη φάση της ταχείας ανάπτυξης στη φάση της μεγαλύτερης κλίμακας.

Με τιμή-στόχο τα 15,5 ευρώ και σύσταση Neutral, η χρηματιστηριακή αναγνωρίζει τη δυναμική της τράπεζας, αλλά θεωρεί ότι ένα σημαντικό μέρος των θετικών χαρακτηριστικών της Optima έχει ήδη αποτυπωθεί στην αποτίμηση.